據《財經》雜志報道，中國實體經濟從2012年四季度企穩回升，預示著2013年會是一個希望之年。

在經濟由冷轉熱的過渡期，貨幣政策寬松度，成為各界的關注重點。多位接近決策層的權威人士向《財經》記者分析，2013年總體穩健的貨幣政策，在具體實施過程中會有一些靈活性，有望比2012年略有寬松。

2012年前三季度，中國經濟并不景氣。其中三季度GDP同比增速跌至7.4%，創下2009年一季度(6.6%)以來的新低。但同期就業數據卻相對樂觀，提前三個月完成了事關社會穩定的2012年就業指標。中國銀行(2.95,-0.01,-0.34%)首席經濟學家曹遠征表示，這表明刺激政策已無須加碼。

這正是2013年央行貨幣政策定調穩健的大背景所在。2012年12月的中央政治局會議和中央經濟工作會議，相繼對貨幣政策基調進行了明確，同時亦指明宏觀政策保持適度靈活性之必要。

央行貨幣政策委員會在2012年四季度例會后的新聞稿中再次重申，將引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。據一位接近政策制定機構的人士測算，基于現實需要，2013年社會融資規模同比增速在16%－17%較為合適。

《財經》記者獲悉，2012年12月中旬的中央經濟工作會議結束后，央行討論貨幣政策方案時，多數意見傾向于2013年全國新增信貸規模超過9萬億元，廣義貨幣M2增速在13%以上，此方案尚待國務院最終批準，具體數據尚待權威部門確認。

而在城鎮化的推力之下，2013年銀行信貸投向重心，或重新偏向基建。業界在看到宏觀經濟政策下的商業機遇的同時，也預感資產質量將長期承壓。

流動性“適度寬松”

關于2013年貨幣政策最權威的表述，來自2012年12月中旬舉行的中央經濟工作會議。

決策層明確提出：在2013年實施穩健的貨幣政策，要注意把握好度，增強操作的靈活性。要適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩定。同時提出要切實降低實體經濟發展的融資成本。

高盛高華中國經濟學家宋宇指出，除嚴格的政策緊縮期之外，中國的流動性供應規模傾向增長。決策層如此明確提及需擴大貨幣供應，可視為政府無意大幅收緊貨幣政策的信號，這也與政府支持基建固定資產投資的立場相符。

雖然流動性“適度寬松”，但中國的貨幣補充機制已經發生變化。此前數年，外匯占款一直是中國央行基礎貨幣投放的主要渠道，但從2012年以來，以外匯占款為表現形式的外來流動性顯著減少。

2012年12月，中國銀行國際金融研究所發布《中國經濟金融展望報告(年報)》指出，在金融機構外匯占款大幅縮水的情況下，央行通過外匯占款來投放基礎貨幣的渠道已經逐漸關閉，逆回購代替了降息和降準，成為過渡時期央行補充流動性的主要選擇。

2012年11月2日，央行貨幣政策分析小組在《2012年第三季度貨幣政策執行報告》中表示，下一階段，央行繼續根據國際收支和流動性供需形勢，綜合運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，調節好銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。

2012年8月以來，央行7天、14天和28天逆回購利率分別維持在3.35%、3.45%和3.6%的水平，利率定位痕跡明顯。一位熟悉央行貨幣政策操作的人士指出，逆回購利率較長時間的穩定，說明央行對于目前銀行體系流動性和利率水平比較滿意。

在這種情況下，法定準備金率調整的頻率可能降低。光大銀行[微博](3.06,-0.01,-0.33%)首席宏觀分析師盛宏清表示，展望2013年，央票有1.034萬億元到期，預計包括貿易順差在內的國際資本流入2500億美元，約合1.5萬億元，如果公開市場逆回購保持平穩，基礎貨幣總規模也可達2.5萬億元規模，可支撐10萬億元新增貸款投放，由此，法定準備金保持穩定的可能性較大。

