在8月26日全球央行年會(huì)舉辦之際，市場(chǎng)傳出中國(guó)央行已下發(fā)《關(guān)于將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍》的通知，此舉旨在繼續(xù)遏制國(guó)內(nèi)信貸的發(fā)放。與其他國(guó)家特別是發(fā)達(dá)國(guó)家央行仍在尋覓維持超寬松貨幣政策的舉措截然不同，中國(guó)央行的緊縮行動(dòng)確實(shí)在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上引起了不小的震動(dòng)。

發(fā)達(dá)國(guó)家的政策決策者之所以對(duì)中國(guó)央行這一舉措頗為敏感，是因?yàn)閾?dān)憂緊縮的政策措施會(huì)進(jìn)一步抑制需求，并拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。眼下，歐美國(guó)家正遭遇嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度放緩和失業(yè)率居高不下等宏觀風(fēng)險(xiǎn)，使得重振經(jīng)濟(jì)成為一個(gè)迫切問題。但由于當(dāng)前歐美債務(wù)危機(jī)仍未見好轉(zhuǎn)，使得歐美國(guó)家的財(cái)政政策趨于不斷收縮，收縮的財(cái)政政策勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的抑制作用，這些國(guó)家再也無法像2008年末時(shí)依賴推出經(jīng)濟(jì)刺激方案來拯救經(jīng)濟(jì)了，這是當(dāng)前歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家不得不面臨的一個(gè)嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

在這種背景下，刺激經(jīng)濟(jì)的重任落在了貨幣政策上。因?yàn)椋��?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于市場(chǎng)預(yù)期，2011年二季度GDP實(shí)際增長(zhǎng)修正為1.0%，但由于當(dāng)前歐美國(guó)家的物價(jià)水平較低，如美國(guó)7月份CPI同比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，為3月份以來最高增速，但其核心CPI同比上漲1.8%，環(huán)比增長(zhǎng)上漲0.2%，表明目前美國(guó)的核心CPI壓力仍然適中。這為早先美聯(lián)儲(chǔ)承諾將維持接近于零的低利率政策至2013年中奠定了基礎(chǔ)，量化寬松政策也成為當(dāng)下重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)中為數(shù)不多的可供選擇的政策工具之一。這一共識(shí)得到了發(fā)達(dá)國(guó)家政策制定者的一致認(rèn)同，如國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德也在這次全球央行年會(huì)上呼吁各國(guó)央行維持高度寬松的貨幣政策。

確實(shí)，中國(guó)央行此番采取信貸緊縮的措施，與目前發(fā)達(dá)國(guó)家央行的政策主張顯得有些“不協(xié)調(diào)”，但中國(guó)央行的行動(dòng)是基于當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而做出的一種合理選擇。目前中國(guó)的通脹水平仍然維持高位，如7月份CPI同比上漲6.5%，導(dǎo)致通脹壓力上升的流動(dòng)性因素仍未消除，如迅速發(fā)展的銀行表外業(yè)務(wù)仍需強(qiáng)化管理，再加上2011年中國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)9.5%，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始降溫，但并未出現(xiàn)大幅放緩跡象。另外，美元貶值導(dǎo)致的輸入型通脹壓力也在增強(qiáng)。這些因素使得中國(guó)不敢對(duì)通脹壓力“掉以輕心”，也表明目前中國(guó)調(diào)整緊縮政策的“拐點(diǎn)”尚未出現(xiàn)。

當(dāng)然，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩、通脹壓力居高不下及流動(dòng)性依然充裕等背景下，通過加息或提高存款準(zhǔn)備金率來抵御通脹壓力，或許并不是明智的政策選擇，但通過保證金繳存這一創(chuàng)新的金融調(diào)控工具，可以起到同樣的政策效應(yīng)。因?yàn)椋�按照市�?chǎng)對(duì)此次保證金繳存可能凍結(jié)的資金規(guī)模測(cè)算，估計(jì)約為8000-9000億元，相當(dāng)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率100-125個(gè)基點(diǎn)。從這個(gè)角度分析，央行推出貨幣政策的工具創(chuàng)新——保證金繳存，目的仍然是為了收縮流動(dòng)性，這與當(dāng)前中國(guó)宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)——穩(wěn)定物價(jià)是相互協(xié)調(diào)的。

由上分析顯見，由于面對(duì)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)管理需求——對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、失業(yè)等調(diào)控目標(biāo)不同，當(dāng)前中國(guó)央行與發(fā)達(dá)國(guó)家央行在重大政策的決定中出現(xiàn)不一致也是正常的。但是，透過這一事件也可以發(fā)現(xiàn)，正是由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)問題很不相同，導(dǎo)致它們?cè)谶x擇“緊縮”或“寬松”貨幣政策上存在較大分歧，甚至看起來還“背道而馳”。這一政策立場(chǎng)的分歧未來還可能繼續(xù)擴(kuò)大。

正如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所言，貨幣政策必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的變化，特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和通脹的變化。基于對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的合理判斷，特別是考慮到當(dāng)前的通脹壓力仍然居高不下，有必要通過貨幣政策的工具創(chuàng)新來繼續(xù)維持緊縮的政策基調(diào)，所以中國(guó)央行的行動(dòng)“無可厚非”。而且，中國(guó)央行應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持自己的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主張。可以預(yù)期的是，在通脹壓力尚未從根本上得到緩解之前，中國(guó)央行不應(yīng)改變其緊縮的貨幣政策立場(chǎng)。

來源：上海證券報(bào)