筆者一直不認(rèn)同全球即將爆發(fā)貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的看法。戰(zhàn)爭(zhēng)，哪怕是商業(yè)領(lǐng)域的“戰(zhàn)爭(zhēng)”，也不符合任何大國(guó)的利益。正因如此，才需要有G20，需要協(xié)調(diào)各國(guó)廣泛存在的利益沖突。

目前，世界大國(guó)間的利益沖突廣泛存在，誤會(huì)也不少，比如匯率之爭(zhēng)。將各個(gè)大國(guó)間的匯率之爭(zhēng)解讀為某種遏制、某種陰謀，是失之偏頗的。要保衛(wèi)人民幣、保衛(wèi)我們每個(gè)企業(yè)和家庭的財(cái)產(chǎn)，需要客觀地理解全球政治關(guān)系與經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，以及為什么大國(guó)間必須保持密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。

匯率之爭(zhēng)的本質(zhì)是全球經(jīng)濟(jì)失衡

過去的幾個(gè)月，媒體關(guān)注的熱點(diǎn)之一是各國(guó)的匯率之爭(zhēng)，是美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松，而筆者以為未來大家將關(guān)注一個(gè)新熱點(diǎn)，那就是全球經(jīng)濟(jì)開始糾正失衡現(xiàn)象，新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策開始分道揚(yáng)鑣。

筆者以為，之所以有匯率之爭(zhēng)，本質(zhì)原因不是“貨幣戰(zhàn)”，而是全球經(jīng)濟(jì)的確存在失衡現(xiàn)象。這種失衡不僅是發(fā)展速度上的失衡，同時(shí)也表現(xiàn)為流動(dòng)性失衡、真實(shí)購(gòu)買力失衡。

怎么解釋匯率的失衡？我們可以訴諸于百姓的感受：一方面是西方國(guó)家天天都在壓人民幣升值，而我們感到的卻是手中人民幣一天天在貶值。

其實(shí)，不僅是中國(guó)，幾乎所有新興市場(chǎng)國(guó)家都普遍存在本幣對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的升值壓力、但其國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力卻面臨貶值的現(xiàn)象。這種背離現(xiàn)象的典型表現(xiàn)就是：一方面本幣對(duì)美元、歐元、日元等西方國(guó)家貨幣大幅升值，熱錢不斷涌入，但卻無法有效阻止熱錢的進(jìn)入，更不敢大幅加息，使得貨幣政策陷入兩難。另一方面就在猶豫和糾結(jié)之時(shí)，通脹以及資產(chǎn)泡沫又來了。

為了對(duì)抗通脹，新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛被迫選擇加息，以降低經(jīng)濟(jì)熱度。發(fā)達(dá)國(guó)家則恰恰相反，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，最后只能選擇擴(kuò)大量化寬松規(guī)模——由央行購(gòu)買政府債券。但是，即使這樣，商業(yè)銀行的消費(fèi)貸款和企業(yè)貸款仍然徘徊在低位——說明沒有人敢借錢。貸款沒人要，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)很冷，于是只能指望匯率再低一點(diǎn)，以取得相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。于是匯率之爭(zhēng)就愈演愈烈。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)病根

中國(guó)的情況在新興市場(chǎng)國(guó)家中是個(gè)典型。近幾年來，在人民幣匯率不斷升值的大背景下，中國(guó)對(duì)流動(dòng)性卻長(zhǎng)期處于“饑渴狀”，一方面是GDP的增長(zhǎng)過度地依賴貨幣投放，另一方面，無論貨幣政策如何強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”，市場(chǎng)都剎不住，稍微一放，就成了超寬松。我們的貸款利率雖名義上很低，但那是針對(duì)大型國(guó)有企業(yè)，真實(shí)的社會(huì)平均籌資成本卻很高，而多高的利率，也能找到客戶。與此相對(duì)應(yīng)的是，無論政府如何想方設(shè)法管制熱錢涌入，熱錢仍然見縫就鉆，見縫就“下蛆”——爆炒一把。

那么，中國(guó)病的病根在哪兒？筆者認(rèn)為，就在于經(jīng)濟(jì)過熱，發(fā)展速度太快。

決策者似乎也已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。所以，我國(guó)開始步入加息周期，G20峰會(huì)前夕央行還急急忙忙提高了存款準(zhǔn)備金率。這一切都意味著，中國(guó)將主動(dòng)調(diào)整長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。

預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月中，一方面將加快人民幣升值步伐，另一方面則會(huì)提前進(jìn)入貨幣緊縮周期——回歸貨幣環(huán)境正常化——即收緊貸款規(guī)模，較大幅度地提高存貸款利率。

這兩件事看似矛盾，其實(shí)是一股勁：人民幣對(duì)外升值，解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡問題；貨幣環(huán)境緊縮，解決對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡問題。

在此，我還要解釋一下：為什么人民幣的國(guó)際購(gòu)買力與國(guó)內(nèi)購(gòu)買力會(huì)出現(xiàn)如此長(zhǎng)期、嚴(yán)重的背離。