但另一位接近決策咨詢的人士提醒，從國內外情況看，今年物價上漲壓力不容小覷，央行貨幣政策在2013年仍然面臨不時略為收緊的變數。

國內土地、勞動力等要素價格，農產品(5.77,0.00,0.00%)和服務類價格都存在上漲壓力；美國一再使用量化寬松貨幣政策，歐央行也啟動了“直接貨幣交易”(OMT)計劃，日本央行更將購入資產的基金規模擴大至91萬億日元，都可能導致輸入型通貨膨脹。一位銀行業權威人士分析，若國內物價上行趨勢顯現，且經濟下行壓力不大，2013年上半年適度上調存款準備金率，不是不可能。

據中行國際金融研究所預計，2013年，貨幣政策將繼續預調微調的基本格局，在此基礎上適度放松，視外匯占款增減情況調降1次－2次存款準備金率。

人民幣利率的調整概率，在2013年則更低。在全球央行貨幣寬松的情況下，加息可能性很小，而降息又可能再次引發通脹，并推高房地產價格，因此業界普遍認為，2013年利率水平將維持穩定。

但上述銀行業權威人士表示，中國潛在經濟增長率已降至7%至8%，下一步結構調整壓力很大，若濫用擴張性貨幣政策，一旦釀成新的泡沫，反而欲速則不達。他提醒，在今年各地經濟增速可能會略高于潛在增速的背景下，若出現增速過快、投資泡沫等情況，不排除央行貨幣政策適度收緊的可能。

銀行信貸松綁明顯

相對于貨幣政策的寬松度討論，銀行信貸的放松跡象來得更為明顯。

經歷了2012年初需求萎縮、年中反彈的波浪型信貸需求曲線后，中國各家商業銀行在2012年末的信貸額度早早用盡。

一位股份制銀行人士透露，2012年四季度，一般企業貸款利率在基準利率基礎上上浮10%至15%，中小企業貸款利率在基準利率基礎上上浮30%左右，相比前三個季度大幅上升。

“2012年七八月份，我們結余了好幾百億元的額度沒有放出去。”一位股份制銀行公司部人士說，該銀行9月份獲得了央行200億元的特批額度，隨后涌來的項目迅速瓜分了信貸資源。

與此對應的是，2012年1月至8月國內經濟增速一路下滑，9月、10月企穩回升。迅速拉升的資金需求來自三季度經濟的回暖。根據匯豐銀行數據，中國2012年12月制造業采購經理人指數(PMI)為51.5，連續第四個月回升，并創下19個月的新高。多數市場人士判斷，這種趨勢還將在2013年延續。

市場人士普遍預期，相對旺盛的資金需求，會持續至2013年。因為2012年四季度以來，資金需求相當一部分是中長期貸款，此類貸款中大部分投向基礎設施建設項目，其資金需求將延續若干年。因此業內人士預期，2013年的貸款利率，也會在相對強勁的需求下保持可觀水平。

據央行數據，2012年前11個月的新增人民幣貸款為7.75萬億元，同比去年增長9191億元，全年或達8.2萬億元。

宋宇和高盛高華研究團隊的測算表明，即使按10%左右的新增貸款年增幅，2013年的信貸新增量也應當超過9萬億元。這與市場普遍預期相符。

《財經》記者獲悉，中央經濟工作會議結束后，央行向國務院上報了2013年工作方案。在上報前的討論中，越來越多意見集中于：全國新增信貸規模應在9萬億元至9.2萬億元，對應廣義貨幣M2增速則是13%至13.5%，兩個數字皆以上限為宜。

最終上報的方案，應當是央行和各部委協調之后的全新版。據悉，央行原本擬議中的信貸規模低于上述數字，然而其他部委希望信貸規模能適當寬松，以支持實體經濟增長。央行修改后上報的方案，部分體現了其他部委的意見。此方案尚待國務院批準，相關數字亦有待權威部門的正式確認。

略為放松的信貸規模，符合市場預期，因為2013年中國面臨十年一次的政府換屆。對于中國新任領導人對投資的態度，“我們本來以為有一個更中性的基調，結果比我們的預期更積極。對基礎設施建設還是要重視”。宋宇說。

