道瓊斯指數(shù)漲2.2%，標(biāo)普500漲2.5%，納斯達(dá)克漲3%；

意大利股市漲6.6%，西班牙股市漲5.7%，法國股市漲4.8%，德國漲4.3%；

原油漲9.4%，白銀漲4.4%，銅漲5.1%，黃金漲3.5%；

歐元對美元漲1.6%，美元指數(shù)下跌1.5%……

這些是本次歐盟峰會的“市場成果”。

本次歐盟峰會召開前夕，金融市場對本次峰會取得重要進(jìn)展的預(yù)期原本已經(jīng)降至低點(diǎn)。但在德國做出讓步后，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人宣布的危機(jī)應(yīng)對措施遠(yuǎn)超市場預(yù)期：銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管；由歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)（EFSF）對西班牙銀行業(yè)進(jìn)行救助，且救助資金債權(quán)不具有優(yōu)先地位；盡一切努力確保歐元區(qū)金融穩(wěn)定，特別是靈活有效地使用現(xiàn)有EFSF和歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）工具（意味著直接購買問題國家債券）。

對此，資本市場報(bào)以全面大漲，原油更是“怒漲”9.4%；而避險(xiǎn)資產(chǎn)則大幅走低，美元、美債、德債全面下跌。

歐盟金融一體化的第一步

本次歐盟峰會的三份成果文件之一《歐元區(qū)峰會聲明》第一條即清楚寫道：“我們確信打破銀行和主權(quán)債務(wù)之間的惡性循環(huán)勢在必行。歐盟委員會將起草一份統(tǒng)一銀行業(yè)監(jiān)管的草案，并敦促歐盟議會將此草案作為緊急事件在2012年底之前實(shí)施。”

這意味著長久以來被各界熱議的歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟已經(jīng)邁出關(guān)鍵一步——銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，并將于年內(nèi)把監(jiān)管權(quán)力統(tǒng)一移交給歐洲央行。

歐盟委員會主席范龍佩在其主席報(bào)告《通向一個真正的經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟》中描繪了歐盟金融一體化框架（銀行業(yè)聯(lián)盟）的三個組成部分——銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管、存款保險(xiǎn)體制和泛歐銀行業(yè)清算體制。其中，銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管是第一步，是存款保險(xiǎn)體制和銀行業(yè)清算體制的前提。

德國之所以反對任何形式的責(zé)任共擔(dān)（泛歐存款保險(xiǎn)機(jī)制、EFSF和ESM直接注資銀行業(yè)、EFSF和ESM購買問題國家債券、歐元債券等），就是因?yàn)槿狈?ldquo;控制”。德國一直不斷重申“沒有統(tǒng)一監(jiān)管就沒有債務(wù)共擔(dān)”，默克爾甚至拋出了“只要我還活著，就沒有債務(wù)共擔(dān)”的狠話。

此次峰會通過了建立“銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制”，讓德國獲得了渴求已久的對銀行業(yè)的控制。不得不說，這是精明的默克爾在表面讓步下的巨大勝利。雖然允許EFSF直接向西班牙銀行業(yè)注資，但收獲了銀行業(yè)由歐洲央行統(tǒng)一監(jiān)管，并未偏離其“先統(tǒng)一監(jiān)管，后債務(wù)共擔(dān)”的原則。銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制的建立，是歐盟最終走向銀行業(yè)聯(lián)盟、實(shí)現(xiàn)金融一體化的堅(jiān)實(shí)第一步。

解決歐債危機(jī)的關(guān)鍵一步

銀行業(yè)聯(lián)盟代表了歐洲一體化的方向，也是當(dāng)前最可行的一個環(huán)節(jié)。銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管又是銀行業(yè)聯(lián)盟的第一步。這是歐元區(qū)從貨幣統(tǒng)一走向金融統(tǒng)一的重要的第一步，是徹底解決歐債危機(jī)的關(guān)鍵之一。因此，可以說，它是歐洲一體化大戰(zhàn)略和解決當(dāng)下歐洲危機(jī)措施的統(tǒng)一。

