最近把全球經(jīng)濟(jì)搞得一片黯淡的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，目前似乎還沒有影響到國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)。中國的GDP同比增速雖然有所放緩，但是仍然保持了9%以上的增長速度，CPI數(shù)據(jù)也在食品價(jià)格的推動下創(chuàng)新高。和海外市場相比，當(dāng)下的國內(nèi)市場真是太鶴立雞群了。造成的結(jié)果就是國內(nèi)金融市場的投資者和海外市場的投資者嚴(yán)重的分歧�；�本上海外市場的投資者都預(yù)期人民幣遠(yuǎn)期利率會隨著經(jīng)濟(jì)的衰退而下降，因此人民幣的收益率曲線將會平坦甚至倒掛。

但是國內(nèi)的投資者似乎并不是這個(gè)思路。我們一直在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然健康，通貨膨脹仍然在控制中。大家更關(guān)注的是央行應(yīng)對當(dāng)下通貨膨脹的策略，到底是加息還是繼續(xù)調(diào)整存款準(zhǔn)備金。這兩天又有分析認(rèn)為，央行可能會將央票的發(fā)行利率上調(diào)到二級市場的水平，從而擴(kuò)大央票的發(fā)行量，達(dá)到靈活回收流動性的目的。投資者還是繼續(xù)看高市場利率，對未來的債券行情較為謹(jǐn)慎。

我們覺得，我們還是不能輕視這次全球債務(wù)危機(jī)的影響。2011年從歐洲開始的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其實(shí)應(yīng)該是2008年次貸危機(jī)的一次延續(xù)。2008年次貸危機(jī)之后，各國政府開始發(fā)債印鈔為金融機(jī)構(gòu)埋單，實(shí)質(zhì)效果就是金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)通過次貸救援轉(zhuǎn)移到了政府的手中。次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源是低品質(zhì)的債務(wù)過快膨脹，導(dǎo)致借新債還舊債的游戲玩不下去了。次貸危機(jī)的救援，使得這個(gè)信貸的泡沫并未有效縮小，反倒被政府債務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大了。

現(xiàn)在，主權(quán)債務(wù)也玩不下去了，我們不可能找到為主權(quán)債務(wù)埋單的新主體了。政府解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)無非兩條路：一是繼續(xù)發(fā)債印鈔，通過通貨膨脹來稀釋債務(wù)；或者就是開源節(jié)流，征稅同時(shí)減少政府開支。從西方國家的反應(yīng)來看，第一條路肯定是無法再繼續(xù)了。包括美國在內(nèi)的政府，都在通過各議案，削減政府赤字，減少公共開支，同時(shí)正在討論各項(xiàng)征稅方案。

可以想象，習(xí)慣了凱恩斯主義的各國政府，一旦通過加稅減支改善財(cái)政狀況，將會大大降低各國投資和消費(fèi)的水平。這對全球經(jīng)濟(jì)的影響是不言而喻的。債務(wù)危機(jī)不管是強(qiáng)行解決還是溫和解決，結(jié)果都是會緊縮全球經(jīng)濟(jì)，并終究能夠影響到中國的經(jīng)濟(jì)。所以，此次全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，我們實(shí)在不能小覷。

來源：上海證券報(bào)