昨日收市后股指期貨出現罕見的“三貼水”現象，其中IF1206期貨最大貼水達到近30點。市場預期下月藍籌股將會集中分紅，是導致股指期貨出現“除息貼水”的最大原因。另外，下周兩只滬深300ETF上市或引發資金贖回潮，相關機構的套保行為也令到股指期貨受到打壓。由于上述滬深300ETF要到6月初才會納入融資融券標的，因此對于希望實現無風險套利的投資者而言仍需等待。

股指期貨“三貼水” 理論套利最高一手9千。

昨日滬深300指數收市點位2616.8點，而對應的股指期貨卻出現上市以來罕見的大面積貼水現象,其中IF1206報收2587.8點， IF1207報收2591.6點，IF1209報收2603.0點。三個股指期貨合約品種成交價均低于滬深300現貨，貼水最高的IF1206合約甚至達到了30個點的價差，為股指期貨上市以來所罕見。理論上，只要投資者用2616.8點價位賣出現貨，然后用2587.8點買入IF1206期貨合約即可進行30個點的無風險套利。以股指期貨一個點300元的價位計算，一手IF1206的無風險套利空間達到了9000元的水平，獲利不可謂不豐厚。

分紅除息影響大 滬深300ETF上市要套保

對于如此巨大的期貨貼水價差，著名市場人士揚韜指出，主要是因為市場預期5-6月份藍籌股集中分紅造成的除息影響。根據滬深300指數的編制規則，成份股分紅除息導致的市值變化不進行修正，任其自然回落。因此一旦滬深300成份股進行分紅，其指數天然存在回落的要求。根據銀河期貨的研究，去年5-6月滬深300指數的分紅率約為0.8%，如果考慮到證監會提倡分紅的趨勢，預計今年分紅率可能增至1%，對指數的大約影響點數為26點。

另一方面，下周將上市交易的兩只滬深300ETF也對股指期貨貼水造成了一定影響。根據公告，華泰柏瑞、嘉實兩只滬深300ETF將于28日分別在滬深交易所上市并開放申購贖回。有不愿具名的基金分析師表示，上述兩只ETF基金一旦放開贖回，將有相當一部分當初為沖規模而買入的“幫忙資金”撤出。可以預見一旦這部分資金撤出，將會對滬深300指數造成負面沖擊。因此，或有機構提前對股指期貨進行賣空套保操作，以應對下周初的現貨下跌風險。

現貨做空尚不完整 無風險套利需待6月初

從交易的角度看，此次股指期貨難得的高貼水狀態，為買入期貨同時賣空現貨的無風險套利交易提供了絕佳的機會。但在滬深300ETF上市之前，投資者只能夠一只股票一只股票地借入并賣出，在實際操作中不具有可行性，從交易成本和時間成本考量也不經濟。

而根據上交所《關于ETF作為融資融券標的證券相關事項的通知》，華泰柏瑞滬深300ETF最快將在6月3日即可成為融資融券標的。深交所近日也將發布類似規定，為嘉實滬深300ETF盡快成為融資融券標的放行。可以預見，當兩只滬深300ETF正式成為融資融券標的之時，上述股指期貨與現貨貼水的水平將會在套利交易的影響下迅速縮小。