A股市場(chǎng)又下跌了。人們的情緒仍然放在對(duì)通脹的擔(dān)憂上，尤其是最近長(zhǎng)江中下游地區(qū)干旱和豬肉價(jià)格上漲更加劇了這種情緒，繼而引發(fā)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步緊縮的憂慮。

但是，在物價(jià)上升的結(jié)構(gòu)性問題面前，貨幣政策的過度緊縮既不能有效改變物價(jià)上漲態(tài)勢(shì)，還會(huì)大幅提升企業(yè)資金成本。5月匯豐制造業(yè)PMI初值降至51.1，為2010年7月以來最低水平。這或?yàn)槲覀兲醾�(gè)醒——貨幣政策過猶不及。

從總量角度說，物價(jià)上漲與流動(dòng)性充沛密切相關(guān)的結(jié)論應(yīng)當(dāng)不會(huì)錯(cuò)。當(dāng)物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，人們很自然會(huì)把視線放在物價(jià)上漲率與利率的比較上。雖然利率已幾次上調(diào)，然而負(fù)利率狀況未能改變。利率的提升自然受人關(guān)注。

不過，我們還應(yīng)看到我國(guó)利率并未完全市場(chǎng)化，央行設(shè)定的存貸款利率僅僅是“名義”上的，沒能真實(shí)反映市場(chǎng)資金的價(jià)格水平，存在實(shí)際上的資金價(jià)格“雙軌制”。

實(shí)際市場(chǎng)利率現(xiàn)已高出“名義”水平很多。伴隨幾次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，貨幣緊縮效果已逐步顯現(xiàn)。近期持續(xù)高位運(yùn)行的銀行間市場(chǎng)資金利率全面大漲，所有期限質(zhì)押式回購(gòu)利率、銀行間拆借利率均突破5%大關(guān)。

資金需求將民間拆借資金價(jià)格不斷拉高：資金拆入價(jià)格月息達(dá)到1分至2分，拆出價(jià)格大致在月息3分（折年率36%）至5分（折年率60%）；周轉(zhuǎn)時(shí)間越短，資金價(jià)格越高。

雖然存款利率不高，但銀行今年普遍以拉存款為考核目標(biāo)，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品受到大力推動(dòng)。一般兩周期限的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率達(dá)4%以上，而以房地產(chǎn)為最終投資方向的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品年化收益率高達(dá)10%以上。

以上種種說明貨幣流通量已趨于偏緊程度。負(fù)利率主要表現(xiàn)在“名義上”，而非實(shí)際。

但是為何物價(jià)上漲勢(shì)頭沒能得以有效抑制？從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格看，雖然在相同的貨幣環(huán)境下，前期蔬菜價(jià)格大幅下跌近期又上漲，是周期因素使然。生豬價(jià)格周期波動(dòng)更長(zhǎng)一些，在2010年5月出現(xiàn)低點(diǎn)后，高點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在2011年下半年。這類價(jià)格上漲不會(huì)因貨幣政策偏緊而受到抑制。

對(duì)此，更好的解決方法是通過更有效的市場(chǎng)信息服務(wù)和政策調(diào)整，來熨平周期波動(dòng)幅度，緩解價(jià)格波動(dòng)影響。伴隨著城市化進(jìn)程，勞動(dòng)力實(shí)際成本和機(jī)會(huì)成本也處在上升周期，這會(huì)長(zhǎng)期推動(dòng)物價(jià)上升，這同樣不會(huì)因貨幣政策偏緊而受抑制。

來源：中國(guó)證券報(bào)