焦炭期貨自今年2月到7月上旬一直處于下跌趨勢(shì)中，期價(jià)從2100下跌到最低1400，跌幅達(dá)到33%。7月中下旬以后逐步企穩(wěn)反彈，近期在1560—1630區(qū)間振蕩。

　　宏觀拉動(dòng)作用有限

　　前期推動(dòng)焦炭上漲的因素，主要是宏觀數(shù)據(jù)回穩(wěn)和市場(chǎng)對(duì)金九銀十的良好預(yù)期。但焦炭期貨自7月初至今漲幅超過(guò)200元/噸，已經(jīng)透支了宏觀利多因素。今年國(guó)家雖不斷傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，但政策上意在調(diào)結(jié)構(gòu)促增長(zhǎng)，重點(diǎn)不在傳統(tǒng)的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上，城鎮(zhèn)化對(duì)鋼材的實(shí)質(zhì)性需求有限，市場(chǎng)預(yù)期落空的概率較大。

　　供應(yīng)增加壓制價(jià)格

　　隨著焦炭?jī)r(jià)格的上漲，焦炭出貨狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤(rùn)也在不斷改善，這也使大部分焦化廠開(kāi)工率明顯提升。其中小于100萬(wàn)噸產(chǎn)能企業(yè)開(kāi)工率81%，100萬(wàn)—200萬(wàn)噸企業(yè)開(kāi)工率78%，200萬(wàn)噸以上企業(yè)開(kāi)工率92%。大型焦企限產(chǎn)力度不大，中小型焦企開(kāi)工率也不斷提升，這種高開(kāi)工率維持1—2個(gè)月，市場(chǎng)的供應(yīng)壓力就會(huì)迅速增加，如果鋼材市場(chǎng)需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，焦炭后市堪憂。

　　下游需求開(kāi)始放緩

　　進(jìn)入7月份以后，焦化企業(yè)的焦炭庫(kù)存一度下降，支撐了焦炭的價(jià)格。但近期數(shù)據(jù)顯示，焦企庫(kù)存在連續(xù)下降后出現(xiàn)反彈，主要原因是隨著鋼鐵價(jià)格的下跌，高企的原料價(jià)格導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)下滑，維持高開(kāi)工率的動(dòng)力減弱，對(duì)焦炭的采購(gòu)熱情出現(xiàn)降溫，對(duì)焦價(jià)利空。此外，從港口中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)看，目前天津港(600717,股吧)焦炭庫(kù)存為249萬(wàn)噸，同比增加56.5萬(wàn)噸，庫(kù)存水平創(chuàng)下近三年新高，顯示焦炭需求并不如市場(chǎng)預(yù)期的火爆。

　　鋼價(jià)下行壓制焦價(jià)

　　經(jīng)過(guò)對(duì)焦炭與鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)鋼材價(jià)格對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有引領(lǐng)作用。螺紋鋼期貨一般先行上漲，其后焦炭期貨跟隨上漲，時(shí)間差在10—15天。近期的螺紋鋼期貨價(jià)格出現(xiàn)回落走勢(shì)，預(yù)示著焦炭走弱的可能性非常大。這種領(lǐng)先滯后關(guān)系可以從基本面上得到解釋，焦炭消費(fèi)的90%依賴于鋼鐵行業(yè)，鋼材價(jià)格下降時(shí)，由于行業(yè)地位和企業(yè)實(shí)力的關(guān)系，鋼鐵企業(yè)可以很快地將損失利潤(rùn)轉(zhuǎn)嫁至焦企，焦炭采購(gòu)價(jià)格能很快出現(xiàn)下降，降幅甚至高過(guò)鋼材下跌的幅度。

　　利多因素已被透支

　　從期現(xiàn)價(jià)差情況看，目前交割地為天津港的準(zhǔn)一級(jí)冶金焦炭報(bào)價(jià)在1465元/噸，折算水分、硫分、承兌價(jià)格等因素后，折合期貨標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)格在1480元/噸。焦炭期貨按照13日收盤報(bào)價(jià)1574元/噸計(jì)算，期貨升水94元/噸。河北地區(qū)的焦炭廠庫(kù)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦炭報(bào)價(jià)在1300元/噸，折算成期貨標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)格在1400元/噸，期貨升水174元/噸。期現(xiàn)價(jià)差處于歷史高位，一般在這種情況下，往往會(huì)出現(xiàn)兩種走勢(shì)修復(fù)價(jià)差：第一種是期貨滯漲，等待現(xiàn)貨上漲后繼續(xù)維持上漲趨勢(shì)；第二種是現(xiàn)貨不漲或漲幅很小，期貨出現(xiàn)回調(diào)。從鋼材市場(chǎng)近期疲軟的表現(xiàn)看，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)上漲的動(dòng)力有限，因此出現(xiàn)第二種情況的可能性較大。

　　操作策略

　　綜上分析，我們認(rèn)為隨著鋼材價(jià)格的下跌，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)減少，生產(chǎn)積極性降低，對(duì)焦炭的需求減弱，焦炭的補(bǔ)庫(kù)行情已經(jīng)接近尾聲，焦炭?jī)r(jià)格回調(diào)的壓力很大。操作上，建議短期在1590—1620區(qū)域謹(jǐn)慎做空，第一目標(biāo)1550，第二目標(biāo)1500。如商品市場(chǎng)整體走強(qiáng)，價(jià)格突破1640一線則止損。