日前，央行宣布年內首次加息0.25個百分點，顯示其遏制通脹的政策意圖相當明顯。或許，這與春節前公布的2011年1月份制造業采購經理指數（PMI）昭示的通脹壓力密切相關。今年1月份該指數為52.9%，比上月回落1.0個百分點，表明經濟增速繼續平穩回落，明顯好于市場預期。但是，1月份購進價格指數為69.3%，比上月上升2.6個百分點，顯示目前通脹壓力尚待進一步釋放，物價穩定仍是當前中國經濟中最重要的問題。

之所以講經濟增長平穩回落要好于預期，是因為去年四季度GDP同比增長9.8%，這一數據一經公布，立刻引起了國內外市場對中國經濟是否已出現過熱跡象的爭議。但鑒于對去年10月份、11月份和12月份PMI數據分別為54.7%、55.2%和53.9%的變動趨勢分析，目前PMI的回落跡象還是相當明顯。伴隨中國制造業增長逐步下降，將大大緩解市場對未來中國經濟是否會過熱及由此而加大通脹壓力的過度擔憂。

這一判斷也可從制造業生產情況分析中得到證實。今年1月份生產指數為55.3%，比上月回落2.2個百分點。生產指數的回落始于去年11月份，如去年11月份和12月份生產指數分別為58.5%和57.5%。目前制造業總體生產呈小幅收縮趨勢，顯然受到去年下半年以來節能減排等因素的深刻影響。另外，對新訂單指數的波動趨勢分析顯示，1月份新訂單指數為54.9%，比上月回落0.5個百分點，結合去年10月至12月份該指數同比增長分別為58.2%、58.3%和55.4%的數據判斷，新訂單指數將繼續呈回落之勢。盡管未來新訂單指數回落幅度可能不會繼續擴大，但至少預示了制造業增長仍將可能繼續回落，表明當前中國經濟仍處于良性調整過程。

盡管當前中國經濟增長面臨適度、有序的調整，但這一調整對抑制目前物價上漲的影響仍顯得有些滯后，因為今年1月份PMI指數中購進價格指數升幅明顯，預示了當前通脹壓力仍然不容小視。

數據顯示，今年1月份購進價格指數為69.3%，比上月上升2.6個百分點，從這一指數的波動趨勢分析，去年10月至12月份該指數分別為69.9%（環比上升4.6個百分點）、73.5%（環比上升3.6個百分點）和66.7%（環比下降6.8個百分點），未來購進價格指數很可能會“轉降為升”。

其實，購進價格指數所預示的通脹上升壓力，還可以從這一指數與PPI（工業品出廠價格指數）之間波動的相關性予以印證。2008年1月至11月，PPI分別同比上漲6.1%、6.6%、8.0%、8.1%、8.2%、8.8%、10.0%、10.1%、9.1%、6.6%和2.0%，同期PMI指數中購進價格指數分別為67.7%、70.1%、74.6%、75.1%、73.9%、75.7%、71.3%、57.8%、44.7%、32.3%和26.6%，這一比較可以看出，購進價格指數與PPI之間存在著較強的相關性。有鑒于今年1月份購進價格指數趨勢有可能已經開始“轉降為升”，特別是目前的PPI已為5.9%（去年12月份），預計未來PPI還將可能繼續小幅上升。

同樣，由于PPI與CPI之間又存在著滯后的傳導效應，特別是PPI中原材料、燃料、動力購進價格的上漲和PMI指數中購進價格指數的回升，都預示了目前中國存在著成本推動的通脹壓力，其中會有相當部分的PPI上漲最終會以成本推動的形式傳導到CPI中去。透過PMI中購進價格指數波動的這一領先型指標，再聯系到PPI上漲壓力及其對CPI的傳導影響，我們可以觀察到，目前中國面臨的通脹壓力尚未完全釋放，通脹壓力仍將是今后一段時間內中國經濟必須面對的最主要風險。

但是，如果未來中國經濟增速可以保持目前平穩回落之勢，除非異常天氣等因素導致國際大宗商品價格的非理性上漲，引發較大的輸入性通脹壓力，否則，按目前反映中國物價水平的諸多指標分析，本輪通脹壓力將小于上一輪通脹（2007-2008年）。當然，這并不意味著我們可以放松當前穩定物價的調控重任。