業(yè)內(nèi)人士表示，1月信貸數(shù)據(jù)反映出穩(wěn)增長成效初顯，市場對政策發(fā)力的信心有望強化。金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)疊加3月美聯(lián)儲加息在即，寬貨幣的急迫性降低，后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具或仍是重點，短期內(nèi)再度降準(zhǔn)降息的概率走低，2月資金面預(yù)計仍會維持偏松狀態(tài)。

大額凈回籠無礙資金面平穩(wěn)偏松，隔夜回購利率收于2%下方

節(jié)后首周，央行在公開市場連續(xù)五個交易日開展200億元逆回購操作，鑒于當(dāng)周有9000億元逆回購到期，公開市場合計凈回籠8000億元。

不過受益于節(jié)后現(xiàn)金回流等因素影響，資金面整體仍保持平穩(wěn)偏松。11日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）在連續(xù)下行四個交易日后小幅回升，但隔夜回購利率依然在2%下方。其中，隔夜Shibor漲13.90BP，報1.8120%；7天Shibor漲5.60BP，報2.0210%；14天Shibor漲0.90BP，報1.9720%。

而進(jìn)入下周后，資金面擾動因素仍然不多，其中公開市場有3000億元逆回購到期，為本周到期量的三分之一；周五（18日）有2000億元MLF資金回籠，續(xù)做壓力也相對較小；且繳稅截至日也順延至23日，疊加節(jié)后現(xiàn)金回流效應(yīng)持續(xù)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，流動性有望繼續(xù)保持暖意。

具體來看，下周公開市場將累計有3000億元逆回購到期，其中前兩日均為1200億元，后三日均為200億元；另周五（18日）還將有2000億元MLF資金回籠。不過與此前三月分別達(dá)到10000億、9500億以及5000億的MLF到期規(guī)模相比，本月續(xù)作壓力已屬較小。

華泰證券張繼強表示，18日將迎來降息窗口，但2月降準(zhǔn)概率不大。“鑒于3月美聯(lián)儲加息在即，2月MLF利率仍有一定調(diào)降可能，但本月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，央行更可能先觀察政策效果，其中1月信貸數(shù)據(jù)就是關(guān)鍵。”

供需兩端共同發(fā)力，1月信貸“開門紅”成色十足

其實與以往相比，市場對今年1月的金融數(shù)據(jù)尤為關(guān)注。有分析人士表示，信貸能否實現(xiàn)“開門紅”將很大程度影響后續(xù)政策的走向與力度。但由于政策積極引導(dǎo)與實體需求偏弱并存，市場對此的預(yù)期曾一度出現(xiàn)分歧。

備受矚目下，1月數(shù)據(jù)的面紗終在10日正式揭曉，總量、結(jié)構(gòu)均好于預(yù)期，整體實現(xiàn)“開門紅”。其中，當(dāng)月新增人民幣貸款3.98萬億元，社融規(guī)模增量6.17萬億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

具體來看，信貸方面，人民銀行數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加3.98萬億元，創(chuàng)單月新增規(guī)模新高，分別比上月和去年同期多增2.85萬億元和3944億元。其中，企業(yè)部門新增貸款3.36萬億元，較上月多增2.7萬億元；占全部新增的84.4%，創(chuàng)去年2月以來新高。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，信貸偏高的背后是政策定調(diào)極其明確下資金供求兩端的共振。首先，中央經(jīng)濟工作會議要求“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，央行強調(diào)“把貨幣政策工具箱開得再大一些”及“避免信貸塌方”，積極導(dǎo)向極為明顯。

其次，年初銀行本就有較強的沖開門紅意愿，在靠前的要求下會呈現(xiàn)出更超季節(jié)性的前置；此前的降準(zhǔn)降息亦緩解了銀行的利率約束與流動性約束。最后，“前期穩(wěn)增長政策在初步發(fā)揮效果，尤其是專項債發(fā)行引發(fā)項目配套融資需求，為銀行信貸投放提供了抓手。”鐘林楠說。

社融方面，1月末，社融規(guī)模存量為320.05萬億元，同比增長10.5%，較上月提高0.2個百分點，整體延續(xù)了回升趨勢；當(dāng)月新增社融規(guī)模6.17萬億元，創(chuàng)單月新增規(guī)模新高，其中，表內(nèi)貸款、政府債券、直接融資成為社融強勢的主要驅(qū)動項。

民生證券首席宏觀分析師周君芝表示，1月社融總量超預(yù)期，各主要分項也都表現(xiàn)不俗，體現(xiàn)了融資供給層面主動積極放開。具體來看，本月數(shù)據(jù)之所以超預(yù)期，更多原因在于供給端終于等來了需求放量，即基建融資需求擴張。從目前的節(jié)奏看，寬信用還在路上，下一輪寬信用的重點或可再度落到地產(chǎn)上。

寬貨幣“急迫性”降低，寬信用大概率有望延續(xù)

如今1月金融數(shù)據(jù)已經(jīng)落地，信貸“開門紅”也得到驗證，后續(xù)寬信用如何演繹，貨幣政策的發(fā)力點又會落在哪里？

整體來看，華泰證券固收首席張繼強表示，本次數(shù)據(jù)總量超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上仍略存疑。短期內(nèi)央行可能需繼續(xù)觀察寬信用的持續(xù)性，貨幣政策尚未走出寬松窗口期。但金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，疊加3月美聯(lián)儲加息在即，寬貨幣的急迫性降低，后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具或仍是重點，2月資金面預(yù)計仍會維持偏松狀態(tài)。

具體來看，中信證券明明預(yù)計，2月或依然是歷年的“信貸小月”，3月預(yù)計“寬信用”落地帶動信貸回暖；在政策引導(dǎo)下，一季度仍將是全年信貸投放的高點。

而全年來看，信達(dá)證券解運亮預(yù)計，2022年新增社融有望回到2020年水平，社融存量增速將達(dá)到11%以上。其中，支撐社融回升的因素主要來自以下方面，一是人民幣貸款實現(xiàn)較快增長，分項上房貸企穩(wěn)，基建貸款發(fā)力，制造業(yè)貸款較快增長，綠色和普惠貸款將承擔(dān)更加重要的角色；二是寬財政下政府債融資擴大；三是表外融資壓降速度相對放緩；四是企業(yè)債、股票發(fā)行等直接融資增加。

降準(zhǔn)降息方面，天風(fēng)證券孫彬彬認(rèn)為，歷史上央行在春節(jié)后再度降息的情況并不多見，且當(dāng)前社融數(shù)據(jù)已經(jīng)取得初步進(jìn)展，PPI仍在高位，疊加外圍或存在一定限制，央行短期內(nèi)再度降準(zhǔn)降息的概率較低。

展望后續(xù)，民生銀行首席研究員溫彬表示，下一階段，穩(wěn)增長要繼續(xù)擴內(nèi)需、穩(wěn)外需。目前，美聯(lián)儲貨幣政策收緊路徑逐漸清晰，預(yù)計在3月結(jié)束購債后啟動加息，并將適時啟動縮表。我國宏觀政策要用好美聯(lián)儲政策實質(zhì)性收縮前的窗口，用好總量和結(jié)構(gòu)政策，加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合，盡快扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振信心，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。