在企業債審批中，迫切需要改進的程序很多：制定合理的債券申報要求并予以公開化，不要輕易調整政策；只對募投項目進行審核，不進行任何非市場化干預，將風險評估交還給市場投資人；在企業符合相關申報要求且募投項目不存在任何問題的情況下，制定明確、統一的審核時間表并公開化，使發行人、各參與中介有明確預期。

“20年不變的零風險計劃經濟思路”，一位北方券商債券業務負責人如此評價國家發改委監管下的企業債審批體系。

Wind數據顯示，2012年我國企業債共發行了484期，籌資6499億元，兩個數字均創出歷史新高。然而，證券時報記者對多家發行人、承銷機構的調查結果顯示，在華麗的數據之下，企業債市場卻問題重重。

與其他債券平臺相比，無論是存量、增量，還是效率，企業債市場發展頹勢盡顯；在發行標準上，監管方朝令夕改，發行企業無所適從；在審核進度上，不公開不透明，承銷商疲于奔命；在市場已發生巨大變化的情況下，一些條款設計卻依然沿用多年前的規定，顯得陳舊過時；機構投資者對企業債有著龐大的需求，卻得不到滿足，這也制約了機構投資者的培育、投資組合的配置以及我國債券市場的進一步成熟。

而這些問題的核心，則是沿用多年的企業債審批體系。

企業債走向邊緣化

“再不改革，企業債就會淪為‘城投債’和低信用等級債券的專屬品種，在市場上毫無競爭力。”一位券商債券業務經理對證券時報記者說。

企業債對我國經濟發展相當重要，記者了解到，由于企業債募集資金被要求用于符合國家產業政策的投資項目，一直以來，企業債在引導產業結構升級、調整方面發揮了重要的作用。但是，審核機制的不合理，已經成為制約企業債市場繼續發展的頑疾。

“企業債原本是以產業債為主要方向，但在交易商協會主導的銀行間市場先后推出短期融資券、中期票據后，直接在產業債方面與企業債形成競爭，越來越多的發行人放棄企業債，轉投上述品種。”一家機構債券投資主管向記者介紹。

某制造業企業財務負責人先后參與過企業債和中期票據的發行工作，他對證券時報記者說：“企業債審批太費勁了，要不斷地找人打招呼，沒完沒了地修改材料。相比之下，中期票據就簡單很多，完全市場化，符合條件就可以發行，不用花額外的精力。”

自2005年以來，銀行間交易商協會先后推出短期融資券、中期票據、中小企業集合債、超短融等品種，采用市場化的注冊制，在信用債市場中已成主流。有關數據顯示，非金融企業債務融資工具自2005年起步，如今存量規模已超過4萬億元，其中2012年新發約2.7萬億元，已遠超發展了20多年、至今規模只有2.5萬億元的企業債市場。

與此同時，公司債市場也在崛起，在證監會的大力推動下，該市場透明度和效率不斷提高。公司債的優勢在于發債主體是上市公司，資質較好，信息披露方面相對及時、透明。Wind數據顯示，2012年我國公司債發行規模達2609億元，已成為我國信用債市場的重要一環。

多位券商債券業務經理對記者表示，企業債平臺的劣勢，主要在審批效率和透明度方面存在不足。相比之下，銀行間市場交易商協會在成立之初，即高度市場化，對其所管理的各種工具采取注冊制。該協會只對申請材料進行形式審查，周期為1～2個月，而且審查流程清晰透明。中國證監會則對公司債實行核準制，整個審核流程包括受理、初審會、發審會、核準發行，用時約1～2個月，且整個審核流程公開透明、步步可循。

而國家發改委管理的企業債采取核準制，發行人需要通過各級發改委層層申報，層層審核，整個審核周期平均需要半年至1年，而且過程封閉，外界無法查詢進度。此外，審核標準隨時變化，往往讓發行人和中介機構感到疲憊不堪，于是不少企業只好放棄發行企業債或是轉到其他平臺發債，這進一步讓企業債市場邊緣化。

四大問題凸顯

通過對多家券商以及發行人的采訪調查，證券時報記者發現，在企業債審核中存在“條件不合理、標準隨意變、程序不透明、尺度不統一”四大問題，這正是制約企業債市場發展的主要原因。

首先，盡管企業債市場已有20多年歷史，但對企業債的監管卻沒有一個完整的監管法規體系。該市場的主要法規是1993年出臺的《企業債券管理條例》，但其中有很多條款已經明顯不適應當前市場情況。盡管經常有重新修訂該《條例》的傳言，但至今仍沒有下文。

