兩年多前的這場債務(wù)危機(jī)以“星星之火”從希臘開始點燃?xì)W洲大陸，恐怕沒有人會意料到這會燒成一場“熊熊大火” “火舌”一路吞噬愛爾蘭、葡萄牙，掃蕩西班牙和意大利，甚至蔓延到法國，并最終觸及了歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體德國。

　　德國周三遭遇了歐元歷史上最失敗的一次債券拍賣，這讓原本就對歐元區(qū)危機(jī)信心匱乏的市場深受打擊：無論從政治還是經(jīng)濟(jì)而言，德國都是歐元區(qū)生死存亡的關(guān)鍵。

　　這次拍賣似乎預(yù)示著歐債危機(jī)已經(jīng)達(dá)到了一個轉(zhuǎn)折點，而一種“可能某天早晨醒來歐元區(qū)就成歷史”的恐懼心態(tài)正在市場的各個角落不斷滋長。

　　昨日截至記者發(fā)稿時，德國10年期國債收益率已較前一個交易日上漲43個基點至2.190%。

　　德國國債拍賣遭遇“寒流”

　　周三的歐洲遭遇了意外的“寒流”：德國債券拍賣僅完成了三分之二不到的籌資目標(biāo)。德國央行原計劃拍賣60億歐元、票息為2%的10年期基準(zhǔn)國債，但接到的購買投標(biāo)規(guī)模僅為38.89億歐元，最終拍賣售出36.44億歐元相關(guān)國債。該筆國債拍賣中，投標(biāo)倍數(shù)僅為1.1倍，平均收益率為1.98%。

　　結(jié)果，德國央行被迫自己購買了60億歐元國債拍賣計劃的39%，約23.56億歐元的國債，才得以避免拍賣流產(chǎn)。此次國債拍賣是德國1999年7月以來拍賣滯留率最高的一次。

　　但負(fù)責(zé)管理德國債務(wù)的德國金融署發(fā)言人周三稱，最新的10年期德國國債拍賣從技術(shù)上看未獲得全額認(rèn)購反映了市場的緊張心態(tài)，但并不意味著德國為預(yù)算進(jìn)行再融資遇到了障礙。該發(fā)言人指出，市場不應(yīng)該“過度解讀”當(dāng)天的售債結(jié)果。

　　但不少分析師認(rèn)為，正是由于擔(dān)心歐洲貨幣聯(lián)盟可能會因市場狀況惡化和公共債務(wù)規(guī)模龐大而最終崩潰，投資者和銀行才回避了此次拍賣。

　　這一結(jié)果讓周三的歐元對美元匯率創(chuàng)下今年最大的單日跌幅，同時歐元區(qū)各國國債也遭到了全面拋售。

　　不需要大驚小怪？

　　對于這一結(jié)果，一些機(jī)構(gòu)投資者仍然較為平靜，認(rèn)為這一結(jié)果不過是由一系列反常因素聯(lián)合作用導(dǎo)致。

　　在長達(dá)60年的歷史中，德國從未試圖出售過收益率僅為2%的10年期債券，而處于歷史低位的收益率很可能抑制了傳統(tǒng)買家的需求。這些投資者最近在賣出了歐元區(qū)外圍國家國債后已經(jīng)轉(zhuǎn)而大量買入德國國債。

　　貝萊德資產(chǎn)管理荷蘭公司首席投資官Michael Krautzberge認(rèn)為，投資者避開這次拍賣并不是由于缺少需求。因為外圍國家令人焦慮不安，他們?nèi)匀磺嗖A德國國債這樣的避險天堂。他認(rèn)為這次結(jié)果主要出于兩方面原因：年底的流動性減少，很多投資者已經(jīng)在減持外圍國債后增持了德國國債。因此，他認(rèn)為不能把這一結(jié)果作為看跌的強(qiáng)烈信號。

　　而全球最大債券基金公司PIMCO的歐洲政府債券負(fù)責(zé)人Lorenzo Pagani也指出，德國與其他國家拍賣國債的本質(zhì)區(qū)別決定了其需求比其他國家都低。

　　對于這次的保留額度高于往常，Pagani認(rèn)為主要原因是整個市場流動性低、承銷商配售最低分配比例的激勵不高，以及德國國債在市場的整體供應(yīng)充裕。

