提振內(nèi)需抵御內(nèi)外部沖擊

應(yīng)對疫情蔓延、美聯(lián)儲緊縮、俄烏沖突不僅是中國的“必答題”，也是世界性難題。下一階段全面擴大內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵，基建投資將成為拉動經(jīng)濟的重要抓手。在有效防控疫情的同時，也要繼續(xù)促進消費，發(fā)揮其對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用。同時，也要發(fā)力穩(wěn)外貿(mào)和外資。

記者：新冠肺炎疫情和以俄烏沖突為代表的國際政治經(jīng)濟動蕩導(dǎo)致風(fēng)險挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)。做好經(jīng)濟工作、切實保障和改善民生至關(guān)重要。當(dāng)下和未來一段時間，經(jīng)濟平穩(wěn)運行的不確定性和挑戰(zhàn)主要集中在哪些方面？

管濤：當(dāng)前我國經(jīng)濟運行主要面臨三大內(nèi)外部挑戰(zhàn)。一是國內(nèi)疫情多點散發(fā)，給經(jīng)濟平穩(wěn)運行帶來持續(xù)性沖擊。早在2020年7月底，中共中央政治局會議就提出要建立疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作中長期協(xié)調(diào)機制。我國一直堅持“人民至上、生命至上”的理念，過去兩年的實踐證明，堅持動態(tài)清零是我國控制新冠肺炎疫情最有效、最經(jīng)濟的防控策略。但是，面對重癥和致死率低但傳播快、傳染性高、隱匿性強的奧密克戎變異毒株，防控的難度加大，成本提高。為此，4月29日召開的中共中央政治局會議首次提出疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，既要最大程度保護人民生命安全和身體健康，又要最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。

二是美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮。美聯(lián)儲繼3月開啟加息進程后，5月已如期加息50BP并宣布6月開始縮表。在5月例行新聞發(fā)布會上，鮑威爾提到暫時不考慮加息75BP，一時安撫了市場情緒。當(dāng)天美股小幅反彈、美元美債收跌，但次日美股又回吐了日前的漲幅，美債和美元也重回高位，市場或在重新厘清和定價美聯(lián)儲緊縮的實質(zhì)影響。應(yīng)該看到，通脹仍是當(dāng)前美聯(lián)儲面臨的主要矛盾，鮑威爾此次沒有做出更“鷹”的表態(tài)是基于3月核心通脹環(huán)比小幅回落的判斷（鮑威爾也提到1個月的核心通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)不足以讓美聯(lián)儲心安，需要看到持續(xù)證據(jù)證明通脹在放緩），如果后續(xù)在薪資、房租等因素的推動下，通脹未按照預(yù)期回落，美聯(lián)儲仍存在超預(yù)期行動的可能性。

美聯(lián)儲緊縮主要通過貿(mào)易往來、資本流動及金融市場渠道對中國產(chǎn)生影響。貿(mào)易方面，美聯(lián)儲現(xiàn)在通過加息來給需求側(cè)降溫，如果奏效，美國經(jīng)濟增速可能放緩，這會影響對中國進口的需求。資本流動方面，3月中旬以來人民幣匯率快速調(diào)整，短期資本也出現(xiàn)凈流出，但影響整體可控。應(yīng)對人民幣匯率回調(diào)和潛在的資本外流沖擊，一方面中國有五重保護，現(xiàn)在已經(jīng)觸發(fā)了第一、二重保護（基礎(chǔ)國際收支大順差+民間持有外匯資產(chǎn)），開啟了第三重保護（在宏觀審慎工具中，央行啟用了下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率）；另一方面，近年來民間貨幣錯配改善和匯率波動彈性增加增強了中國經(jīng)濟的韌性。金融市場方面，自去年年底美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，美股從年初開始震蕩回調(diào)，全球風(fēng)險資產(chǎn)都在一定程度上受到波及。總之，目前市場對于美聯(lián)儲的預(yù)期引導(dǎo)極為敏感，我們?nèi)皂毭芮嘘P(guān)注美聯(lián)儲緊縮帶來國際經(jīng)濟金融形勢的邊際變化。

