近日，媒體報道中國人民銀行下發通知，將保證金類存款納入存款準備金，按照2011年7月末44222億元的存款額，將凍結資金8000多億元。這次調整口徑，既是對原來政策的補漏，實質上也起到了收縮流動性的作用。雖然存款準備金征收范圍口徑有所調整，但收回的流動性并不算多，在外匯儲備持續增長背景下，國內經濟增長不會受到太大影響。

不影響經濟增長

雖然央行調整了存款準備金征收口徑，但收回的流動性不算多，因為目前中國外匯儲備仍然持續增加。按照上半年外匯儲備增加3000億美元，下半年也增加3000億美元計算，基礎貨幣投放將達到兩萬億元人民幣，通過調整存準范圍收回8000-9000億元人民幣并不算多。

整體來說，目前我國并不缺乏資金。人民銀行今年年度信貸計劃增長仍然高達16%，這個增長是在前期超常規增長基礎上的增長。2009年-2010年貨幣供應量與GDP之比高達1.81-1.824，也就是說1.8元多的貨幣投入才創造1元GDP，而2001年-2007年這個指標在1.44-1.63元之間。從信貸資金看，2000年-2008年基本是1-1.17元信貸投放可以創造1元GDP，而2009年-2010年提高到1.192-1.204元才能創造1元GDP。前兩年貨幣信貸過分擴張導致的物價上漲壓力依然很大。2008年與2001年比較，我國信貸增長205.32%，名義GDP增長203.05%，信貸增長與名義GDP增長基本適應。但2010信貸規模比2008年增長57.66%，而名義GDP增長32.36%，信貸增長超過名義GDP增長產生了25%的缺口，這個缺口在經濟中要么反映為未來的物價上漲，要么反映為未來的資金過剩。前者必然給未來兩年物價造成巨大的壓力。

事實上，央行收縮流動性，并不傷害實體經濟。今年以來我國外匯儲備持續增加，基礎貨幣投放持續增加，市場流動性一直處于擴張之中，如果不收流動性，將造成更嚴重的通貨膨脹。

2010年以來，央行連續12次提高存款款準備金，但并未導致經濟增長的資金供應不足，我國的經濟增長依然在9%以上。今年上半年，我國經濟增長達到9.6%，而實際的增長率在11%-12%。如此高的經濟增長，是當前監管層呼吁放松貨幣的真實背景所在。這樣高的經濟增長，將繼續推高國際商品期貨價格，使我國走向高通貨膨脹的發展階段，而我國的社會對如此高增長的承載能力難以持續。

貨幣政策宜緊不宜松

事實上，在資金寬松的2009年-2010年，企業是否把資金真正用于了實體經濟的發展？答案是否定的。不少企業將資金用于房地產開發與投機，或者參與其他投機，如國際國內大宗商品的囤積投機等。

目前，國內物價繼續在高位運行。如果仍然以實際11%-12%的經濟速度增長，國際大宗商品價格在未來1-2年可能繼續上漲，其上漲水平可能超出人們的預期，并對國內物價控制產生巨大壓力。

因此，貨幣政策不能再寬松了，要堅持信貸總量控制，將信貸增長規模控制到14%以下。同時，加快匯率升值步伐，讓匯率升值幅度超過國內物價乃至進口平均物價上漲幅度。在繼續提高存款準備金的同時，把1-2年的貸款利差從目前的3.06和2.25分別縮小到2.5和1.90左右，并加強銀行自身約束貸款擴張。

對于中小銀行和中小企業貸款問題，應該由各部門出臺更加細致的支持政策，把大銀行和大中型企業過剩的資金供給計劃和企業授信，拿出部分給中小金融機構和企業，這樣一來，就可以解決很多問題和困難。


來源：中國證券報