2011年9月歐債危機(jī)加劇爆發(fā)至今，新興市場(chǎng)無論是股票市場(chǎng)還是貨幣匯率，其跌幅均大于歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)。進(jìn)入2012年，對(duì)歐債危機(jī)擔(dān)憂的加劇，更加劇了我們對(duì)2012年新興市場(chǎng)危機(jī)的擔(dān)憂。

2011年10月17日，第一財(cái)經(jīng)研究院《戰(zhàn)略觀察》第24期發(fā)布報(bào)告《新興市場(chǎng)正在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)時(shí)的崩潰嗎？》，在美元升值背景下，將目光聚焦到新興市場(chǎng)。12月19日，第一財(cái)經(jīng)研究院《戰(zhàn)略觀察》第33期發(fā)布報(bào)告《印度盧比緣何貶值“金磚國(guó)家”怎么了？》，聚焦印度貨幣盧比的貶值。

今天，第一財(cái)經(jīng)研究院《戰(zhàn)略觀察》第35期報(bào)告《更高風(fēng)險(xiǎn)、更多焦點(diǎn)、更難應(yīng)對(duì)2012年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望》報(bào)告中，再度明確提出，新興市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為2012年全球焦點(diǎn)，特別是東歐和拉美等新興經(jīng)濟(jì)體在資產(chǎn)價(jià)格、國(guó)債、外匯儲(chǔ)備、匯率、銀行體系等方面蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，在外部沖擊下，這些風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)閲?yán)重危機(jī)的可能性越來越大。

邏輯鏈條非常簡(jiǎn)單。歐債危機(jī)加劇，金融機(jī)構(gòu)海外部門去杠桿化將導(dǎo)致資本從新興市場(chǎng)撤離，繼而引發(fā)新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格下跌和匯率貶值。這是2008年雷曼破產(chǎn)之后新興市場(chǎng)普跌邏輯的重演。中心貨幣、中心市場(chǎng)寬松，則資本推高新興市場(chǎng)，中心貨幣、中心市場(chǎng)緊張，則資本回流壓低新興市場(chǎng)，這是新興市場(chǎng)繁榮與危機(jī)的宿命。

歐洲銀行業(yè)去杠桿化對(duì)新興市場(chǎng)的影響，對(duì)這一邏輯的描述最為直接。自從債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，歐洲銀行業(yè)受到的監(jiān)管變得越發(fā)嚴(yán)厲，歐洲銀行業(yè)管理委員會(huì)（EBA）要求銀行的一級(jí)資本充足率需要達(dá)到9%，所持有的主權(quán)債券需要采取逐日盯市的方法計(jì)價(jià)，并且設(shè)定了最后達(dá)標(biāo)期限為2012年6月，這一措施使得銀行業(yè)有1060億歐元的資本缺口，這將極大地促使銀行業(yè)進(jìn)行去杠桿化。也就是說，在融資壓力之下，歐洲銀行業(yè)將首先選擇減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。

截至2011年6月，歐洲銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模為30.1萬億歐元。歐洲銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是全球，其累計(jì)有三分之一的業(yè)務(wù)在歐洲之外開展。歐洲銀行業(yè)累計(jì)持有高達(dá)3.9萬億歐元（5.2萬億美元）的境外資產(chǎn)方面。在境外資產(chǎn)中，一半以上的資產(chǎn)為對(duì)其他銀行的債權(quán)，如貸款和證券。

在歐洲銀行業(yè)的境外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分布中，東歐等歐洲新興市場(chǎng)比例最高，拉丁美洲次之。截至2011年6月，對(duì)于歐洲地區(qū)的新興市場(chǎng)借款中，歐洲銀行業(yè)提供了大約占此區(qū)域非銀行貸款的42%。歐洲地區(qū)的銀行同樣也是拉美和加勒比海地區(qū)（16%）、非洲和中東（11%）的重要債權(quán)人。截至2011年6月，歐元區(qū)銀行對(duì)其他歐盟國(guó)家債權(quán)為1.56萬億歐元，包括1.44萬億歐元的銀行業(yè)債權(quán)，另外還有1.44萬億歐元的貸款目標(biāo)為歐盟以外的國(guó)家。

這一數(shù)據(jù)清晰地顯示出，歐洲銀行業(yè)去杠桿化，將給東歐、拉美等新興市場(chǎng)帶來怎樣的影響。

很顯然，匈牙利出現(xiàn)債務(wù)、貨幣的危機(jī)，只是這一格局的開始。2012年第一季度或者上半年，是歐洲問題國(guó)家主權(quán)債務(wù)和歐洲銀行業(yè)雙重融資壓力期，這將導(dǎo)致歐元匯率下跌、美元匯率攀升、資本從新興市場(chǎng)大幅外流。美元指數(shù)攀升至85很快將看到，現(xiàn)在的懸念是，美元指數(shù)會(huì)不會(huì)超過2008年雷曼破產(chǎn)之后所達(dá)到的89的高度。如果美元指數(shù)攀升到90，新興市場(chǎng)的危機(jī)將會(huì)更為深重。花旗銀行12月份的展望，甚至預(yù)期美元指數(shù)2012年會(huì)攀高到92~95。

匈牙利是2012年新興市場(chǎng)危機(jī)所倒下的第一枚骨牌。接下來，東歐、拉美乃至亞洲新興市場(chǎng)我們會(huì)看到更多類似的故事。在2012年，新興市場(chǎng)的跌宕起伏，會(huì)比歐債危機(jī)本身更為慘烈。