2012年12月17日，工行董事長姜建清在工行系統傳達學習中央經濟工作會議精神時指出，工行要按照穩健的貨幣政策要求，及早謀劃2013年信貸計劃，“適度增加信貸投放總量”。

多數市場人士也相信，2013年的銀行信貸也不會一味寬松。他們預計，2013年將延續2012年靈活的信貸調控路子，根據通脹和經濟走勢隨時調整。

多家機構預測稱，2013年國內通脹將接近3.5%，將呈現前低后高趨勢。

某股份制銀行副行長認為，2013年通脹率不會止步于3.5%，可能瞬間會到5%或6%。

他分析，2012年通脹率低的一個原因是2011年基數高，第二是PPI，尤其是大宗商品價格下探。2013年這兩個條件都不成立，首先是2012年CPI基數低，所以2013年一開年估計CPI就可達到3%、4%了，再加上美國經濟已開始復蘇，歐洲也度過了最壞的時候，2013年大宗商品價格肯定往上走。而在中央新一輪城鎮化的政策引導下，各地一定要干點事，經濟勢必要虛熱一下，所以CPI肯定起來。

若這一預測兌現，商業銀行在2013年放寬信貸空間可能會受到影響。而靈活調整政策，則有望取代此前多年沿襲的“3∶3∶2∶2”的季度信貸投放計劃。

央行調統司副司長徐諾金在接受《財經》記者專訪時曾談到，貨幣政策調控過分微觀化和行政化會造成低效。以往按季度甚至月度層層分解信貸額度和指標，并不符合經濟運轉需求，看似達到了貨幣政策總量控制的目的，但容易造成一控就死、一放就亂的后果，也倒逼銀行經營行為變異，形成表內萎縮、表外膨脹的扭曲。

非銀融資崛起

除了傳統的商業銀行信貸融資，更多的新興融資渠道，正在社會融資中發揮越來越重要的作用。

據央行數據，截至2012年11月末，社會融資規模為14.15萬億元，其中人民幣新增貸款7.75萬億元，占54.75%；與銀行原有貸款客戶有千絲萬縷聯系的信托貸款以及委托貸款分別達1.04萬億元和1.08萬億元，兩項占比之和近15%。

與信托貸款以及委托貸款大發展呼應的是，銀行表外資產理財產品規模在2012年突飛猛進。銀監會的數據顯示，截至2012年9月末，銀行理財產品余額6.73萬億元，比2011年末的4.59萬億元增長近47%。

在此背景下，大量資金掮客現身，通過私募方式，打通銀行、PE、信托、基金、券商等機構的客戶資金，為地產、基建等受管制項目尋找資金。與此同時，擁有資金和項目的銀行則頻繁變化各類通道完成表外融資。

“不僅是為了繞過規模的限制。”一位股份制銀行副行長說，國家對于鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、風電設備、多晶硅、造船等“6+1”產能過剩行業和高污染、高耗能的“兩高”產業限制投資，也迫使更多項目繞道表外融資。

銀行信貸規模受控，迫使一些大中型企業通過直接融資市場獲取低價資金。

據央行數據，2011年人民幣貸款占社會融資規模的58.2%，其他融資占比達41.8%。2012年，人民幣貸款占比由1月的75%逐步下降到11月的45.80%，包括債券、信托等在內的各類融資工具正在迅速膨脹。

湯森路透2012年10月發布的數據顯示，2012年前三季度中國信用債券(包括短期融資券、中期票據、企業債、公司債及商業銀行債券)發行總額為2.57萬億元，同比增長54%。

值得注意的是，2012年前三季度，發改委主管的企業債發行規模合計5142.03億元，較去年同期大增226%。一位發改委權威人士曾對《財經》記者表示，在企業債的發行節奏上，發改委意在根據經濟形勢進行逆周期調節，也就是說，在經濟過熱時，發改委會有意放慢節奏，而在經濟低迷時，會加快節奏。

企業債的發行額，也與發改委項目審批的進度有關。如果發改委上一年項目審批得比較多，第二年就會給予融資主體相應的配套資金的支持，而項目審批進度在2012年中和年底時都曾出現過加速的跡象。

