2012年上半年期指走出了振蕩整理的行情，持倉量持續攀升，成交量也有所放大，截至 2012年6月21日股指期貨四合約日均成交量較上年增長75.19%，日均持倉量較2011年增長55.75%，相比于2011年下跌行情中期指成交量的萎靡，目前期指多空博弈更加激烈，越來越多的投資者選擇入場，多方若能堅守陣地，市場離底部或并不遙遠。

期現價差最近兩月始終處于貼水狀態，但股指期貨在下半年出現大幅貼水的機會逐漸變小。從最近幾周價差變化來看，市場對于后市預期相對中性，并不悲觀，價差也比較穩定，短期市場內可能仍以整理為主，中期市場變化較多，期現價差的參考價值不大。

宏觀方面，歐洲市場前景黯淡，雖然希臘暫時決定不會退出歐元區，并獲得了歐元區內部及國際組織救助，但歐元區債務危機仍在蔓延和發酵，西班牙和意大利兩個經濟體將會帶來更多壓力。與此同時，美國CPI、PPI、零售銷售等數據表現均不如前，就業壓力仍在，下半年QE3推出預期不減，但資金面偏緊使得市場上升動能不足。國內市場實體經濟增速大幅放緩，社會總需求不振局面將延續，在穩增長和調結構的框架下，通脹調控仍不會放松，但是貨幣政策已經轉向，下半年央行會繼續實施降準和降息政策，以緩解流動性不足。當刺激經濟政策持續出臺后，實體經濟增速若能夠企穩，市場反彈會成為有效反攻。

我們對下半年行情走勢仍然維持探底回升的看法。后市主要關注兩方面，首先是股指是否會跌破年初低點，“底”有多深；其次是市場何時會迎來階段性反彈，漲在何時。目前滬深300指數離年初低點還有一百多點，上證指數更是僅差幾十點，年初低點必然會被觸碰。這將產生兩種可能，第一，如果年初低點不能在一個月內被有效擊穿，那么兩個低點的連線會形成強有力的支撐，底部或現，中期行情轉化為振蕩向上；第二，年初低點若被迅速擊穿，那么做空信號增強，底部會變得更深，中期行情將會在不斷探底之中尋求反彈。我們認為，上漲行情將出現四季度，漲幅在 20%左右，至于是否會成為趨勢性上漲行情的前奏，仍有待時間驗證。2012年四季度是6124點下跌以來的第21個季度，反轉概率增大，而國內實體經濟企穩和外圍市場沖擊減弱需要時間的累積，三季度或許會成為市場投資者信心改變的始點，而四季度才會迎來曙光。

對于后市，我們要重點關注美國市場變化和國內實體經濟和消費需求變化，歐元區危機將會成為長期利空，估計會持續一年左右，而國內政策仍會以穩為主，這兩個點將會是下半年市場行情變化的最大不確定性因素。