整體經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致鋼鐵、電力對(duì)煤炭需求不足，一季度煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量增速均出現(xiàn)下滑，與此同時(shí)，國(guó)際煤價(jià)整體下行，煤炭行業(yè)基本面呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

產(chǎn)銷(xiāo)量增速放緩

港口庫(kù)存減少

2012年1-2月份累計(jì)產(chǎn)煤5.4億噸，同比增加4.85%，產(chǎn)量增速低于去年同期10%的增速，我們認(rèn)為主要原因是整體經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致鋼鐵、電力對(duì)煤炭需求不足，亦有1月份產(chǎn)量同比大幅下滑的因素。1-2月份，全國(guó)煤炭銷(xiāo)量為5.15億噸，同比增加6.8%，低于去年同期8.8%左右的增速。從數(shù)值上看，2月份銷(xiāo)量已經(jīng)開(kāi)始回升，但是由于下游需求增速整體弱于2011年，預(yù)計(jì)2季度銷(xiāo)量增速將較去年放緩。

在煤炭行業(yè)的中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，1-2月份，煤炭日均裝車(chē)量為7.17萬(wàn)車(chē)/日，同比增加2.7%，增速較去年已經(jīng)明顯放緩。1-2月份鐵路運(yùn)煤總量為2.94億噸，同比增加5%，比去年12.6%的增速下滑了7.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為運(yùn)量增速的下滑與產(chǎn)量增速下滑密切相關(guān)，預(yù)計(jì)2季度大秦鐵路檢修期間，煤炭鐵路運(yùn)量會(huì)受到影響，可能會(huì)出現(xiàn)需求偏緊的狀況。4月16日秦皇島煤炭港存量為583萬(wàn)噸，比月初的670萬(wàn)噸減少了13%，同比減少1.2%。目前秦皇島庫(kù)存已經(jīng)越過(guò)高點(diǎn)進(jìn)入下行軌道，預(yù)計(jì)4月份大秦鐵路檢修期間庫(kù)存會(huì)持續(xù)快速下滑，短期對(duì)煤價(jià)將形成支撐。

國(guó)際煤價(jià)下行

國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)企穩(wěn)

4月13日澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格為105.4美元/噸，比3月初的114美元/噸下跌了7.5%，同比下跌14.3%，出現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。4月13日NEWCindex、RBindex和DesARAindex分別為102.9美元/噸、102.56美元/噸和96.68美元/噸，比3月初的價(jià)格分別下跌了7.3%、2.3%和1.2%，國(guó)際煤價(jià)整體下行。

4月16日，秦皇島煤炭均價(jià)為729元/噸，較3月初上漲了2.1%，顯示秦皇島煤價(jià)已經(jīng)基本企穩(wěn)，下跌態(tài)勢(shì)得到遏制。從產(chǎn)地煤價(jià)來(lái)看，河南、河北、山西省、內(nèi)蒙古煤價(jià)均保持平穩(wěn)，安徽省動(dòng)力煤價(jià)格在2月份下跌后本月價(jià)格不變。

后期看點(diǎn)或在無(wú)煙煤

2012年3月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量為5751萬(wàn)噸，同比增加5%。1-2月份火電發(fā)電量為6090億千瓦時(shí)，同比增加6.3%。1-2月份，水泥產(chǎn)量2.16億噸，同比增加5.9%。1-2月份合成氨累計(jì)產(chǎn)量為8.9百萬(wàn)噸，同比增加12.4%。

從下游產(chǎn)量增幅上看，除了合成氨以外，其他增幅均不大，主要原因是電力、鋼鐵和水泥等行業(yè)均與工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)緊密相關(guān)，在我國(guó)工業(yè)增加值增幅沒(méi)有明顯回升的前提下，下游需求難有大的起色。因此我們建議關(guān)注與農(nóng)業(yè)相關(guān)度較高的無(wú)煙煤。由于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)具有“富煤、缺油、少氣”的特點(diǎn)，無(wú)煙煤是我國(guó)氮肥生產(chǎn)的主要原料（約占成本的75%）。由于一般情況下，化肥具有季節(jié)性集中使用的特點(diǎn)，春耕期間（一般3月至5月，今年入春較晚）的化肥施用量約占全年施用量的60%以上，此時(shí)，化肥的價(jià)格也是全年的高點(diǎn)。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)對(duì)化肥的需求或?qū)⒋龠M(jìn)無(wú)煙煤價(jià)格的上漲。由于無(wú)煙煤的稀缺性，產(chǎn)量增幅較小，我們看好無(wú)煙煤的長(zhǎng)期走勢(shì)，尤其建議關(guān)注春耕時(shí)期對(duì)無(wú)煙煤價(jià)格的拉動(dòng)。