2011年1月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家月度調(diào)研”報告顯示，22家金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，2011年1月CPI預(yù)測均值達5.4%，超過此前2010年5.1%的峰值水平。

不過，鑒于2月8日央行已經(jīng)加息一次，19家給出利率預(yù)測的金融機構(gòu)均預(yù)期，2月內(nèi)不再加息。市場關(guān)注的1月份新增信貸，預(yù)計也將突破1.1萬億元，預(yù)測均值為11725億元。

2011年1月外貿(mào)形勢良好，預(yù)計進出口增速雙雙上升。不過，貿(mào)易順差較去年12月有所下滑。

按慣例，統(tǒng)計局本月不公布社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)（1~2月份數(shù)據(jù)將于3月公布），因此，本次調(diào)研將不涵蓋此三項指標(biāo)。

調(diào)研發(fā)布2011年2月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為52.99，比上月信心指數(shù)稍有下降，但依然高于50，連續(xù)處于擴張水平。

信心指數(shù)

2月經(jīng)濟繼續(xù)看好

在本次調(diào)研中，共有14位首席經(jīng)濟學(xué)家給出了2月份信心指數(shù)，均值為52.99，較上月信心指數(shù)（54.43）有所下降。該指數(shù)略高于當(dāng)月官方采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）52.9%。

1月份，由國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）共同編制的PMI從去年12月份的53.9%降至52.9%。1月份PMI總指數(shù)小幅下滑。經(jīng)再次季節(jié)性調(diào)整后，1月份PMI仍從去年12月份的54.6%回落至54.1%，預(yù)示實體經(jīng)濟增長放緩。

工銀瑞信基金首席經(jīng)濟學(xué)家陳超表示，未來一個季度，經(jīng)濟環(huán)比增速逐步放緩，與此同時通脹水平將居高不下。

不過，招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華認為，經(jīng)濟走勢繼續(xù)向好，同比一季度繼續(xù)走高將是大概率事件。野村證券中國區(qū)經(jīng)濟學(xué)家孫馳也指出，去年年底好于預(yù)期的經(jīng)濟表現(xiàn)以及不斷攀升的通脹預(yù)期，加大了我們對于經(jīng)濟過熱的擔(dān)心，而1月份的強勁貸款需求也反映了較強的投資熱情。

對于2011年的總體經(jīng)濟走勢，機構(gòu)普遍預(yù)計將繼續(xù)較高增速。瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光預(yù)計，2011年經(jīng)濟增長或?qū)⒊�過9.5%，較2010年略有回落，但仍舊保持較高增速。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平也給出了10%左右的預(yù)測增速。

至于2011年經(jīng)濟運行的主要風(fēng)險和不確定性因素，沈建光分析稱，考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟已有復(fù)蘇趨勢，如果在2011年底，美國經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好大超預(yù)期，導(dǎo)致年末利率提高，將是中國經(jīng)濟面臨的最大的不確定性因素。并且，恢復(fù)的美國經(jīng)濟也可能導(dǎo)致大宗商品價格上漲，加劇輸入性通脹壓力。

他認為，2011年通脹將是宏觀經(jīng)濟和資本市場面臨的最大風(fēng)險，政府越早出臺一系列防通脹措施，如加息，越可以幫助控制通脹預(yù)期，消除收緊措施不確定性，有助于經(jīng)濟平穩(wěn)增長和資產(chǎn)價格上升。

CPI

1月預(yù)測均值5.4%

在去年12月短暫回落后，2011年1月份CPI將再次刷新去年11月創(chuàng)下的5.1%的紀(jì)錄，通脹形勢再度嚴(yán)峻。

調(diào)查結(jié)果顯示，2011年1月CPI預(yù)測均值為5.4%，中位數(shù)為5.35%，大幅高于去年12月國家統(tǒng)計局公布的4.6%的增幅水平。參與本次調(diào)研的22家機構(gòu)，其所給預(yù)測數(shù)值均在5%以上（含5%），最大值為渣打銀行所給的5.8%，最小值為交通銀行預(yù)測的5%。

交銀國際中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家楊青麗表示，鑒于1月下旬農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，該機構(gòu)將1月份的CPI預(yù)測由4.9%上調(diào)至5.1%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部監(jiān)測的數(shù)據(jù)，因為春節(jié)臨近及近期南方部分省份低溫冰凍天氣影響冬菜生產(chǎn)和運輸，2011年1月份國內(nèi)食用農(nóng)產(chǎn)品價格總體處于上漲過程中。