民生證券統計顯示，2012年下半年，發改委累計審批項目已達7萬億元左右，這意味著2013年發改委將為這些項目配套一定數額的建設資金，企業債發行規模將相對寬松。

中金公司首席經濟學家彭文生預計，2013年非金融企業債券凈發行量將擴大至2.1萬億元。這一預測在各投資機構中具有代表性。

與具有政策意圖的企業債相比，銀行間債券市場的信用債發行規模受到經濟和市場形勢影響更大。交易商協會一位權威人士對《財經》記者表示，初步的測算表明，2012年銀行間市場債券發行量應當是2.6萬億元左右。其中，2012年下半年，受穩增長政策和經濟回穩的影響，債券發行規模有所提升。

展望2013年，相關測算表明，交易商協會發行的債券規模將有20%左右的同比增長，這意味著，這一市場發行的債券，將達到約3萬億元人民幣。

除此以外，地方債發行正醞釀擴大試點。2012年12月29日，國務院發展研究中心主任李偉在第四屆中國經濟前瞻論壇上表示，需加快研究地方債的相關規則和管理方法，積極穩妥地擴大地方債發行試點。但對于2013年具體的地方債試點新動向，目前尚未見權威部門具體披露。

與債券市場快速發展形成反差的是股票市場的相對低迷，國內A股市場融資活動不振。初步統計表明，2012年A股市場融資總額為1030億元人民幣，無論是同比數據，還是在整個社會融資總量中的占比，均頗為慘淡。

一家大型投行內部人士稱，2012年下半年證監會暫停了融資規模在50億元以上的IPO，2013年是否會重啟，將視市場情況靈活掌握。到目前為止，大批的公司上市項目仍在等待，初步統計，已有逾800家公司在證監會申請上市的名單之中，這些項目融資總額約為5000億元人民幣。

安永大中華區高增長市場主管合伙人何兆烽認為，在新的支持經濟的政策以及在經濟前景更明朗的情況下，IPO活動有望于2013年下半年明顯增加。

在債市和股市之外，信托業近年來快速發展也備受關注，在國家房地產調控和整肅地方政府融資平臺的背景下，信托公司充當了銀行融資的代替渠道，在政信合作模式下，其資產規模得到了迅速發展。央行數據顯示，2012年前11個月信托貸款總額1.04萬億元，占社會融資總規模的7.4%。

但監管部門對其風險始終保持較高警惕。2012年12月24日，四部委聯合發布《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》，禁止采用集資、回購(BT)等方式舉債建設公益性項目，禁止違規向融資平臺公司注資或提供擔保，通過財務公司、信托公司、金融租賃公司等違規舉借政府性債務等。

這被認為將阻斷信托公司的重要業務。“年年難過年年過。”一位信托公司信托經理調侃道，只要地方政府有資金需求，“就會想辦法設計新產品”。

非銀融資渠道的發展，不僅將帶來社會融資結構的調整，也意味著融資成本的降低。一位接近央行的權威人士表示，2013年央行的工作重點，應當會集中在調整經濟結構和降低社會融資成本這兩個方面。

融資成本的降低，不能單純理解為降息，而是牽涉到發展直接融資市場、建立健全市場機制等一系列問題。

他說，以前計劃經濟體制下，商業銀行承擔很多政策性職能，給國有企業的貸款沒法回收就變成壞賬。隨著商業銀行市場化改革，資金價格提升，顯得融資成本比以前要高，解決問題需要制度環境的建設，包括直接融資市場的發展以及體制改革等，比如農村承包土地能不能抵押。

另一位接近政策制定機構人士對《財經》記者說，企業的融資成本可看成其貸款利率，而貸款利率是在央行的基準利率上加點形成的。降低融資成本，一種途徑是降息，另一種途徑就是增加信貸供給。由于目前降息可能會引致通脹，央行會比較謹慎，增加信貸供給是較為現實的途徑。