三是地緣政治風(fēng)險上升。當(dāng)前俄烏沖突仍在持續(xù)，西方國家的制裁和俄羅斯的反制裁不斷加碼，這對中國直接影響有限，但間接影響不容忽視——主要通過大宗商品、貿(mào)易渠道、資本流動渠道對中國經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生短期和中長期影響。近期，國際機構(gòu)紛紛下調(diào)世界經(jīng)濟增長預(yù)測，國際貨幣基金組織（IMF）將全球?qū)嶋HGDP增速下調(diào)了0.8個百分點，由1月份的4.4%下調(diào)至4月份的3.6%，其中一次性將歐元區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)測值下調(diào)了1.1個百分點。另外，美國11月面臨中期選舉，在美國通脹高企的背景下，拜登政府有可能轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾，需要警惕可能出現(xiàn)的地緣政治摩擦。

值得指出的是，應(yīng)對疫情蔓延、美聯(lián)儲緊縮、俄烏沖突不僅是中國的“必答題”，也是世界性難題。今年一季度美國經(jīng)濟環(huán)比折年率超預(yù)期負(fù)增長；3月底，德國將本國經(jīng)濟增長預(yù)測值下調(diào)2.8個百分點；5月5日，英國央行在連續(xù)四次累計加息90BP后，也預(yù)警通脹可能在今年年底突破10%，預(yù)測英國經(jīng)濟可能在2023年收縮0.25%。對于中國而言，我們要堅持做好自己的事情，在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展前提下，讓穩(wěn)增長的政策落地生效，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

記者：4月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為47.4%、41.9%和42.7%，低于3月2.1、6.5和6.1個百分點，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動放緩，景氣水平繼續(xù)回落。結(jié)合關(guān)于疫情防控的最新指導(dǎo)精神，防疫情的同時如何穩(wěn)增長？

管濤：4月29日召開的中共中央政治局會議明確要求，疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。4月初以來，針對近期疫情造成的物流受阻、供應(yīng)鏈斷裂，我國已采取措施積極應(yīng)對，以保障國內(nèi)國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、國內(nèi)國際物流暢通。同時，隨著疫情防控取得階段性成效，各地區(qū)部門也在有序推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

下一階段，全面擴大內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵，基建投資將成為拉動經(jīng)濟的重要抓手。此前，4月26日召開的中央財經(jīng)委員會第十一次會議強調(diào)，要全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，尤其提到我國基礎(chǔ)設(shè)施同國家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應(yīng)。4月29日召開的中共中央政治局會議明確指出，要全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用。今年以來，財政政策積極護航多地重大工程項目加速開工建設(shè)，靠前發(fā)力，盡快形成實物工作量。一季度地方新增專項債發(fā)行規(guī)模占全年新增限額的35.6%。4月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1-3月固定資產(chǎn)投資增速為9.3%，其中基建投資累計同比增長8.5%。在穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計專項債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)。同時，要用改革的舉措、市場的辦法，發(fā)揮專項債“四兩撥千斤”作用，吸引更多社會資本投入，支持民營企業(yè)投資。

在有效防控疫情的同時，也要繼續(xù)促進消費，發(fā)揮其對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用。一季度數(shù)據(jù)來看，盡管3月以來居民消費尤其是服務(wù)業(yè)受到疫情沖擊，但最終消費支出仍貢獻了當(dāng)季經(jīng)濟增長的69.4%，拉動當(dāng)季GDP增速3.3個百分點。因此，消費支出仍是經(jīng)濟總量的“大頭”，促進消費也是穩(wěn)住內(nèi)需的關(guān)鍵。比如，4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署了多項舉措促消費，具體包括做好基本消費品保供穩(wěn)價，保障物流暢通；促進新型消費，加快線上線下消費融合；挖掘縣鄉(xiāng)消費潛力，引導(dǎo)商貿(mào)流通企業(yè)、電商平臺等向農(nóng)村延伸，還有推進消費平臺健康持續(xù)發(fā)展。加快重點項目建設(shè)進度，將消費相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入專項債支持范圍，以投資帶消費等。

此外，從經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，在擴大消費、投資的同時，也要發(fā)力穩(wěn)外貿(mào)和外資。4月29日召開的中共中央政治局會議指出要堅持?jǐn)U大高水平對外開放，積極回應(yīng)外資企業(yè)來華營商便利等訴求，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。5月5日召開的國常會部署推動外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的措施，具體包括著力保訂單和穩(wěn)定重點行業(yè)、勞動密集型行業(yè)進出口；有力有序疏通海空港等集疏運，提高作業(yè)和通關(guān)效率；還要加大對中小微外貿(mào)企業(yè)信貸投放，支持銀行對暫時受困的企業(yè)不盲目抽貸、斷貸、壓貸，梳理一批亟須資金的企業(yè)予以重點支持。