孫馳進一步分析，受春節(jié)和天氣影響，1月份食品價格出現(xiàn)大幅反彈，進一步推高1月份CPI。但他認為，今年的通脹壓力不只局限在食品方面，工資上漲、理順原材料價格等一系列改革也構(gòu)成通脹上行壓力：“一方面，需求擴大；另一方面，廠商成本上升。最終導(dǎo)致過剩產(chǎn)能減少，產(chǎn)品價格上升。”

今年通脹高點會在何時出現(xiàn)？丁安華認為，第一季度或為2011年全年高點。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生也指出，2011年通脹將前高后低，通脹見頂更可能在第一季度，而不是第二季度，全年CPI平均通脹率在4.5%。摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王黔更是預(yù)計，通脹在上半年尤為高企，在年中可能達到5.5%的峰值。

除了近期通脹高企之外，沈建光也表達了對通脹長期存在的擔(dān)心：“當(dāng)前的中國已經(jīng)具有長期壓力，2011年上半年通脹上行風(fēng)險較大，貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的前提下，預(yù)計平均達5％，全年CPI將上升超過4.5%，高于年初政府4%的既定目標(biāo)。鑒于國際形勢復(fù)雜多變，如果大宗商品價格再創(chuàng)新高，也可能突破這一上限。”

不過，王黔認為，由于基數(shù)效應(yīng)的消退，近幾個月實施的各種控制流動性和信貸政策的效果將會逐步顯現(xiàn)，通脹水平將有所回落。

對于當(dāng)前的通脹形勢，央行1月30日發(fā)布的《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》認為：“價格上行風(fēng)險不容忽視。”這主要是因為，從當(dāng)前和今后一個時期貨幣環(huán)境看，主要經(jīng)濟體超寬松貨幣政策狀態(tài)短期內(nèi)難有根本改變，國內(nèi)貨幣存量近年來增長較快；從經(jīng)濟基本面看，支持未來經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力較強，推動價格上漲的因素較多，通脹預(yù)期上升較快。

隨著CPI繼續(xù)攀高，1月份PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）增速也不甘示弱。本次調(diào)查結(jié)果顯示，1月PPI預(yù)測均值為6.1%，中位數(shù)為6.1%，最大值和最小值分別為6.6%和5.1%。

匯率

2011年底看至6.27

調(diào)查結(jié)果顯示，2011年底人民幣匯率預(yù)測均值為6.27，中位數(shù)為6.29。預(yù)測升幅最大的民生證券給出了6.20，預(yù)測升幅最小的光大證券給出了6.35。過半機構(gòu)預(yù)測年底匯率將在6.30以內(nèi)。

中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2月9日人民幣對美元匯率中間價報6.5850，較春節(jié)前最后一個交易日小幅走高10個基點，再創(chuàng)匯改以來新高。春節(jié)前最后一個交易日，人民幣對美元匯率中間價報6.5860。

沈建光指出，自2010年6月人民幣重啟匯改以來，人民幣對美元已經(jīng)升值了3%，2011年人民幣同樣具備升值空間，有幾點原因：一是在發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇疲軟的情況下，中國出口表現(xiàn)依然強勁，貿(mào)易依舊較高；二是中國經(jīng)濟強勁，國內(nèi)需求旺盛，經(jīng)濟硬著陸的憂慮減輕；三是人民幣資本項目自由化正在加快。因此其預(yù)計2011年底，人民幣對美元將累計升值略超過5%。

上述觀點也得到了彭文生的認同。他預(yù)計2011年人民幣對美元升值5%～7%，高于市場預(yù)期的3%～5%，人民幣升值有利于控制輸入性通脹，以減輕國際大宗商品價格上升對國內(nèi)通脹的影響。

自2010年6月人民幣和美元匯率波動性加大以來，人民幣對美元的升值幅度轉(zhuǎn)化成年率后達到6.74%。

外貿(mào)

進出口增速上升，貿(mào)易順差回落

2011年第一個月，進出口增速雙雙重拾升勢，貿(mào)易順差則較去年12月有所回落。

本次調(diào)研結(jié)果顯示，1月份貿(mào)易順差預(yù)測均值為114.25億美元，中位數(shù)為100億美元，均低于海關(guān)總署去年12月公布的131億美元的水平。不過，機構(gòu)對貿(mào)易順差的判斷分歧很大，工銀瑞信給出了207億美元的最大值，中信證券給出了80億美元的最小值。