重回基建投資

央行和金融機構在增加資金供給的同時，這些資金的投向，在2013年也將發生轉變，其中被市場高度關注的，是與城鎮化相關的基礎設施建設投資。

2012年11月閉幕的中共十八大，確定了新的城鎮化方向，這被認為是中國新一輪經濟增長的動力所在。中共中央政治局常委、國務院副總理李克強在2012年11月28日公開強調，“未來幾十年最大的發展潛力在城鎮化。”

“在城鎮化這一提法沒有出來之前，我們在2013年的信貸投向上比較看好消費領域，比如消費信貸、物流公司和供應鏈，但是一提城鎮化，好像又回到了基建項目。”上述股份制銀行副行長表示，“只要國家政策定下來，銀行肯定要跟，大的宏觀政策中肯定有商機。”

他透露，該行2013年將平衡消費和基建投資領域的信貸，而這意味著相較2012年，基建項目的信貸將有所增加。但對于具體數據，尚難估算。

另一家股份制銀行公司部人士稱，此前該行對大型基建等項目態度保守，“畢竟貸款利率被壓得太低”，但從2013年開始，該部門會部署基礎設施、冶金、原材料相關行業的項目儲備。

某大型商業銀行公司金融部的一位負責人，近期被借調到邊遠的甘肅西部山區任職。履新兩個多月后，他告訴《財經》記者，這個原來相對落后的西部省份，現在到處都在申請項目，可以看到很多工地。他的新任務就是幫助當地政府獲得更多金融支持。

據悉，從北京招攬多位金融界人士在地方掛職，已成為甘肅等西部省份2012年下半年的一項新舉措。2011年，甘肅的GDP增速為12.5%，2012年有望超過這一數字，2013年的預期增速則更高。

另外一些西部省份也表現出了較大的經濟增長野心。近期貴州全省經濟工作會議透露的信息顯示，該省2012年GDP總量將達到6800億元，同比增長速度達14%，位列全國第二，其中固定資產投資達7654億元。2013年，貴州的預期GDP增長將保持14%增速，達到8000億元。據了解，貴州各級領導的一個重要任務，就是多方面招商引資，多渠道融資。

一家中型銀行公司部人士透露，該行2013年的新增信貸總盤子基本確認為2000多億元，較之去年增加近40%。據悉，2013年該銀行將重點投入的領域，包括與城鎮化相關的基礎設施、交通領域。小微貸款作為下派的任務，仍然占有相當的信貸資源，但農業貸款被內部排為非重點領域，“不再提了”。

在上述工行傳達中央經濟工作會議精神的會議上，姜建清表示，未來工行信貸投向，要著力支持國家“十二五”規劃重大項目的資金需求；根據中央經濟工作會議部署和產業政策要求，完善行業信貸政策，通過產品和服務創新加大對戰略性新興產業、先進制造業、現代服務業、文化產業的信貸支持。

他提出，工行信貸政策需把握“擴大內需”這一戰略，加強對消費和民生領域以及城鎮化建設的信貸支持。其中大型集團化農墾區和農業產業化龍頭企業成為重點，另外仍將嚴控“兩高一資”行業和企業貸款。

同期，建設銀行(4.73,0.03,0.64%)提出在延續支持三農、小微企業、戰略性新興產業的政策后，支持在建、續建工程建設，支持促進實體經濟發展和結構轉型。

按慣例，年末各家銀行召開的工作部署會議務虛內容較多，具體的工作安排要等到新年1月中下旬召開的年度工作會議上公布。

在2012年12月的公開報告中，交通銀行(5.06,0.00,0.00%)首席經濟學家連平認為，2013年國內經濟運行可能面臨“物價走高、房價反彈、資本流入、貨幣升值”這四方面的壓力，尤其需要警惕穩增長政策執行失當和政府換屆等因素疊加，可能再次催生投資過熱的風險。

銀行資產質量承壓

在經濟由冷轉熱的過渡階段，前期經濟下探及未來經濟回暖所蘊含的虛火，皆對2013年的銀行資產質量提出新挑戰。

上述股份制銀行副行長表示，2013年銀行總體的不良貸款會上升，因為這幾年出口制造業、江浙一帶小企業皆面臨生存挑戰，而我們的國家政策要求銀行對這些領域持續支持，現在因為經濟的虛熱，這些行業獲得了轉機，但這種轉變要有一年到兩年的傳導過程。

