2012年的市場(chǎng)劇變，讓煤炭從暴利的神壇上跌下來(lái)。涉“煤”信托受累在信托市場(chǎng)失寵，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)，信托機(jī)構(gòu)累計(jì)成立122款涉煤產(chǎn)品，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅為267.31億元。

　　煤炭?jī)r(jià)格的下滑，也讓相關(guān)信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。監(jiān)管部門人士表示，信托行業(yè)應(yīng)該對(duì)近年業(yè)務(wù)開(kāi)展中出現(xiàn)的親周期性(指金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間動(dòng)態(tài)的相互作用)風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)特征有所警覺(jué)。

　　涉“煤”信托遇冷

　　覆巢之下無(wú)完卵，煤炭行業(yè)暴利時(shí)代的過(guò)去，也讓涉“煤”信托在市場(chǎng)逐漸失寵。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)的近一年半時(shí)間，各家信托機(jī)構(gòu)累計(jì)成立122款涉煤信托產(chǎn)品，實(shí)際發(fā)行規(guī)模達(dá)267.31億元(其中中融信托發(fā)行產(chǎn)品因數(shù)據(jù)無(wú)公告，以預(yù)計(jì)規(guī)模計(jì)入)。而在涉“煤”信托火爆的2012年第一季度，三個(gè)月發(fā)行規(guī)模達(dá)到125.23億元。

　　實(shí)際上，涉“煤”信托的迅速發(fā)展發(fā)軔于2010年。中信建投證券分析認(rèn)為，2010至2011年，山西、內(nèi)蒙、貴州等省推進(jìn)煤炭及其他礦產(chǎn)的資源整合。其中，部分企業(yè)為了籌集資金收購(gòu)資源和提升產(chǎn)能，催生了一批礦產(chǎn)能源信托的現(xiàn)實(shí)需求。

　　與此同時(shí)，監(jiān)管部門開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收緊，礦產(chǎn)信托成為了新寵兒。據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)，2011年，國(guó)內(nèi)共有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。與2010年相比，產(chǎn)品數(shù)量增加了161.67%，發(fā)行規(guī)模更是同比2010年上漲了253.92%。

　　火爆的勢(shì)頭一直持續(xù)到2012年一季度，共有21家信托公司參與發(fā)行了41款礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模144.13億元，與前一年同期比，發(fā)行數(shù)量增長(zhǎng)86.36%、規(guī)模上漲近1.5倍。從資金投向看，以煤炭領(lǐng)域?yàn)橹鞯哪茉吹V產(chǎn)規(guī)模占比最大，達(dá)86.89%，金屬和非金屬礦產(chǎn)僅占13.11%。

　　但2012年5月份之后，我國(guó)煤炭市場(chǎng)形勢(shì)驟然劇變。煤炭銷售遇冷——庫(kù)存增加、市場(chǎng)滯銷、價(jià)格下行、貨款回收遲緩等問(wèn)題凸顯出來(lái)。一場(chǎng)煤炭市場(chǎng)大危機(jī)迅速席卷全國(guó)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，煤炭“暴利時(shí)代”終結(jié)了。

　　在市場(chǎng)壓力下，調(diào)控造成生產(chǎn)計(jì)劃削減、采礦權(quán)審批減速都給煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的壓力。“大多數(shù)信托公司對(duì)礦產(chǎn)能源信托望而卻步，明年(2013年)增長(zhǎng)前景亦不明朗”，中信建投在信托業(yè)2013年策略中這樣預(yù)測(cè)。

　　暴利終結(jié)，風(fēng)險(xiǎn)上升

　　“煤炭行業(yè)目前形勢(shì)主要是產(chǎn)能和產(chǎn)量都過(guò)剩，造成供大于求的局面”，一位河南煤炭業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)網(wǎng)，而之前黃金(1368.50,1.60,0.12%)十年時(shí)的價(jià)格高企，現(xiàn)在逐步回落，未來(lái)價(jià)格還會(huì)繼續(xù)下降。對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，煤炭很難有第二個(gè)“黃金十年”。

　　五礦信托呂建文曾撰文表示，煤炭?jī)r(jià)格快速下降的趨勢(shì)不可持續(xù)，這并不是說(shuō)煤炭?jī)r(jià)格仍會(huì)一往無(wú)前上升或不會(huì)下降，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)看煤炭?jī)r(jià)格回歸是必然。

　　呂建文認(rèn)為，首先，中國(guó)煤炭占比逐漸下降是趨勢(shì)；其次，中國(guó)煤炭供大于求的趨勢(shì)正在形成，全國(guó)煤礦總產(chǎn)能近期過(guò)剩的問(wèn)題明顯。而隨著鐵路建設(shè)的加快，運(yùn)輸瓶頸將被打破；長(zhǎng)期煤價(jià)高企，讓東南亞、俄羅斯等外煤供應(yīng)增加，雖然其含硫較高、黏性較大，但價(jià)格較低，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)造成一定沖擊。

