時隔兩月，亞洲金融市場再陷風雨飄搖之中。一個華爾街投機客與一個諾貝爾經濟學獎得主也就此展開對決。

有“商品大王”之稱的吉姆·羅杰斯近日號召沽空印度市場，因為印度債務占GDP比例持續上升，財政赤字也很不堪，在此之前他批評印度政府和央行“不懂經濟”，外匯管制、限制黃金進口等措施讓形勢更壞。

但諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼認為，當前印度盧比大幅貶值并不會導致大的危機，不用為此感到恐慌。

這兩位在資本市場均有一定的影響力，此前的預測也多有靈驗。那么，這場對決中，誰會勝出呢？

亞洲麻煩第二波

8月19日以來，亞洲股市、債市、匯市遭遇“三殺”。股市大跌迫使一些國家出手維穩；債券上演“大撤離”，國債收益率普遍上漲；貨幣普遍大幅走弱，美元兌亞洲貨幣全線走強，升至13個月新高。

最為突出的是印度，印度孟買Sensex指數多日延續跌勢；截至8月23日，印度盧比兌美元跌破64.4并觸及紀錄低點，過去兩年中印度盧比已經下跌近30%；印度10年期國債收益率最高至9.48%，創2001年以來的新高。

形勢緊迫，印度央行8月20日宣布將在8月23日通過公開市場購買價值800億盧比(13億美元)的國債，旨在緩解現金供應緊張，并阻止盧比暴跌。據報道，過去三個月，海外投資者已經拋售了價值116億美元的印度債券和股票，印度首富在這場大暴跌中損失56億美元。

其實本周亞洲金融市場的表現，可以視為6月12日、13日暴跌的第二波。

這個時間點很微妙，6月中旬的暴跌是因為5月22日美聯儲主席伯南克出乎意料地表態退出QE，以及日本央行6月11日“松油門”表態。而本次很大程度上因為8月22日美聯儲將公布7月會議紀要，如果紀要中提到9月開始退出QE，那么資金勢必要提前轉移風險。

從10年期美債收益率與美元兌新興市場貨幣匯率走勢來看，基本吻合，美債價格大跌的同時，新興市場貨幣也大幅貶值。

蹺蹺板：新興市場與歐洲市場

很長一段時間以來，新興市場成為資金的香饃饃，但事情正在起變化。

從實體經濟數據看，歐元區的GDP、PMI數據正在好轉。但亞洲就沒這么幸運了，其中債務問題迫在眉睫。

據報道，泰國二季度陷入了衰退，該國家庭居民債務/GDP比例從2009年的55%上升至目前的80%，該國目前總債務/GDP的比例為180%；印尼的經常賬戶赤字也擴大至1996年來最高水平；馬來西亞的債務水平也同樣上升，明年預計出現貿易赤字。

資金是逐利的，在實體經濟趨勢的對比之下，過去幾個月內大量資金從新興市場出逃，而2010年以來新興市場的私人資本凈流入連續三年超過1萬億美元。所以近日兩者股市表現迥異也就不足為奇了。

危機何處去？

6月中旬亞洲金融市場的暴跌，讓我們驚嘆1997年東南亞金融危機可能輪回，本報特別策劃了一期《亞洲再危機之辯》。雖然當時隨著市場短期企穩，大家逐漸淡忘，但短短兩月金融市場慘相再現，我們沒有理由不重新審視。

筆者比較認同民生證券管清友和朱振鑫兩位的研究，他們認為“從邏輯上看，金融危機的演進路徑已經非常清晰。第一波是銀行(行情專區)業危機，發軔于中心國家(美國)的私人部門。第二波是主權債務危機，發軔于次中心國家(歐豬五國)的公共部門。沿著這個脈絡，第三波危機很可能從外圍國家(新興市場)的對外部門爆發，而我們現在很可能正處于危機的醞釀階段。”

如是看來，外債相對外匯儲備的規模、短期外債占比、金融機構外債占比較高，經常賬戶余額、匯率彈性、資本管制程度較低的國家更容易發生貨幣危機。

雖然美聯儲7月會議紀要沒有明確9月退出QE，但總結委員們的判斷，時間不再是問題——1。對近期經濟更為悲觀，堅持看好長期；2。失業率依然高企，勞動力參與率和就業者與總人口的比例仍然很低；3。如果經濟如預期好轉，今年晚些時候放慢購買證券速度，2014年年中左右停止購買項目。

美聯儲去杠桿既定，亞洲的形勢短期內還和兩大因素相關。

一是日本的政策走向，日本政府計劃增稅，但這會否致使經濟下滑？同時日本央行黑田東彥的貨幣政策又將如何隨之調整？

二是中國的經濟走向，前幾周我們討論中國政府穩增長的基調，隨著棚戶區改造、鐵路投資加快、城市基礎設施及小微企業減稅等政策措施出爐，未來幾個月經濟能否穩住？8月匯豐中國PMI制造業初值50.1，重返50枯榮線上方，創4個月內最高水平，這是一個好兆頭，但能持續多久呢？