　　他指出，2008年至今，德國每5次國債拍賣就有1次認(rèn)購不足，因此并不需要為此大驚小怪。在周三的拍賣中，德國財政代理公司自己保留的21億歐元債券也將會在二級市場出售。這是正常流程。

　　然而，這種“慰藉”無法掩蓋糟糕的現(xiàn)實：德國央行通常保留國債發(fā)行規(guī)模的20%，但此次卻保留了40%。最低競標(biāo)價格與平均競標(biāo)價格之差為國債面值的0.14%，而10月份時為0.1%，8月份時為0.04%，意味著故意壓低報價的買家正越來越多。

　　歐元區(qū)風(fēng)險的轉(zhuǎn)折點

　　市場情緒和行為的微妙轉(zhuǎn)變意味著，隨著恐懼心理席卷所有市場，德國國債開始表現(xiàn)得像一種風(fēng)險資產(chǎn)，其收益率基本上與法國、意大利、西班牙和比利時國債的收益率一樣上升。德國短期國債收益率進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，表明德國國債仍被某些人視為避險投資。因而從外圍國家流出的資金不再大量流入德國，而是更傾向于表現(xiàn)更好的美國和英國國債。

　　“當(dāng)然，在債務(wù)危機(jī)加劇的背景下，接近年末會讓市場吸債能力下降。然而，從一定意義上來說，這也可以合理地理解為歐債危機(jī)從外圍侵入核心國家的系統(tǒng)性風(fēng)險升級。這一過程加劇會迫使歐元區(qū)決策者用強(qiáng)力來遏制危機(jī)。”荷蘭合作銀行高級市場經(jīng)濟(jì)分析師Elwin de Groot對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

　　值得注意的是，歐洲央行管理委員會委員、奧地利央行行長諾沃特尼(Ewald Nowotny)也認(rèn)為此次德國國債拍賣是一個“警惕信號”。

　　而歐盟委員會主席巴羅佐警告稱，如果再不推動更緊密的經(jīng)濟(jì)一體化，歐元將“很難或不可能”持續(xù)下去。

　　Elwin de Groot指出：“也許除了歐元解體的情形，多數(shù)政策措施 無論是財政聯(lián)盟、歐元債券還是大規(guī)模歐洲央行購債，都意味著外圍市場的風(fēng)險將會轉(zhuǎn)移到核心國家。這樣一來，周三的情況也發(fā)出了一個警示信號，即投資者越來越警惕德國國債的低收益率，因為一旦這些措施被迫實施的話，德國國債的收益率曲線將隨時可能變陡峭。”不過，他認(rèn)為目前還未到這一時點。

　　投資者、交易員和分析師們也紛紛指出，這很可能是一個轉(zhuǎn)折點。而一種“可能某天早晨醒來歐元區(qū)就成歷史”的恐懼心態(tài)正在市場的各個角落不斷滋長。

　　惠譽下調(diào)葡萄牙主權(quán)信用至垃圾級

　　11月24日，迫切期待德法意三國首腦會談能給出利好消息的市場，等來的卻是國際評級機(jī)構(gòu)惠譽將葡萄牙主權(quán)信用評級降至“垃圾級”的噩耗。

　　惠譽當(dāng)天將葡萄牙主權(quán)信用評級自“BBB-”下調(diào)至“BB+”的垃圾級別，前景為“負(fù)面”，意味著未來該機(jī)構(gòu)可能進(jìn)一步下調(diào)葡萄牙評級。惠譽在聲明中表示，葡萄牙政府財政失衡、債務(wù)高企意味著該國的評級不再符合投資級要求。并稱如果葡萄牙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲弱，不排除再次下調(diào)其評級的可能。

　　惠譽指出，葡萄牙經(jīng)濟(jì)衰退令其削減赤字變得“更具挑戰(zhàn)力”，而肆虐的主權(quán)債務(wù)危機(jī)亦使葡萄牙銀行面臨風(fēng)險，因此該國銀行業(yè)亟須調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

　　此外，惠譽還下調(diào)了葡萄牙經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計該國2012年經(jīng)濟(jì)將萎縮3%。

　　對于惠譽的降級行為，歐盟迅速予以回應(yīng)。歐盟發(fā)言人表示，歐盟比評級機(jī)構(gòu)更了解葡萄牙的情況。

來源：第一財經(jīng)日報