除該條例外，只有一些零散的關于企業債監管的國家發改委文件。一位券商債券業務負責人介紹，國家發改委正式發布的監管文件很少，而且只規定條條框框，具體審核標準一般通過口頭傳達的方式告知發行人或者承銷商。不少審核標準的制定、修改，沒有經過縝密的前期調研，很多要求提出后被發現不符合實際情況，于是只好再進行調整或者取消，這讓想發債的企業和中介方無所適從。

其次，不少接受記者采訪的債券業務負責人認為，在審核標準執行上，發改委相關主管官員的個人想法也可以影響審核標準。在國家發改委的審核鏈條上，包括國家發改委分管財金司的副主任、財金司分管證券處的正副司長、財金司證券處處長在內，每個人都或多或少擁有調整審核標準的權力。隨著2012年初相關官員的更換，每個新到任的官員都有自己的新想法，所有在審項目都要根據新想法來修改材料，有的申報材料在1個月內甚至修改3次之多。

不少債券業務人員抱怨，經常前一天根據“領導指示”把材料修改完畢，第二天送過去還是不能通過，因為又有新的“領導指示”下來。朝令夕改讓發行人和承銷商疲于奔命、無所適從。

其三，記者了解到，在審核透明度上，盡管國家發改委一直宣稱在進行市場化改革，但是企業債券的審核進度，在國家發改委內部諱莫如深，從來不會對外公開。于是發行人和券商只得安排專人每天去打聽消息，疲于奔命。

因上門打聽消息的人太多，于是國家發改委財政金融司在2013年春節前干脆宣布不再接待外來拜訪。通過正常途徑無法了解審核情況，發行人和券商往往只好尋找非正常途徑。在這種情況下，發行人往往無法了解自己的申請進度，也很難相應的安排資金。

其四，多位券商債券業務經理表示，企業債的審核尺度并不統一。有無合適的關系，有時候會成為決定項目審核快慢、審核標準嚴寬的條件，并直接體現在審核結果上。條件類似的債券項目，有的兩個多月就能拿到批文，而有的卻要等兩年多。正因為存在這樣的差別待遇，所以有發債經驗的發行人，在選擇主承銷商時，都會把券商與國家發改委的人脈關系作為最重要的考量因素，這也影響了市場公平性。

呼喚市場化變革

業內資深人士表示，企業債市場從無到有，發展至今，國家發改委（前身為國家計委）功不可沒。尤其在市場建立初期，該部委通過積極引導和規范，奠定了堅實的基礎，也為我國債券市場的整體發展做出了重要貢獻。

但是，企業債市場在不斷發展壯大，機構投資者在不斷進入這個市場，企業債資金投向對于產業結構調整、對于國計民生的影響越來越大。無論是發行人、承銷商，還是投資者，都有著強烈的市場化、標準化要求。然而，記者了解到的情況是，發改委對企業債的審核機制和監管思路墨守成規、停步不前，從這個角度看，企業債審核存在的諸多問題并非一日之寒，而是一種必然。

一位券商債券業務負責人說，債券市場主要以機構投資者為主，價格有明確的國債收益率曲線作為定價基準，采取注冊制或備案制都是比較合適的方式。從銀行間市場交易商協會主管的非金融企業債務融資工具市場看，強化中介機構責任、加強對發行人和參與方的事后約束和懲戒機制，采取注冊制運行良好，效率比企業債市場更高，問題相對反而更少。

另一位券商債券業務負責人則對記者表示，在當前，迫切需要改進的程序很多，包括制定合理的債券申報要求并公開化，不要輕易調整政策；只對募投項目進行審核，不進行任何非市場化干預，將風險評估交還給市場投資人；在企業符合相關申報要求，且募投項目不存在任何問題的情況下，制定明確、統一的審核時間表并公開化，使發行人、各參與中介有明確預期。

如今銀行間市場交易商協會已推出“孔雀開屏系統”，將注冊工作全流程公布于眾，力求審核工作全程公開、公平、公正。上述債券業務負責人說：“希望國家發改委也能建立這樣一個系統，使得企業債審核過程公開、公平、公正。”

該人士認為，只要審核機制市場化，國家發改委監管不越界，讓市場的歸市場，行政的歸行政，那么在我國城鎮化步伐逐漸加快的政策背景下，企業債完全可以借助“城投債”方面的歷史優勢實現逆轉。他說：“很期待那一天，但希望不要太久。”