在出口方面，1月出口增速較去年12月有所反彈。調(diào)查結(jié)果顯示，1月份出口增速預(yù)測均值為22.15%，中位數(shù)為21.30%，均高于海關(guān)總署公布的去年12月17.90%的水平。工銀瑞信給出了最大值35%，渣打銀行給出了15.5%的最小值。

在進口方面，1月進口增速也有所加快。調(diào)查結(jié)果顯示，1月份進口增速預(yù)測均值為28.49%，中位數(shù)為28%，均高于海關(guān)總署公布的去年12月數(shù)據(jù)（25.6%）。

高盛中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇表示，進出口增速將反彈，“采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單成份指數(shù)在連續(xù)數(shù)月改善后有所回調(diào)，但該數(shù)據(jù)序列呈現(xiàn)出溫和的季節(jié)性走勢，季調(diào)后基本持平”。

沈建光進一步分析稱，如果美國經(jīng)濟如預(yù)期增長，中國的出口仍有可能延續(xù)較高增速；同時，伴隨著與發(fā)展中國家更加頻繁的貿(mào)易往來，與俄羅斯、南非等國的貿(mào)易往來將更加頻繁，將帶動出口維持較高水平；而由于劉易斯拐點的出現(xiàn)，將使得中國的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型，低端傳統(tǒng)制造業(yè)可能會受影響，利潤有所縮減，而產(chǎn)業(yè)鏈上游出口可能有所提升。在進口方面，沈建光也表示，由于伴隨著收入分配政策落實，居民需求依然旺盛，預(yù)計2011年進出口都有望保持較高增速。

對于2011年的外貿(mào)形勢，連平預(yù)計，由于基數(shù)提高、大宗商品價格震蕩上行、國內(nèi)經(jīng)濟仍保持較高增速等原因，預(yù)計2011年進口增速將略快于出口，貿(mào)易順差收縮至1500億美元。

新增貸款

1月將突破1.1萬億元

2011年1月新增信貸規(guī)模或?qū)⑼黄?.1萬億元。

調(diào)查結(jié)果顯示，1月新增信貸預(yù)測均值為11725億元，中位數(shù)為1.2萬億元，均大幅高于國家統(tǒng)計局公布的去年12月4807億元的信貸水平。參與調(diào)研的22家機構(gòu)所給數(shù)值悉數(shù)在1萬億元以上（含1萬億元），其中瑞銀證券給出了1.35萬億元的最大值，美銀美林、中信證券和招商證券給出了1萬億元的最小值。

連平分析稱，企業(yè)一般在年初提出資金需求，銀行也傾向于“早放貸、早收益”，加上去年底遺留的信貸需求在今年初集中投放，這一季節(jié)性規(guī)律決定了新增信貸往往在年初大幅增加，但根本原因還是在于當(dāng)前實體經(jīng)濟需求強勁。歷史經(jīng)驗顯示，新增信貸會在2、3月份逐步回落。而且監(jiān)管部門加大管控力度，以及在實施差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施下銀行避免“被差別”，也將導(dǎo)致未來信貸增長回落。

對于此前“1月內(nèi)人民幣貸款就已突破1.2萬億元”的媒體報道，宋宇指出，其對商業(yè)銀行的調(diào)研顯示，臨近月底時部分商業(yè)銀行在央行動態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率等壓力下，通過不給即將到期貸款辦理延期的方式壓縮了放貸規(guī)模。

“鑒于過去幾個月通脹率和外需增長均高于預(yù)期，我們認為1月份信貸擴張仍然過快，因為這可能會推動已然非常強勁的內(nèi)需增長進一步加速。我們認為未來數(shù)月政府需要而且將采取更嚴(yán)厲的措施來控制放貸，而這將有助于降低通脹。”宋宇如此表示。

利率

2月內(nèi)無再度加息

在通脹高企背景下，市場對央行加息的預(yù)期十分強烈，春節(jié)前回收的近10份問卷預(yù)測2月一年期基準(zhǔn)利率將加息25個基點。果然在長假最后一天（8日）的傍晚，央行宣布加息25個基點。

