分析人士認(rèn)為，盡管當(dāng)前我國(guó)債市引資正面臨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向沖擊、中美利差進(jìn)一步收窄等壓力，但若能繼續(xù)按照既定計(jì)劃和節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放，樹(shù)立我國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放的預(yù)期和政策信譽(yù)，則外資流入國(guó)內(nèi)債市的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本性改變。

外資持債步伐2月暫放緩

從中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和上海清算所最新公布的托管數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年2月境外機(jī)構(gòu)共減持國(guó)內(nèi)債券802億元，占上月末托管規(guī)模的2%，主要減持券種為國(guó)債、政金債和同業(yè)存單。

2月外資持債緣何放緩？究竟有哪些負(fù)面因素正影響境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持人民幣債券？

“我們認(rèn)為，2月外資減持國(guó)內(nèi)債券的原因主要有三方面。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰接受記者專(zhuān)訪時(shí)指出，“中美利差顯著收窄是導(dǎo)致2月外資流出國(guó)內(nèi)債市的最主要因素。2月中美10年期國(guó)債利差低點(diǎn)僅為70BP，較2021年底大幅下行55BP，這意味著國(guó)內(nèi)債券息差優(yōu)勢(shì)下降。而反觀歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，外資流入國(guó)內(nèi)債市速度最快的階段是2020下半年，當(dāng)時(shí)的中美利差高達(dá)200至250BP。”

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹壓力下或加快推進(jìn)加息縮表，而我國(guó)貨幣政策仍處于寬松窗口期，兩國(guó)貨幣政策分化導(dǎo)致的人民幣貶值預(yù)期升溫也是影響外資買(mǎi)債的重要因素。

再者，國(guó)際地緣局勢(shì)進(jìn)一步演變的背景下，避險(xiǎn)情緒走高導(dǎo)致的境外資金回流美國(guó)也對(duì)外資增持國(guó)內(nèi)債券形成了一定擾動(dòng)。

“跨境資本流出的增加還有可能引發(fā)人民幣匯率貶值壓力，形成‘跨境資本流出→人民幣貶值→跨境資本進(jìn)一步流出’的負(fù)向螺旋沖擊。”一位機(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“另外，部分境外投資者也可能通過(guò)賣(mài)出人民幣債券以獲取較高收益來(lái)應(yīng)對(duì)遇到的流動(dòng)性問(wèn)題。”

“目前來(lái)看，2月影響外資增持國(guó)內(nèi)債券的幾大因素仍在持續(xù)發(fā)酵。”于麗峰表示，“一方面，3月初以來(lái)，在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，加之中美貨幣政策周期依然錯(cuò)位，則人民幣或出現(xiàn)階段性走弱；另一方面，隨著國(guó)際地緣政治局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)情緒影響的減弱，各機(jī)構(gòu)重新開(kāi)始交易通脹，美債收益率在此前短暫下行后再度走高，中美利差于3月10日降至87BP，后續(xù)若美聯(lián)儲(chǔ)收緊的速度快于市場(chǎng)預(yù)期，中美利差或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮。”

不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)境外機(jī)構(gòu)可能因負(fù)面因素的集中發(fā)酵而進(jìn)一步減持人民幣債券。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)多持審慎積極心態(tài)

當(dāng)然，考慮到人民幣走弱的幅度大概率有限，且人民幣資產(chǎn)在全球資本資產(chǎn)配置中的占比較低令其需求猶存，則境外資本繼續(xù)流出的幅度也不會(huì)太大。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，大部分業(yè)界機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債市的引資前景仍持樂(lè)觀態(tài)度。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理公司就表示，相較于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債，人民幣國(guó)債仍是該機(jī)構(gòu)唯一建議超配的債券投資品種。

向后看，目前還有哪些積極因素能對(duì)吸引外資入場(chǎng)構(gòu)成有力支撐？

無(wú)疑，穩(wěn)步推進(jìn)金融開(kāi)放，推動(dòng)對(duì)外金融合作的再融合，擴(kuò)大對(duì)外合作“朋友圈”仍是重中之重。

“實(shí)際上，自2017年擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放以來(lái)，2018年到2021年，外資累計(jì)凈增持境內(nèi)債券和股票超過(guò)7000億美元，年均增速達(dá)到了34%。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英說(shuō)。

在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放加速的背景下，伴隨市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，及相關(guān)制度與國(guó)際市場(chǎng)的不斷接軌，后續(xù)外資流入國(guó)內(nèi)債市仍為大勢(shì)所趨。

此外，人民幣資產(chǎn)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格、收益的相關(guān)度比較低，因此仍是國(guó)際投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)非常好的選擇。

“除因人民幣債券提供了同信用級(jí)別債券獨(dú)具的較高息差外，吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的積極因素還包括國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的基本面，較高的經(jīng)濟(jì)增速水平，穩(wěn)定的人民幣匯率水平，不斷完善的對(duì)外開(kāi)放基礎(chǔ)設(shè)施，以及免稅等專(zhuān)門(mén)針對(duì)外資流入的優(yōu)惠政策。”于麗峰并稱(chēng)，“未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)法律制度、品種創(chuàng)新、對(duì)外開(kāi)放等安排的進(jìn)一步完善，其對(duì)外資的吸引力必將進(jìn)一步提升。”

中長(zhǎng)期引資前景依舊樂(lè)觀

值得一提的是，2022年以來(lái)，債市的有序開(kāi)放依舊是金融領(lǐng)域的熱議話題之一。

不論是中央結(jié)算公司支持境外機(jī)構(gòu)借由全球通模式認(rèn)購(gòu)寧波市地方政府債券，還是政策層明確自2021年11月7日起至2025年12月31日止，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅；抑或是中央結(jié)算公司作為首家金融基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)機(jī)構(gòu)，加入了生物多樣性金融伙伴關(guān)系（PBF），以期將綠色金融和ESG領(lǐng)域的研究及業(yè)務(wù)工作進(jìn)一步拓展至生物多樣性領(lǐng)域……顯然，政策層仍在按照既定計(jì)劃和節(jié)奏穩(wěn)步地推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，這也在極大程度上彰顯了我國(guó)的政策信譽(yù)。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于外資流入的初級(jí)階段，外資主要持有國(guó)債、政策性銀行債和同業(yè)存單，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步完善，外資持有國(guó)內(nèi)債券的品種將進(jìn)一步豐富，規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大。

有外資機(jī)構(gòu)判斷，2022年全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)今年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模會(huì)在7000億元至8000億元左右。

“我們預(yù)計(jì)，2022年外資持有國(guó)內(nèi)債券的規(guī)模將較2021年底上升，但增幅或放緩。”于麗峰直言，“考慮到配置性需求仍在，2022年外資料將繼續(xù)增持國(guó)內(nèi)債券。一方面，2021年10月，我國(guó)國(guó)債被納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，在此后的36個(gè)月將帶來(lái)每月40億美元左右的被動(dòng)資金流入，此外還將有部分以該指數(shù)為基準(zhǔn)的主動(dòng)型基金買(mǎi)入人民幣債券。另一方面，海外央行、主權(quán)基金等配置型資金依舊看好國(guó)內(nèi)債券的長(zhǎng)期表現(xiàn)，2022年料會(huì)繼續(xù)加大配置力度。”