宏觀政策需“加力”應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)

針對可預(yù)見的內(nèi)外部不確定性，相關(guān)部門和市場主體應(yīng)該加強監(jiān)測，在情景分析基礎(chǔ)上，做好壓力測試，提前擬定應(yīng)對預(yù)案，提高政策響應(yīng)能力，而不是等新情況、新問題出現(xiàn)后陷入被動。

記者：“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間主要是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價。政策舉措要靠前發(fā)力、適時加力，已出臺的要盡快落實到位，明確擬推出的盡量提前，同時研究準(zhǔn)備新的預(yù)案。”您認(rèn)為，哪些政策可以考慮“靠前發(fā)力、適時加力”，同時，如何理解“新的預(yù)案”？

管濤：面對經(jīng)濟運行出現(xiàn)的內(nèi)外部超預(yù)期挑戰(zhàn)，4月29日，中共中央政治局會議提出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。首先是要加快落實已確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具；抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度。

財政政策方面，預(yù)計會在十三屆全國人大五次會議批準(zhǔn)的2022年預(yù)算盤子內(nèi)，保持支出強度、加快支出進度。一方面是加快落實退稅減稅降費等舉措，有效改善市場主體現(xiàn)金流。另一方面，還要用好政府專項債資金，推動一系列重大基建項目落地，加強交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。

貨幣政策方面已在靠前發(fā)力、主動作為。4月15日央行宣布降準(zhǔn)25BP；4月18日，人民銀行和外匯局從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面，提出加強金融服務(wù)、加大支持實體經(jīng)濟力度的23條政策舉措。此外，央行配合財政加快了上繳結(jié)存利潤的進度。4月份25BP的降準(zhǔn)幅度略低于市場預(yù)期，但考慮到央行在上半個月有6000億元的結(jié)存利潤上繳，即相當(dāng)于全面降準(zhǔn)25BP，當(dāng)月的實質(zhì)性降準(zhǔn)仍達到了常規(guī)的50BP。這是貨幣政策配合財政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動、靠前發(fā)力的一個典范。后續(xù)貨幣政策將運用好總量和結(jié)構(gòu)雙重工具，適時加力，二季度降準(zhǔn)降息仍值得期待，美聯(lián)儲緊縮不會成為央行貨幣政策的掣肘。

至于對新預(yù)案的理解，具體來說是針對可預(yù)見的內(nèi)外部不確定性，相關(guān)部門和市場主體應(yīng)該加強監(jiān)測，在情景分析基礎(chǔ)上，做好壓力測試，提前擬定應(yīng)對預(yù)案，提高政策響應(yīng)能力，而不是等新情況、新問題出現(xiàn)后陷入被動。

記者：4月29日召開的中共中央政治局會議要求，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。其中提到“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”，如何理解“謀劃增量政策工具”和“把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”？

管濤：關(guān)于謀劃增量工具，把握好政策提前量和冗余度，體現(xiàn)了對新情況新問題研究準(zhǔn)備預(yù)案的具體要求，更加強調(diào)政策的“時度效”。一是要提前研究和謀劃新的增量政策，增強政策儲備，不斷充實政策工具箱，比如央行推出的1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款，便是針對近期交通運輸和供應(yīng)鏈出現(xiàn)的阻力，及時為物流循環(huán)暢通提供有力的金融支持。二是要因時因勢，加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，比方說，財政政策方面，可能要提前考慮為應(yīng)對經(jīng)濟新的下行壓力，是否有必要調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，提高赤字率，發(fā)行特別國債等。三是注重目標(biāo)導(dǎo)向，提升政策效能和傳導(dǎo)效率，避免政策超調(diào)帶來的非意向后果。

精準(zhǔn)施策解決市場主體“痛點”

貨幣政策能提供流動性，但是解決不了現(xiàn)金流。相較于貨幣政策，財政政策能夠更好地針對經(jīng)濟的痛點、堵點發(fā)力，可以加大對市場主體的經(jīng)濟補償，或者財政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力，利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具直達實體經(jīng)濟，發(fā)揮定向支持的功能。

