CPI同比漲幅回落，樓市價格逐步下行，自去年以來的控通脹、調房價措施逐漸顯效，政策放松預期也正逐步升溫。展望明年政策走向，貨幣政策有望保持穩健，但靈活性將明顯增加；投資下行將減少財政支出，財政收斂將釋放結構調整空間。

10月CPI同比增速下降到5.5%，未來兩個月物價可能穩定在5%左右。隨著物價下降，一些生存困難、資金鏈條斷裂的中小企業和房地產企業，都期望貨幣政策再次放松。而媒體和輿論對貨幣政策放松認識也不一致，有些預期利率應降低，也有預期、希望降低存款準備金率，增加銀行流動性。綜合考慮各種因素和條件，筆者建議明年應繼續實行穩健的貨幣政策，但可增加靈活性，并進行一些微調。

貨幣政策未到調整時

去年底和今年初，有關方面分析認為2011年6月是物價最高點，但CPI增幅超過6%一直持續到9月。10月CPI增幅下降，是多重政策調節的結果，其中,實行月度、季度信貸平衡和總量控制的穩健貨幣政策發揮了重要作用。目前物價雖然處于下降通道，但水平仍較高，且不穩固，結構性物價上漲推動通貨膨脹的力量并未完全消失，貨幣政策不可放松。

此外，我國仍然處于高通脹周期內，不宜實行寬松貨幣政策。2001-2006年，我國基本處于高增長、低物價周期。2007年開始，由工業品價格和燃料動力價格帶動的通貨膨脹特征明顯。由于國際金融危機，2008年第四季度國內物價開始下跌，但2009年CPI沒有出現大幅度下跌，與2008年持平，而2010年5月以后物價進入加速上漲階段。

2008年，我國信貸規模比2000年增長205.32%，名義GDP增長203.05%，信貸增長與名義GDP的增長基本平衡。而2007年CPI開始加速上漲。2010年，我國信貸規模比2008年增長57.94%，而同期名義GDP增長32.37%，信貸增長比名義GDP高出25個百分點，這高出的增長必然反映為未來的通脹。未來2-3年如果信貸增長不低于名義GDP增長，我國消費物價控制在4%有一定困難。

當前貨幣政策并不偏緊。2011年我國實行的是穩健貨幣政策，計劃信貸規模增加量7.95萬億元，與2010年持平，名義增長達到16.59%，這樣來看信貸并不緊。穩健貨幣政策要求銀行信貸投放在季度、月度之間均衡，避免了長期存在的年初突擊放貸、年終突破規模的現象。從實際看，今年1-10月，信貸增加5.58萬億，同比增長14.15%，與名義經濟增長基本接近。未來兩個月，是信貸集中投放的時候，估計會增加2萬億左右。比較2001-2010年我國貨幣供應量與GDP的關系可以發現，2009-2011年，我國創造1元GDP所需要的貨幣量達1.8元。這也說明，市場不缺乏資金，問題在于資金效率下降，分配不合理，使用結構不合理。綜合以上因素來看，當前貨幣政策未到調整時。

實行穩健貨幣政策

根據“十二五”規劃年度經濟增長7%的安排，未來幾年都不適合采用寬松貨幣政策，應以穩健性和靈活性作為指導原則。從明年貨幣政策來看，應堅持以下幾原則:

首先，保持貨幣政策的穩健性。把信貸增長不超過經濟與物價之和作為控制目標。考慮到最近三年貨幣政策滯后期的影響，2012年的信貸增長應該不超過經濟增長與物價上漲之和（計劃或預期）。只有這樣才能逐步消化最近三年信貸超過名義經濟增長帶來的物價上漲問題；堅持總量控制，月度、季度平衡，實行資金結構調整。在確定了增長目標后，應實行信貸規�？偭靠刂啤�實行季度、月度、年度之間信貸投放平衡，是防止年度信貸指標被突破的好辦法，應該繼續堅持。要減少對國有企業和大企業的過度授信、貸款，設置商業銀行對國有企業的授信和貸款比重，或設置對小型、微型企業的授信和貸款增長考核要求。

其次，增加貨幣政策的靈活性。貨幣政策的微調和靈活性不是根據一些企業亂喊資金緊張而決定的，而是應根據實際經濟情況來確定。第一，根據物價趨勢確定利率政策的靈活性。如果未來連續3個月物價在5%以下，乃至接近4%，利率可以下調。5年期存款利率水平略高于連續3個月的平均物價；第二，根據提高資金效率要求決定信貸規模的靈活性。原則上，信貸增長不突破名義GDP的增長，而是低于其增長。在資金效率提高的情況下，可以繼續適當降低信貸增長。應研究和出臺降低信貸增長、提高資金效率的政策；第三，根據外匯占款決定存款準備金的靈活性。2012年存款準備金率是上調還是下調，應根據外匯占款增長與名義經濟增長或信貸增長情況確定。外匯占款增長連續3個月以上低于名義GDP增長2個百分點以上，可以適當降低存款準備金，否則存款準備金率不應下調。如果連續3個月以上高于名義GDP增長，則應該繼續上調準備金率；第四，根據進口情況，確定匯率和外匯貸款政策的靈活性。明年我國進口會進一步擴大，要研究如何將部分外匯儲備用于商業銀行貸款或企業進口的問題。擴大進口同樣可以穩定和擴大就業，因此應該鼓勵企業進口，尤其是消費品的進口和競爭。

再次，對貨幣政策輔之以微調政策。第一，對小企業信貸進行微調。把民間信貸逐步規范為(博客)小額信貸公司、地方村鎮或社區銀行，實行工商登記管理，堅決打擊高利貸。民間信貸必須在法律規定的利率水平內借貸，不得實行高利貸；第二，大力發揮中小金融機構的作用。要適當放松、放寬中小金融機構的準入條件，發展更多的擔保公司、典當行、小額信貸公司和地方金融辦管轄的村鎮和社區銀行。嚴格運行制度和監管制度，規定擔保杠桿比率，以及民間借貸的出資條件、破產和清償辦法等。

最后，調整信貸結構，提高資金效率。銀行監管部門要加強對銀行流動資金信貸的考核要求，促進銀行和企業加快資金回流和周轉，同時降低和減少房地產信貸。繼續實行對商業銀行住房信貸的抵押貸款和開發貸款的從嚴政策，嚴格執行行業信貸投放比例不得超過全部貸款15%的要求。目前，應查清房地產及關聯貸款的實際情況，加強檢查和監管，防止企業借用其他名義貸款繼續用于房地產購買和投資。

來源：中國證券報