長(zhǎng)期以來，由于中國(guó)不希望人民幣過快升值，因此更不希望利率高于歐美國(guó)家利率。我國(guó)央行一直強(qiáng)調(diào)，希望大國(guó)能夠保持貨幣政策同步，或曰中國(guó)央行將保持與發(fā)達(dá)國(guó)家退出“超寬松”政策的一致性。由此中國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度與歐美國(guó)家完全是“冰火兩重天”，貨幣政策同步，意味著人為地制造“洼地”，必將導(dǎo)致熱錢涌入。為了對(duì)抗熱錢，只能壓低人民幣匯率，壓低中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值，壓低中國(guó)的物價(jià)指數(shù)，結(jié)果導(dǎo)致外貿(mào)順差越來越大，熱錢涌入導(dǎo)致外匯占款也越來越多，貨幣投放也越來越大；同時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)則慢慢積累，熱錢到處亂竄；而由于中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值被長(zhǎng)期低估，勞動(dòng)者收入低，物價(jià)就不能漲，于是只能嚴(yán)控農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，最終使得長(zhǎng)期積壓的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)爆發(fā)式飛漲。

對(duì)策及影響

由此，筆者以為，貨幣政策必須做出調(diào)整。而一旦調(diào)整，影響力巨大。

我們知道，中國(guó)的緊縮其實(shí)早在去年末就已經(jīng)開始，但比較溫和，4月中旬由于房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲，從而推出房地產(chǎn)新政，才是比較嚴(yán)厲的緊縮措施。而開始加息周期則是更嚴(yán)厲的緊縮。未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不僅是要降低房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱度，而且要降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的熱度。

而我國(guó)的加息出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)基本確定推出第二輪量化寬松之后，因此政策信號(hào)比較明顯，那就是在退出和緊縮方面，不與美聯(lián)儲(chǔ)同步了，分道揚(yáng)鑣。

貨幣政策轉(zhuǎn)向是一個(gè)周期性現(xiàn)象，不可逆現(xiàn)象。即，一旦宣布對(duì)通脹宣戰(zhàn)，防止經(jīng)濟(jì)過熱，連續(xù)加息就不可避免。

與通脹作斗爭(zhēng)，從來都沒有雙贏。

首先，在加息預(yù)期形成后，物價(jià)還沒有跌，資本市場(chǎng)就會(huì)先跌，最先反應(yīng)的就是股市，隨后還有房市。股價(jià)調(diào)整、房?jī)r(jià)調(diào)整，然后才是物價(jià)，物價(jià)是最頑固的，此起彼伏。

對(duì)中國(guó)投資者影響最大的可能是股市。G20會(huì)議后，中國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)了兩次暴跌，下跌幅度超過300點(diǎn)。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)A股將全面重新估值。如果中國(guó)央行選擇連續(xù)加息，中國(guó)股市也會(huì)進(jìn)入相對(duì)較長(zhǎng)的調(diào)整期。

但是，這樣的調(diào)整會(huì)持續(xù)多久呢？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征決定了任何調(diào)整都是溫和的，雖然主觀上希望猛烈一點(diǎn)，可一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)出不良信號(hào)，那誰都不愿意看到。因此，人民幣雖然需要升值，但卻不會(huì)大幅升值；中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要緊縮，但加息會(huì)適可而止，經(jīng)濟(jì)減速也是一個(gè)和緩的過程。

由于通脹頑固，經(jīng)濟(jì)熱度不可能一下子消退，所以即使在調(diào)整趨勢(shì)發(fā)生之后，我們?nèi)詴?huì)看到熱錢加速流入中國(guó)。單純看息差，由于中國(guó)加息、美國(guó)減息（量化寬松相當(dāng)于減息75個(gè)基點(diǎn)），息差加大，國(guó)際資本也將繼續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。

這些熱錢到哪兒去？為了防止物價(jià)上漲，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)將處處設(shè)防；為了防止房地產(chǎn)市場(chǎng)再度熱炒，中國(guó)將嚴(yán)格限制外資進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。于是，中國(guó)股市將成為熱錢幾乎唯一的棲息地。由此我們可以理解，為什么在G20峰會(huì)達(dá)成容許新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行適度資本管制的同時(shí)，周小川行長(zhǎng)卻提出了管理熱錢需要“池子”的說法。

在此我還要指出，一個(gè)更大的流動(dòng)性之源正在形成。

人民幣升值意味著什么？意味著中國(guó)制造不再便宜，意味著中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值需要重估。從理論上說，人民幣匯率的調(diào)整，意味著人民幣國(guó)際購(gòu)買力與國(guó)內(nèi)購(gòu)買力嚴(yán)重背離趨向的調(diào)整——人民幣對(duì)外升值的前提必須是中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)值的整體重估。

所謂勞動(dòng)力價(jià)值重估，很大部分需要靠直接提高勞動(dòng)者收入來實(shí)現(xiàn)，而勞動(dòng)者收入提高會(huì)引起社會(huì)成本的提高，形成成本推動(dòng)的通脹。可以預(yù)見的是，漲薪將成為2011年的潮流，這是新的流動(dòng)性泛濫的源泉，是新一輪通脹的起因——由成本上升導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫，將助推由貨幣多發(fā)、經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫。

筆者還預(yù)計(jì)，中國(guó)商品能夠經(jīng)受住漲價(jià)考驗(yàn)，外貿(mào)順差將很難減少——賣的東西可能少了，但出口額卻還會(huì)增加。貿(mào)易順差增加，資本管制繼續(xù)，人民幣被動(dòng)增發(fā)還是不可避免，因此，流動(dòng)性過剩并泛濫將是長(zhǎng)期的。

兩股貨幣流匯集在一起，力量巨大，為了防止它們沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沖擊商品物價(jià)，必須要加以疏導(dǎo)。如何疏導(dǎo)？最終還得靠股市做池子，做泄洪區(qū)。因此，中國(guó)政府對(duì)股市泡沫的容忍度會(huì)提高，對(duì)物價(jià)上漲的容忍度也需適度提高。股市的前景是光明的。