5月26日，人民幣兌美元中間價上漲28個基點至6.4921，創下匯改以來新高。

市場人士認為，在經過一段時間的盤整后，人民幣兌美元重啟升勢，可能有助于緩解輸入性通脹壓力，但在人民幣升值的預期下，外匯流入規模仍將較大，央行將繼續通過公開市場操作或調整存款準備金率來對沖流動性，這將對銀行間市場資金面持續構成壓力。

實際上，在上周的存款準備金繳款日過后，銀行間市場資金面不但未見緩解，反而持續緊張。5月26日，資金利率有所回落，指標7天期質押式回購利率下降15-20個基點，但仍處于5%左右的高位。

多數分析人士認為，銀行間市場利率這一波上漲更多是受到財政存款增多和月末臨近等短期因素影響，但交通銀行首席經濟學家連平在接受本報記者采訪時表示，銀行間市場資金面的緊張值得關注。“盡管央票到期和外匯占款帶來的流動性需要對沖，但對沖的力度也需要考慮存量資金的變化情況，比如存款創造貨幣功能的下降等。”

本周凈投放590億元

5月25日，銀行間市場利率全面上漲至5%以上，到26日稍微回落，截至北京時間15：30，除了21天期回購利率繼續上升7個基點至5.4800%外，1天期、7天期和14天期回購利率分別回落17、40、15個基點，報4.8300%、4.9000%和5.5500%。

“銀行間回購利率在高位徘徊，主要是由于近兩周銀行連續準備金繳款和稅款清繳的工作對資金面造成沖擊而引起。接下來還有月末因素影響，資金面仍會偏緊。”國海證券分析師陳瀅表示。

根據稅法，單季結束后的15天內企業要預繳上季度的所得稅款；年度結束后的五個月內，則需要向稅務機關報送全年終審報表，并清繳上年度所得稅。這筆稅款將體現在央行報表的“財政性存款”子科目。據中金公司預計，財政存款5月份將增加4000億元左右，回籠的流動性甚至比上調一次存款準備金率都多。

連平亦指出，財政存款的上升是造成銀行間資金利率高企的重要短期因素之一。“從最近一周的情況看，不管是上調存款準備金還是財政存款的因素，都導致從市場抽走的資金要多于注入市場的資金。另外商業銀行從6月起要執行日均存貸比考核，也要未雨綢繆。”

根據銀監會最新監管要求，6月起商業銀行日均存貸比將不得高于75%，加上當前執行的21%的法定準備金率，商業銀行資金頭寸騰挪余地將更局促。“銀行將更要加大力度攬存，本來一些頭寸比較多的銀行可以融出資金，但考慮到日均考核，為了留出余地，融出的力度也會減弱。”連平稱。

在市場資金水位明顯降低的情況下，央行在公開市場操作的力度也在減弱。5月26日央行招標發行10億元三個月期央票，發行利率連續第七次持平于2.9168%；此外，當日沒有發行三年央票和進行正回購操作。本周公開市場凈投放590億元，上周亦凈投放670億元。

6月份“提準”存疑

多數機構認為，由于6月份將有6000多億元資金到期，加上3000億-4000億元的外匯占款，將有近萬億資金“輸血”市場，因此央行仍有可能上調存款準備金來對沖增加的流動性。

“既然央行已經通過減弱公開市場操作力度來平衡市場，那么是否還有必要繼續上調存款準備金？我認為央行調控不能只看到期的資金量和外匯占款，還要看到隨著貨幣乘數的下降以及理財產品的增加，銀行存款創造貨幣的功能已經下降，而且同業存款還不能算在銀行存款中，都導致資金偏緊。從這個角度來說，對沖力度要減弱，頻率要降低。”連平表示。

在圍繞6.50關口盤整多日后，人民幣兌美元5月25日重拾升勢，中間價報6.4949，較24日升89個基點，26日再升28個基點，兩個交易日內已累計上漲117個基點。

“美元前期的大幅反彈對人民幣匯價有點壓制作用，這兩天美元有所回落，為人民幣兌美元重新打開上行通道。但接下來的表現還是要美元走勢。”一外資銀行交易員表示。

自去年6月19日重啟匯改以來，人民幣兌美元已經累計升值5%左右。伴隨著人民幣升值的重啟，是資本流入的加大。外匯占款今年以來都維持在3000億-4000億元的高位。連平預計，5月份的外匯占款將超過4月份的3107億元，因4月結售匯順差超過3月份。

5月25日，外管局公布數據顯示，4月銀行代客結匯1298億美元，代客售匯852億美元，結售匯順差447億美元，高于3月份409億美元的順差水平。

在人民幣升值的預期下，資本流入境內的壓力仍將較大，但連平指出，一方面國內包括股市和樓市在內的資產價格低迷，另一方面是資金持續流入境內，“從表面上來看，這好像有點說不通。”

“既然這么多資金流入，那說明除了股市和樓市，資金在境內還可以通過其它途徑謀利。從目前的情況看，最有可能是通過民間借貸市場，現在民間30%-50%的年利率都已經司空見慣，而且還不一定能借到，那就有可能求救于境外資金，這么高的收益率，資金持續流入也就不足為奇。”連平表示，央行的調控難以遏制這類資金，人民幣升值亦受到掣肘。

來源：21世紀經濟報道