年初以來，隨著螺紋鋼期貨價格的持續走低，焦煤期貨價格一路下探至785元/噸。近期，主力合約JM1409價格徘徊在810元/噸附近。整體來看，疲弱的宏觀經濟將繼續拖累黑色系期貨品種的價格走勢，在資金面偏緊、煤企回款壓力加大、新增產能加速釋放等多重因素的推動下，焦煤價格仍將長期下行。

大規模刺激政策的停滯與焦煤需求增速的減緩成為未來的主基調。在“定向降準”、中小企業減稅、降低社會融資成本等多重舉措下，宏觀經濟整體運行平穩。央行明確表示，貨幣政策將堅持“總量穩定、結構優化”的導向，著重加強信貸政策引導和優化融資結構。大規模刺激政策將不會出臺。

另一方面，我國鋼材保有量已超過100億噸，未來將以廢鋼回爐為主，煉鐵需求萎縮為長期趨勢。數據顯示，5月中旬全國95家重點鋼廠煉鐵日產量減產3.04萬噸，而粗鋼僅減產2.36萬噸。房地產、基建投資增速的持續放緩，鋼廠繼續增產的意愿不強，原材料的補庫力度將會縮減。

近期我們走訪了山西、陜西部分企業，各焦化廠面對低廉的焦炭出廠價，通過煉焦爐的大型化與技術革新，降低了主焦煤占比。主焦煤與氣煤、1/3焦煤等配煤之間的價格差距也將繼續縮小。主焦煤的高升水格局將被削弱，原煤開采成本與洗出率將是主焦煤價格的主要支撐因素。綜合測算，目前主焦煤在710元/噸會有較強價格支撐。

資金面偏緊，港口庫存持續回升將使焦煤價格承壓。今年3月以來，信托與債券市場的違約現象，倒逼銀行收緊融資信貸。鋼廠與貿易商不得不依靠鐵礦石融資來周轉流動資金。由于鋼廠與焦化廠資金面偏緊，拖欠煤企資金成為常態，這倒逼部分煤企轉賣煉焦配煤為動力煤給電廠，僅僅是因為電廠能夠足額及時給付貨款。這種降價甩貨的現象，在當前鋼價低迷鋼廠卻不能停產的情況下，將長期存在。

運輸方面，2014年年底，黃韓侯鐵路與晉中南鐵路將正式通車，河東煤田與霍西煤田的煉焦煤到港發運更加便捷。運輸成本的降低，將進一步縮減港口內貿煤與進口煤的價格差距。目前，晉中南地區王家嶺煤礦的煉焦煤，已經開始發往日照港。隨著產地煤炭到港發運需求的增加，港口中轉地的庫存或將進一步走高。這將長期壓制進口焦煤價格。

供給超量增長將加速煤價下行。隨著煤炭價格重心的持續下移，煤企的盈利能力弱化。但是受制于利潤考核指標以及地域限制，多地均大幅擴產低成本礦井，并維持老礦區生產，這將使焦煤供應持續超量增長。近期調研山西、陜西等地煤炭企業顯示，煤炭企業迫于銀行還貸與職工就業，已經虧損的老礦區不會減產停產，將主要依靠新增低成本礦的超額利潤來彌補。而山西、陜西等地的中小煤礦由于前幾年的資源整合，背后都是由大型企業集團撐腰，基本上都在高速擴張，以避免被歸類為必須關停的“小煤礦”，在當前噸焦煤還有100-300元利潤（晉南地銷價大致測算）的情況下，更不會減產、停產。供給超量增長勢必打壓焦煤價格。