　　對(duì)于涉“煤”信托產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，煤炭市場(chǎng)價(jià)格既影響還款來(lái)源現(xiàn)金流的可靠性，又是采礦權(quán)作為抵押物估值過(guò)程中的重要變量，價(jià)格下行壓力將導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師朱赟認(rèn)為，礦產(chǎn)行業(yè)具有項(xiàng)目初期融資需求大、從銀行間接融資限制多、融資時(shí)間緊迫的行業(yè)特征。與此同時(shí)，此類融資擔(dān)保較少，礦產(chǎn)項(xiàng)目初期開(kāi)發(fā)成本高昂，需要礦山后期規(guī)模開(kāi)發(fā)產(chǎn)生的利潤(rùn)作為經(jīng)濟(jì)保證，而礦山企業(yè)經(jīng)營(yíng)初期的可擔(dān)保資產(chǎn)十分有限，多以采礦權(quán)和探礦權(quán)為質(zhì)押。

　　朱赟表示，在對(duì)采礦權(quán)進(jìn)行定價(jià)的過(guò)程中，需對(duì)礦業(yè)資源規(guī)模和礦石品質(zhì)進(jìn)行評(píng)估。由于礦產(chǎn)資源多在地下，估算儲(chǔ)量與實(shí)際開(kāi)采量可能存在偏差，另外，也可能存在融資方與估值機(jī)構(gòu)利益輸送的人為風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，礦產(chǎn)權(quán)質(zhì)押還存在法律風(fēng)險(xiǎn)，首先采礦權(quán)抵押和轉(zhuǎn)讓中尚存在較多操作性難點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)不能成為采礦權(quán)的主體，只能委托法院或其他拍賣單位進(jìn)行拍賣，獲得相應(yīng)的拍賣款補(bǔ)償損失。其次用于抵押的采礦權(quán)需滿足一定的法定條件。由于礦業(yè)管理體制不完善及礦業(yè)登記制度不健全，部分企業(yè)采礦許可證的取得存在重大法律瑕疵，抵押權(quán)極易落空。

　　達(dá)摩克利斯之劍何時(shí)落下？

　　2012年信托兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，而打破“剛性兌付”也成為了達(dá)摩克利斯之劍，成為業(yè)界熱議的話題。以礦產(chǎn)信托為例，2012年1月吉林信托公告稱，原定2012年3月17日結(jié)束的吉信·松花江20號(hào)欒川財(cái)富礦集合資金信托，由于融資人沒(méi)有按約定還款，決定提前清算信托計(jì)劃。

　　同期，為期兩年，規(guī)模為2億人民幣的“國(guó)投信托山西泰萊能源信托貸款集合資金信托計(jì)劃”也被爆出資金去向不明。另外，中誠(chéng)信托規(guī)模高達(dá)30億元的礦產(chǎn)信托誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)，因融資方振富集團(tuán)渉巨額民間借貸，產(chǎn)品也面臨巨大的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　這款工行代銷的中誠(chéng)信托產(chǎn)品，隨著兌付時(shí)間的臨近，在本金償付上，工行與中誠(chéng)信托產(chǎn)生分歧。且不論代銷方工行將會(huì)為了挽回私銀客戶兜底，在眾多投資者看來(lái)，信托產(chǎn)品投資失敗之后，“剛性兌付”似乎是信托公司的唯一選擇。

　　正因?yàn)橐陨妗懊骸毙磐袨榇�表的礦產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)上升，2012年底的信托業(yè)年度總結(jié)會(huì)議上，就有消息稱監(jiān)管部門更關(guān)注目前現(xiàn)存的1400多億元礦產(chǎn)能源信托的風(fēng)險(xiǎn)控制，以及藝術(shù)品、酒類等另類投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，信托公司必須要慎選交易對(duì)手。首先要篩選優(yōu)秀的中小礦產(chǎn)公司；篩選之后，仍然要對(duì)礦產(chǎn)儲(chǔ)量及其價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。避免儲(chǔ)量誤判和價(jià)值誤判等重大差錯(cuò)。而為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，信托公司應(yīng)當(dāng)尋找礦產(chǎn)資源種類豐富的礦產(chǎn)企業(yè)來(lái)設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于信托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，選擇強(qiáng)大的交易對(duì)手是最保險(xiǎn)的，用益信托工作室研究員表示，畢竟信托公司本身在這個(gè)領(lǐng)域不夠?qū)�業(yè)，因此，之前信托機(jī)構(gòu)大都采用有限合伙形式。

　　“有限合伙形式可以約束礦業(yè)公司，加一些附加的回購(gòu)或抵押條款，管理方是信托公司和另外一個(gè)專業(yè)礦業(yè)公司，日常運(yùn)營(yíng)交給礦產(chǎn)公司，信托公司只需要控制操作中的風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以及時(shí)處置。”用益信托工作室研究員稱。