記者：中國經(jīng)濟目前面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。目前，中國市場主體突破1.5億戶，承載了7億多人的就業(yè)基本盤。疫情暴發(fā)以來，市場主體利潤減少、生存風(fēng)險不斷累積的情況有增加之勢，進而導(dǎo)致部分市場主體信心不足。4月29日召開的中共中央政治局會議要求，要穩(wěn)住市場主體，對受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策。您認(rèn)為，穩(wěn)增長政策可以從哪些方面發(fā)力，讓市場主體重拾信心，帶動更多民間投資和消費，從而提振經(jīng)濟增長？

管濤：今年以來，由于俄烏沖突和疫情多點散發(fā)兩個突發(fā)因素造成的超預(yù)期沖擊，世界經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，大宗商品市場高位波動，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到新的制約，此前的三重壓力有增無減，相關(guān)部門一直在密集出臺和積極落實紓困幫扶政策，以此穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生、穩(wěn)市場主體。

4月29日召開的中共中央政治局會議研究部署經(jīng)濟工作并積極回應(yīng)市場關(guān)切，也體現(xiàn)了多點發(fā)力。如此前提到，一要發(fā)揮有效投資，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用。三是要對受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策。比如5月5日，國常會再次指出，要把已確定的退稅減稅降費、緩繳社保費等舉措落實到位，確保6月30日前全部退還小微企業(yè)、個體工商戶增值稅存量留抵稅額；還有4月18日央行外匯局出臺的23條助企紓困的金融支持舉措。四是要做好能源資源保供穩(wěn)價工作，抓好春耕備耕工作。五是要穩(wěn)定和擴大就業(yè)，組織好重要民生商品供應(yīng)，就業(yè)穩(wěn)，民生才有保障，穩(wěn)增長也有支撐。六是要穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行。七是要堅定不移深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，建設(shè)強大而有韌性的國民經(jīng)濟循環(huán)體系，等等。

此外，疫情對不同的地區(qū)、行業(yè)還有企業(yè)帶來的影響是非對稱的，而且疫情所帶來的現(xiàn)金流沖擊使得市場主體加杠桿意愿偏弱。貨幣政策能提供流動性，但是解決不了現(xiàn)金流。相較于貨幣政策，財政政策能夠更好地針對經(jīng)濟的痛點、堵點發(fā)力，可以加大對市場主體的經(jīng)濟補償，或者財政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力，利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具直達實體經(jīng)濟，發(fā)揮定向支持的功能。

具體來說，財政政策可以對困難的市場主體如服務(wù)行業(yè)、小微企業(yè)、中低收入人群等適當(dāng)進行經(jīng)濟補償，比如發(fā)放補貼、提供失業(yè)補助等，緩解他們因疫情導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的壓力，著力幫扶他們渡過難關(guān)。

“以我為主”的貨幣政策在總量寬松之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更能起到定向引導(dǎo)、精準(zhǔn)滴灌的作用。比如央行近期創(chuàng)設(shè)的科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老的專項再貸款，還有支持煤炭開發(fā)使用和增強儲能以及交通物流再貸款，進一步支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資。另外，還有普惠小微貸款支持工具、支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)政策，后續(xù)也可以考慮發(fā)放穩(wěn)崗貸款，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度，推動小微企業(yè)融資量增、面擴、價降，支持外貿(mào)、服務(wù)業(yè)、民航等困難行業(yè)紓困。在這方面，也可以探索加強財政貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，改善政策傳導(dǎo)效果。

記者：經(jīng)濟政策的連貫性和穩(wěn)定性對穩(wěn)定市場預(yù)期極為重要。您認(rèn)為，如何更好地形成政策與市場主體之間的良性互動？

管濤：政策與市場主體之間形成良性互動主要是兩方面，一是針對新出臺的增量政策，要加強政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，形成政策合力。如此前提到的央行上繳財政結(jié)存利潤，也可以考慮貨幣政策與就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、投資等政策協(xié)同配合，以形成集成效應(yīng)，共同發(fā)力提振市場信心。二是對前期已出臺的存量政策，要重新評估，對市場反映較大的相關(guān)政策或制度調(diào)整實施力度和節(jié)奏。如3月21日國常會提出，開展政策取向一致性評估，防止和糾正出臺不利于市場預(yù)期的政策。這是進一步落實去年底中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于支持性政策靠前發(fā)力、收縮性政策慎重出臺的精神，有助于改善市場預(yù)期、穩(wěn)定市場信心。4月29日召開的中共中央政治局會議就提出，要堅持“房住不炒”的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；要完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施等。（管濤，系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）