歐債危機(jī)在很大程度上是歐洲銀行業(yè)危機(jī)。危機(jī)中，歐洲銀行因持有大量歐洲主權(quán)債券遭受巨大損失，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，融資成本高企，面臨倒閉的危險(xiǎn)。為了救助這些陷入危機(jī)的銀行，各國又不得不依靠主權(quán)債融資提供資金。而主權(quán)債的融資又很大程度上依賴于銀行業(yè)的購買。資本嚴(yán)重不足、去杠桿化壓力巨大的銀行購買能力和意愿有限。因此，主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表被投資者看作一種惡性循環(huán)。打破銀行和主權(quán)債融資之間的惡性循環(huán)，不僅是救助歐洲銀行業(yè)的關(guān)鍵，也是解決歐洲危機(jī)的關(guān)鍵。

因此建立統(tǒng)一的歐元區(qū)銀行監(jiān)管機(jī)制，成為打破這種惡性循環(huán)的關(guān)鍵一步。這有望成為本次峰會上影響最為深遠(yuǎn)的決定。一旦統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制成立，即可打開ESM直接對銀行注資的大門。這將切斷“問題國家”銀行業(yè)融資和主權(quán)債融資之間的惡性循環(huán)。政府不必再獨(dú)立對救助本國銀行負(fù)責(zé)，銀行的崩潰對本國國債市場不再是一個沉重的負(fù)擔(dān)。

首先獲益的是西班牙，本次峰會已經(jīng)允許EFSF（在ESM成立后由ESM實(shí)施）向西班牙銀行業(yè)直接注資，而西班牙不必以主權(quán)債務(wù)擔(dān)保。同時救助資金債權(quán)不具有優(yōu)先級，這消除了私人債權(quán)人的擔(dān)憂。

前路并不平坦

范龍佩的主席報(bào)告中給出了一個金融一體化框架（銀行業(yè)聯(lián)盟），《歐元區(qū)峰會聲明》確認(rèn)了建立“銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制”。這是歐元區(qū)銀行業(yè)走向一體化、增強(qiáng)救助火力、系統(tǒng)性解決銀行業(yè)困境的制度性變革之策，對金融市場的提振作用毋庸置疑。

但是，我們必須注意到，銀行業(yè)聯(lián)盟仍有許多懸而未決的問題，前路并非一馬平川。

首先，歐盟各國有多大的意愿為這個聯(lián)盟讓渡主權(quán)，最核心的問題是被監(jiān)管銀行要覆蓋多大的范圍——是覆蓋所有銀行還是僅限于具有系統(tǒng)重要性的銀行。范龍佩建議覆蓋所有銀行，奧朗德也持這一主張。筆者認(rèn)為前者將更為有效，因?yàn)槲靼嘌赖慕?jīng)驗(yàn)證明，有系統(tǒng)重要性的銀行并不一定是最大的銀行。但歐盟多數(shù)國家對放棄權(quán)力相當(dāng)警惕，德國國內(nèi)也有強(qiáng)烈的反對聲音，代表德國超過400家銀行的儲蓄銀行協(xié)會認(rèn)為，目前誕生一個泛歐的歐洲央行監(jiān)督體系“不合適”。

其次，銀行業(yè)聯(lián)盟的另外兩個重要組成部分——泛歐存款保險(xiǎn)機(jī)制和清算機(jī)制——在本次峰會中并未被討論。這兩部分取得進(jìn)展將面臨更大的困難，因?yàn)檫@涉及到財(cái)政主權(quán)問題。存款和清算機(jī)制需要有一個可信的“金融后盾”，美國的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FDIC）其最終背書人是美國政府，但歐盟并不具有統(tǒng)一的財(cái)政，ESM可能會充當(dāng)過渡的“金融后盾”角色。

最后，從實(shí)施銀行業(yè)聯(lián)盟的另一個方面講，ECB還必須重組結(jié)構(gòu)，以保證其擔(dān)負(fù)的這個新責(zé)任不會破壞獨(dú)立性這個央行的核心政策原則。