他預計，到2014年、2015年，上述行業的情況可能會好轉，因此銀行信貸的不良率在2013年仍有可能會增加。

據悉，目前各家銀行正在抓緊時間統計2012年的信貸不良，并進行清收。“趕在最后一天，仍然有不良貸款的最新數據上報。”某國有大行資產分類業務經理說。

此前，該行已經部署東中部地區分行壓縮不良貸款比率，并由分行一把手親自督導成立特別工作小組。部分分行由行長帶隊，員工入駐企業，8小時“貼身”緊跟“老賴”清收不良貸款。據了解，維持資產質量穩定是下半年的重點工作，具體的清收成果與個人業績、來年分行放貸額度掛鉤。

2012年，江浙一帶銀行業不良率普遍高企，區域性的風險一度令位于北京的各大行總部領導坐立不安。截至2012年10月，“重災區”溫州銀行業不良率已連續13個月上升。上市銀行2012年三季報數據顯示，目前各家銀行不良貸款主要來自制造業和批發零售業。

2012年8月至10月，溫州銀監分局啟動“溫州市政府不良貸款百日化解專項行動”，排查銀行業金融機構不良貸款，按立案、審理、判決、執行等司法處置階段進行分類統計，逐案分析，歸口處理。據當地銀監局數據，三個月內溫州市銀行業金融機構共處置清收不良貸款21.31億元，占2012年初以來不良貸款處置總額的64.85%。

除了加大清收力度，各大銀行也在2012年底加大不良貸款核銷額度。

“2012年要核銷十來億不良。”民生銀行(8.32,0.34,4.26%)行長洪崎在年末的記者見面會上談道。該行在2009年提出向“民營企業、小微企業、高端客戶”轉型，在近年來東部地區小微企業經營困難時期，遭受了資產質量下滑壓力。

某國有大行的浙江分行不良上升較快，2012年底不得不加大不良核銷力度。該銀行風險部一位人士稱，銀行此前的撥備充足，支持了2012年的大額不良核銷，另外“政策上也給了較大額度”。

盡管如此，2013年可能到來的“適度寬松的信貸政策”，仍然讓部分商業銀行的中長期資產質量承壓。

中金公司近日發布研報稱，2012年四季度和2013年一季度是銀行不良貸款確認的高峰期，預計2013年上市銀行合計新增不良貸款約920億元。

2012年12月發布的《中國銀行家調查報告(2012)》反映了國內銀行家對近期經濟金融形勢的判斷。

調查報告認為，雖然2012年上半年16家上市銀行平均不良貸款率僅為0.75%，但是各家銀行都表示未來形勢并不樂觀。房地產市場調整和地方融資平臺債務風險可能導致局部區域不良貸款率大幅上升。

對于2013年啟動的新型城鎮化建設，業內人士普遍預期適度寬松的信貸可能掩蓋此前銀行業資產中的不良，但可能給未來遺留更大的問題。

上述股份制銀行副行長認為，新型城鎮化路徑并未明晰，過去的城鎮化是集中，現在定義似乎是分散，小城鎮的市政建設還款來源可能存在問題。因為城鎮化和工業化是一體的，大城市的城鎮化是先工業化再帶動城鎮化，這意味著城鎮化的市政建設有資金來源，而三四線城市在沒有工業化的情況下，想通過大規模銀行負債來實現城鎮化，是不太現實的，且風險較大，畢竟錢從哪里來是個問題。

一位從業20余年的某國有大行風險部人士稱，盡管新型城鎮化是目前的熱門話題，也成為金融機構的興奮點，但“未來一兩年經濟往哪里走仍缺乏方向”。他建議，在缺乏方向的經濟低迷期，大中型銀行需要保持冷靜和審慎。但他同時亦稱，“正在受到行內其他部門越來越大的壓力和抵制。”