接著上期的設問“美國國債要擺脫"逃廢"的命運有何辦法”，下一個要問的問題是，美國量化寬松的策略效果如何？不確定；QE3的可能性如何？很可能。

對于這兩個問題，伯南克稍早時候的評述（6月8日）似乎都有了交代：QE2的效果不彰，不如預期的那樣；美聯儲不打算再推行QE3了。然而，伯南克言辭閃爍，回答的語氣比2月那次要軟弱得多。用伯南克自己的話來講，貨幣金融政策不是“一帖靈”，但還是需要采用“寬松的貨幣政策（accommodativemonetarypolicies）”；而經濟的潛能還沒得到發揮，恢復比政府預期的要遲緩，還沒站穩腳跟，失業率依然高企，樓市低迷，所有的市場中人都得謹慎。



貨幣政策的效用有限，尤其在經濟衰退、市場信心普遍低迷之際，這有百年來的實證經驗可以為證。制造業在好轉，但就業尤其是收入可被接受的工作職位未見有明顯增加，卻是不曾有過的結構性難題：成規模的產能大批轉移海外，滯留國內的解聘員工（約1400萬）無法有效提升技能來重新取得相應薪酬的附加值高的工作。與2006年相比，這些人的機會少了一半以上。

伯南克像是美國乃至全球的貨幣金融巨輪的船長，已兩度率隊下西洋，“負債逍遙游”規模巨大。QE1是處女航，2008年12月開始，借了1.7萬億美元的債，全數撒了出去。2010年3月返回港來，至少危重病人拖離了崩潰的險情。對此，伯南克去年底評述說，此航“所采取的步驟止住了經濟自由落體一般的暴跌，令經濟在2009年下半年重又恢復。”其中包括收購了12500億美元的按揭擔保債券，樓市在QE1結束后也沒再度下挫。成績不錯，于是再游一次。

QE2起航于去年11月12日，預計借6000億美元的債，結果撒出去5830億美元，返航日期定在本月底。2月3日伯南克船長對此番航程的評價是相當自負的：“自2009年8月，資本價格攀升明顯，資本市場的波動減低，公司債券的息差在收窄，而以通貨膨脹指數調整的證券來計量的市場對通貨緊縮的補貼也在減少中……”說明通貨緊縮問題已不再那么棘手，期間道瓊斯工業指數和黃金價格都上漲了25%左右。但同時，經濟的年增長率只有2%，低于QE2的預期目標。

癥結在于，失業率高企；銀行等金融機構的壞債（主要在房地產的按揭貸款）在持續浮現，清算的壓力加大；政府目前每支出的100美元里有40美元以上是靠發債來應付的，而財政赤字規模還在迅速擴大的時候，不依賴印發美鈔，又有什么其他應急緩沖辦法呢？

美國朝野一致認為，政府虧空和財赤擴大是個大問題。但是無論在開源還是節流上，他們又很難達成共識。想開源，增加稅收或是減少稅收補貼，被共和黨人無條件抵制；要節流，削減（任何）社會福利項目都會影響選民（主要為民主黨票源）的利益，將使社會的和諧面臨更嚴峻挑戰。舉例來說，用乙醇替代汽油而補貼玉米農場主的計劃已被證明得不償失，而且加劇了全球食品價格上漲勢頭，但要削減對它的財稅補貼，卻遭到了共和黨的堅決抵制；另一方面，奧巴馬責令政府機構撙節開支，兩年來竟然找不到任何項目來完成任務。當白宮把這個撓頭的事推給共和黨議員，他們同樣不敢提出哪個具體的項目應該遭到緊縮，恐怕得罪受到影響的那部分選民，流失支持的選票。

這種尷尬的僵局，促使債信評級的權威機構揚言要降低美國國債的信用等級，而這便成了世人認定QE3之類的措施不得不繼續執行的依據。畢竟，寬松的美國國債至少能有效緩沖持續并且不斷擴大的聯邦虧空，把債務展期推到后代，還能稀釋債務，在政治上最可行也最便利。不過同樣的手法得換個名目，QE3的名字不會再用了。就像莎士比亞說過的那樣，你把玫瑰叫做月季或是薔薇都無不可，但它們的氣味并不因此而改變。



不敢和不能觸動基本面，不得不靠印發國債來推遲危機，并借機稀釋債務，長期的結果不外乎美元走弱加上通貨膨脹，但審視目前的情況，這些壓力似乎并不緊迫。美國的國債在市場上還是很搶手，聯邦基金利率還在0.25%的低端，銀行資金過于充裕但還是“惜貸”，外國人雖說心存顧忌但還在買美國國債，美元還在流向新興市場，哄抬那里的資產泡沫……

總之，伯南克指揮的這條大船還沒有到非立即往外戽水就將沉船的險境，就是說，美聯儲還沒有被逼到需要立即收緊的地步。社會的利益、政治的格局、美元作為世界的儲備和結算貨幣的特殊地位，都為推動美國繼續實行QE3一類的政策工具提供便利。但是，不因為把玫瑰叫做月季花，玫瑰的功效就會有魔術般的變幻；同樣，QE3并不見得比QE2更能見效，倒是不難確定的。

下期我們擬討論個人投資者如何應對美國國債的問題。

來源：上海證券報