周末市場傳言，中國央行將調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍，將信用保證金存款、保函保證金存款以及銀行承兌匯票保證金等三類保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，周一股市開盤因此而暴跌。當(dāng)市場正在為該消息是否屬實而躊躇時，我在微博上明確地告訴大家，該消息屬實。但當(dāng)上海股市暴跌了40點左右之后，我則再度發(fā)出微博：中國央行調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍屬于“緊縮慣性”操作，沒有必要過度緊張，大盤調(diào)整幅度料有限。為什么？我的判斷是：該項政策的推出雖然在意料之外，但應(yīng)在意料之中，因為市場本來就預(yù)測中國央行9月以后還有一次加息，甚至提高一次存款準(zhǔn)備金，這次央行決定采取調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍的方式屬于慣性緊縮，預(yù)期中的緊縮，它的推出反而使今年的加息時點推后了，至于再次全面提高存準(zhǔn)率的概率更是降低了。

其實，早在去年央行決定逐步收緊銀根的整體方案時，已經(jīng)將彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金繳納范圍漏洞的方案一并考慮，什么時候推出則要選擇時點以及執(zhí)行時的外部環(huán)境。必須指出，由于央行以前確定的存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍沒有包括信用保證金以及票據(jù)保障金等，確實使一些商業(yè)銀行覺得有空子可鉆，今年6月份以來，各家銀行在證券保證金存款等領(lǐng)域的爭奪越來越激烈，就說明了這一點。有漏洞，必須補(bǔ)，而當(dāng)前的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境則促使央行認(rèn)為可以推出這一方案。

進(jìn)入8月份以來，市場資金雖然日益趨緊，但各項宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然顯示還有緊縮空間，尤其是匯豐銀行的PMI指數(shù)顯示8月采購經(jīng)理人指數(shù)有所回升，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)又顯示1-7個月企業(yè)盈利面仍然保持較高水平，加之蔬菜價格上漲，豬肉價格“假摔”，市場對8月CPI回落幅度較大的預(yù)期落空等因素，終于使央行下決心將緊縮政策進(jìn)行下去。但是，考慮到市場資金面的確已經(jīng)很緊，因此在執(zhí)行的力度上有所收斂，直接提高存準(zhǔn)率以及升息的方案可能被認(rèn)為過猛，影響范圍過大，在進(jìn)行了試探后決定緩行——央行上周曾經(jīng)二次通過央票發(fā)行利率監(jiān)測市場對升息的態(tài)度——最后考慮推出調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍方案，而且分批次進(jìn)行，邊走邊看。

抗通脹斗爭的視野要擴(kuò)展到資產(chǎn)市場

央行決心將抗通脹斗爭進(jìn)行到底，決心可嘉。但方式方法確實值得商榷。中國式通脹與中國式緊縮已經(jīng)PK了10個月左右，緊縮的步伐月月向前走，通脹的腳步也是月月向前走。貨幣緊縮與其說是在抗通脹，不如說是在追趕通脹，甚至推高通脹。眼看著8月CPI數(shù)據(jù)又要公布，而相信拐點論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀跽也坏搅恕８咄�脹周期被延長已經(jīng)是不爭的事實。未來的抗通脹策略之重點不是怎樣將高通脹率立即降下來，而是怎樣縮短高通脹周期，同時如何避免宏觀經(jīng)濟(jì)陷入滯漲怪圈。必須指出，央行在考慮推出調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍的政策時沒有考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的滯后性，沒有考慮到經(jīng)濟(jì)下滑的拐點和房地產(chǎn)市場降溫的拐點都會在9月后出現(xiàn)。現(xiàn)在看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運行正常，并不等于三季度末四季度初各項數(shù)據(jù)還正常，緊縮周期與經(jīng)濟(jì)周期并不合拍；還需指出，抗通脹的斗爭必須擴(kuò)展視野，要考慮到資產(chǎn)市場的穩(wěn)定，考慮到疏導(dǎo)流動性，現(xiàn)在中國股市已經(jīng)很低迷，基本喪失了調(diào)節(jié)流動性的作用，此時實行更嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，包括擴(kuò)大存準(zhǔn)率征收范圍，有可能進(jìn)一步打壓股市，甚至加速樓市暴跌，這會將更多的社會資金逼向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和商品市場，反而推高物價。

我注意到，全球主要國家的央行尤其是美聯(lián)儲都十分注意在抗通脹的過程中需要格外呵護(hù)股市的原則。雖然目前歐美甚至日本的通脹率都在回升，歐洲央行明確地表示壓力很大，美國的通脹率甚至逼近4%，如此高的通脹率，卻并沒有迫使這些國家的央行改變寬松的貨幣政策，歐洲央行還在大量地釋放流動性，美聯(lián)儲則表態(tài)還要維持較長時間的超寬松政策。雖然它們的經(jīng)濟(jì)熱度無法與我們相比，但若將通脹率與經(jīng)濟(jì)增長率相比，它們都屬于高通脹。為什么還不緊縮，甚至還沒有考慮緊縮？擔(dān)心股市下跌，擔(dān)心更多的流動性沒有地方去，將更大幅度地推升其他市場的資產(chǎn)泡沫包括CPI。呵護(hù)股市的目的不是貨幣政策“出軌”，而是抗通脹必須保證股市的穩(wěn)定。比如伯南克在上周末20國央行行長會議上的重要講話中就特別地提到：“我不知道為什么（股票）市場對是否推出QE3會那么敏感（聞風(fēng)就跌）”。他顯然在觀察股市近期的表現(xiàn)，看到在他講話之前股市已經(jīng)大幅度下跌，使他原本準(zhǔn)備直接說出的不想很快再推出QE3的言語變得緩和：先說本次會議之前沒有考慮過推出QE3，又說9月會議將延長一天，重點討論如何刺激經(jīng)濟(jì)，讓QE3保留uz手中，讓市場存有幻想。伯南克講話是充分考慮對股市的影響的，而他目前的想法是不希望股市跌，尤其是不希望因為美聯(lián)儲的貨幣政策存在趨緊預(yù)期而下跌。正因為他充分考慮到有關(guān)對QE3近期推出的否定言論對股市有負(fù)面的沖擊力，所以他才故意地留了活口。讓未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明美聯(lián)儲不再適宜繼續(xù)釋放流動性，比一口回絕要好許多。事后的全球股市也對伯南克講話給予正面回應(yīng)，全球股市兩天大漲5%左右。

本周一，全球股市唯有中國股市是大幅度下挫的。雖然股市漲跌有它內(nèi)在的規(guī)律，但唯有中國股市大幅度下跌卻使我們不得不提出疑問。中國央行曾經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，其貨幣政策目標(biāo)并不包括資產(chǎn)市場，而將抗通脹放在第一位。這一點無可厚非。但資產(chǎn)市場作為市場流動性的重要蓄水池之一，且它的漲跌與物價漲跌往往有著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性，則是常識。抗通脹是貨幣政策的第一位目標(biāo)，沒錯，但要達(dá)到這一目標(biāo)必須考慮疏導(dǎo)流動性，更需要注意。誰都知道中國央行希望收縮流動性，緊縮周期也有慣性作用。但在收縮的同時必須考慮到疏導(dǎo)，要將抗通脹斗爭的視野擴(kuò)大到資產(chǎn)市場，實行更積極的資本市場政策，同時注重在全球范圍內(nèi)疏導(dǎo)流動性，將人民幣的流動性推向世界。抗通脹要改變慣性思維，如果僅僅依靠貨幣緊縮，一味地收縮流動性，只能適得其反。

來源：鋼聯(lián)資訊