此次加息之后，參與本次調(diào)研的22家機構(gòu)，有19家機構(gòu)給出利率預(yù)測，均認為2月內(nèi)不會再度加息。

彭文生指出，加息時點提前，力度可能加大。短期通脹超預(yù)期導(dǎo)致央行在2月份加息25個基點，并可能在第二季度再次加息1次；數(shù)量型工具依然是政府的主要政策工具，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達到了歷史高位，但還有繼續(xù)提升的空間；未來央行可能更多使用差別準(zhǔn)備金率的動態(tài)調(diào)整來調(diào)控流動性，投資者需要更密切地關(guān)注銀行間市場利率來判斷政府是否在收緊流動性。

沈建光認為，2011年良好的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，將為央行再次加息創(chuàng)造條件，過長時間的負利率已使居民儲蓄受到了損失，而歷史上負利率持續(xù)的時間，一般不會過長（2007～2008年負利率持續(xù)20個月，為15年來最長）。因此他判斷，本輪加息周期已經(jīng)啟動，預(yù)計到2011年年末，一年期存款利息會至少增加100個基點。

此外，連平也給出了相應(yīng)預(yù)測，其認為2011年貨幣政策將是穩(wěn)中偏緊，預(yù)計準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將統(tǒng)一進行，其合并影響程度至少相當(dāng)于統(tǒng)一上調(diào)4次以上、每次0.5個百分點，但仍以統(tǒng)一上調(diào)為主；存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)小幅上調(diào)，預(yù)計全年上調(diào)2～3次，每次0.25個百分點。

不過，也有機構(gòu)表達了不同意見。國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷明確表示加息周期逐步步入后半場。

央行在1月30日《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提出，繼續(xù)培育貨幣市場基準(zhǔn)利率，提升金融機構(gòu)定價能力，“通過選擇具有硬約束的金融機構(gòu)、逐步放開替代性金融產(chǎn)品價格等途徑，有計劃、有步驟地推進利率市場化改革”。

M2

1月增速回落

2011年1月廣義貨幣供應(yīng)量M2增速將出現(xiàn)回落。

調(diào)查結(jié)果顯示，1月M2增速預(yù)測均值為18.7%，中位數(shù)為18.8%，均低于央行公布的去年12月增速水平（19.7%）。其中，民生證券給出了20.3%的最大值，工銀瑞信給出了14%的最小值。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，由于新增信貸余額的同比少增和央行的大力回籠，預(yù)計M1和M2將同步大幅回落。

央行1月30日在《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中透露，2011年廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長16%左右，同時，央行在下一階段主要政策思路中提到，進一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用。央行提出，2011年實施穩(wěn)健的貨幣政策，首先是要控制好貨幣總量，以M2為代表的貨幣供應(yīng)總量增長應(yīng)低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。

2010年年末，M2余額為72.6萬億元，同比增長19.7%，增速比反危機時期的2009年低8個百分點。

政策

抑通脹依然是政策重點

隨著2011年1月通脹再度走高，多位首席經(jīng)濟學(xué)家認為抑通脹依然是今年宏觀政策重點。

王黔分析，隨著經(jīng)濟重拾增長的態(tài)勢，特別是去年第四季度GDP再次顯現(xiàn)出強勁勢頭，現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟政策重點已經(jīng)放在了控制通脹風(fēng)險上。她認為，中國的貨幣政策正常化的進程將在2011年持續(xù)，包括兩次提高準(zhǔn)備金率、三次加息，以及人民幣進一步升值。這些貨幣政策可能會因為上半年的通脹水平高企而集中在此期間出臺。

在貨幣政策繼續(xù)收緊的背景下，沈建光預(yù)測2011年財政赤字將超出政府目標(biāo)，達1萬億元。他認為，為配合從緊的貨幣政策，只有實行寬松的財政政策，才能穩(wěn)定經(jīng)濟增長。“我們預(yù)計，由于保增長壓力較大，全年財政赤字可能會超過年初目標(biāo)。而財政政策在實施的過程中，將在保經(jīng)濟增長的同時，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范地方政府投資平臺風(fēng)險，并且會適當(dāng)加大轉(zhuǎn)移支付的力度。”

至于市場關(guān)心的房價問題，沈建光認為房價下降將超過5%，2011年房地產(chǎn)投資是一大亮點。“在調(diào)控房地產(chǎn)價格的政策下，大批保障房投入建設(shè)，1000萬套保障房的任務(wù)，比2010年增長72.4%，我們判斷大量的保障房建設(shè)無疑會帶動相關(guān)投資，緩解低收入居民的住房壓力。并且伴隨著加息和房地產(chǎn)稅這一嚴(yán)厲的調(diào)控武器接連出臺，預(yù)計房價終會實現(xiàn)下跌。”