“半個小時前開車經過長安街，行至央行樓下時發現，唯獨貨幣政策司所在那一層的燈光還亮著！那一道道從辦公室中射出的白光傾瀉在長安街上，猶如那即將出籠的4000億，不僅給銀行間債券市場打了一針強心劑，甚至是喂給中國經濟的興奮劑！”

這是2月18日晚間，央行突然宣布下調存款準備金率后，一位交易員途經央行大樓時通過微博發出的一番感慨。雖然言辭不無調侃，但確實道出了大多數市場人士的心聲。

盡管市場對央行再次下調存款準備金率期待已久，央行這次行動仍然有些出人意料，不僅由于時間點選在周末的晚間比較罕見，還因為就在此前一天，央行還以數量招標方式針對部分公開市場一級交易商開展了7天期逆回購操作，利率為5.18%，規模據估計在1000億元以上。

春節前央行突然宣布暫停央票發行，并根據實際需求開展短期逆回購操作，打消了當時市場對下調存款準備金率的強烈預期；而且，在央行的適時逆回購操作輔助下，一直到上周前，貨幣市場利率都比較平穩。

此外，在央票到期量稀少的情況下，2月7日起，央行重啟正回購操作，公開市場操作已經連續三周凈回籠。因此，盡管上周貨幣市場利率飆高，市場人士亦多預期央行僅會再次啟動逆回購，而周五央行展開的定向逆回購操作似乎亦是印證。

不過，與春節前一反市場預期宣布逆回購一樣，央行再次和市場玩了一次“躲貓貓”游戲，相反的是，在市場對存款準備金率預期下降的時候采取行動。

據估計，是次下調的存款準備金率將一次性釋放近4000億元資金，這對剛度過一周資金極度緊張的市場而言無疑是天降甘霖。

由于2月15日是中小金融機構最后一次為保證金存款補繳存款準備金的日子，恰逢所有銀行例行存款準備金調整日，將凍結資金幾千億元，致14日起，貨幣市場利率開始上升，15日繼續走高。繳款日過后，資金并未寬松，央行春節前定向逆回購資金（14日）到期，反令資金面更趨緊張。

2月16日，因臨近閉市尚有多家機構頭寸未平，銀行間市場被迫延長20分鐘交易時間；一直到17日，隔夜回購利率盤中一度漲至8.5%，午后市場傳言央行對部分銀行展開定向逆回購，但截至收盤，回購利率仍然高位徘徊，隔夜和7天利率分別在4.7%和5.3%。

在此背景下，市場猜測銀行間市場資金面再度趨緊，是促使央行采取行動的直接原因。不過，多位市場人士提出疑問：央行此舉究竟是被迫為之，還是主動釋放寬松信號？

實際上，上周貨幣市場的緊張程度并未達到春節前央行逆回購之前的情況，當時銀行間市場隔夜和7天期質押式回購利率曾一度沖高至10%以上，如果僅僅為了緩解市場流動性，央行當時下調存準率的必要性似乎要高過目前。

對此，中金公司的研究報告指出，從1月份的貨幣信貸數據看，企業融資意愿已經開始顯現下降跡象，而逆回購僅能起到暫時緩解銀行間流動性的作用，對于信貸的刺激作用是十分有限的，因為其期限很短，不適宜銀行用來放貸，而且逆回購本身的成本并不低，相比之下，下調存款準備金率有助于降低市場利率中樞，刺激貸款需求，提高銀行放貸能力。

央行2月15日發布的貨幣政策執行報告稱，2012年廣義貨幣供應量（M2）增長目標為14%，較去年實際增速13.6%略有增長，這預示著今年新增信貸等指標或會高于去年。而如果融資成本的高企令企業信貸需求減弱，今年的貨幣信貸指標或難達到目標，因此中金的上述分析比較合乎現狀。

值得一提的是，國務院總理溫家寶日前主持召開五次座談會時指出，今年1月和一季度的經濟狀況值得關注，“預調微調從一季度就要開始”。

就在大家還在猜測“預調微調”何時開始的時候，18日晚間，央行大樓的燈亮了，答案或許就在這燈光中。