“物價走勢將沖高回落”，這一判斷已經成為市場共識。但是，物價何時沖高？沖至多高？則成為當下市場糾結的焦點。12月9日，滬指收挫37.6點，前一個交易日滬指亦跌近1個百分點，連續兩天的下跌顯示市場對CPI和政策緊縮的憂慮。

種種跡象顯示，由于已采取的緊縮措施對物價走勢產生效果需要時間，即將公布的11月份CPI將明顯超過10月份的4.4%，并高于市場預期的高點4.8%，從目前趨勢看有很大可能達到5.1%，創全年物價的新峰值。

為抑制前期的物價“飛漲”，國家發改委在11月下旬連發9個通知管控物價。調控之后很多商品應聲而落，但這一價格回落更多是在11月末的幾日。而且，發改委價格司的官員還曾有一段耐人尋味的表態：12月CPI不會“破五”，而且會低于11月份。這一表述只前瞻地預測了年末的通脹形勢，而對11月的通脹壓力“顧左右而言他”。

市場對CPI的判斷較為悲觀，雖然機構對11月物價漲幅的預期判斷不一，但主流機構的預測值均在4.5%至5.0%之間，漲幅將超過10月份，其中美銀美林和瑞銀證券的預判值最高，為5%。

機構得出上述判斷的主要依據是，推高物價的一系列因素短期內并未因管制措施而明顯改變，食品價格仍將是決定當前及未來CPI上漲的關鍵因素。而食品價格推漲CPI的原因也在于，勞動力成本上升是一種必然趨勢。

基于這一對CPI的預期，不少機構認為，政策調整的窗口將在數據公布(12月11日)前后打開，這些政策包括提高存款準備金率和利率。

但是，在筆者看來，央行首先動用的政策工具應是提高準備金率，而是否加息或許要依12月份和明年1月份的通脹形勢而定。也就是說，可能的加息時點在明年1月中旬和春節期間。加息時點延后的原因在于，加息對于抑制食品價格高企效果有限，中央更主要倚重行政手段來管控物價，以及12月份CPI可能有所回落。此外，海外持續低利率的環境也繼續對中國的利率政策形成壓制，當前人民幣與美元的銀行間利率差已處歷史高位。

筆者同時認為，一旦央行再次加息，可能連續3至4次，利率最高提高1個百分點。而且，明年上半年緊縮的力度明顯大于下半年，因為明年上半年CPI壓力較大。翹尾因素集中在1月和6月，考慮到CPI環比上升趨勢，明年CPI高點可能在二季度出現。

經濟學家巴曙松預期，2011年及未來一段更長時期內，中國通脹率的中樞將有所提升，試圖回歸2%至3%的目標客觀上不太現實，也與提高農民收入、加快資源價格改革以促進結構調整等方向相悖。整體判斷，2011年的通脹中間值可能在4%至5%左右，相應的波動區間大約為上下1%，通脹峰值在個別月份可能突破5%，甚至6%，但仍難以突破8.7%的高水平。

瑞銀證券判斷，明年通脹攀升，但仍然可控。到目前為止，通脹率仍主要由食品價格推動，“核心”通脹仍然較低。與2007年不同，當前實體經濟并沒有“過熱”。但在全球實施量化寬松、利率水平較低以及通脹預期上升的環境中，央行將不得不收緊流動性、提高利率，并設定一個較低的貸款增長目標，以控制通脹。



來源：經濟參考報