隨著歐元區危機的焦點從希臘轉移到西班牙，這一貨幣體系幾乎面臨著前所未有的威脅。而作為危機的主要管理者之一——歐洲央行行長德拉吉，將再一次走到全球市場的聚光燈下：德拉吉是否會在周三(6月6日)的議息會上宣布降息？

很顯然，歐元區正向懸崖邊加速前進：國債收益率和銀行信用違約掉期（CDS）利差重回歷史高位，歐元大幅下跌，而最新數據顯示歐元區衰退加深。雪上加霜的是，全球經濟也出現放緩跡象，對希臘退出歐元區的擔憂讓大宗商品價格急劇下滑。

在此背景下，歐元區的通脹前景可能會比幾個月前顯著降低。上周四的數據顯示，歐元區整體通脹率由2.6%降至2.4%，甚至低于預期值2.5%，且預計未來數月通脹將繼續下滑，因能源價格高位回落。

經濟下行風險加劇的同時通脹壓力緩和，這為歐洲央行采取進一步寬松措施——無論是降息還是重啟證券市場計劃（SMP），奠定了豐厚基礎。

這讓一些分析師相信，歐洲央行很可能會在本次議息會議上立刻行動。摩根士丹利的歐洲經濟團隊就預計，歐洲央行周三將會降息25個基點。

但事情并沒有那么簡單。

盡管歐元區前景已經頗為慘淡，但一切很可能會在6月17日的希臘選舉后變得更糟。因此這可能會成為歐洲央行等到希臘選舉之后再行動的理由之一。

更為關鍵的是，歐洲央行正越來越擔憂其行動所帶來的“道德風險”——每次歐洲央行采取行動，最后只是緩解了歐洲政治領袖們的壓力。

然而，德拉吉很可能已經忍無可忍了。

在上周四于歐洲議會發表講話時，德拉吉直言不諱地說，沒有進一步一體化，歐元區當前的環境是不可持續的。他強調：“下一步該由我們的領導們來明確，歐元將會在若干年后變成什么樣子。”德拉吉表明，歐洲央行無法再來填補歐元區缺乏財政紀律和治理的“空白”了。

當德拉吉被問到“歐洲央行還能做些什么”來幫助緩解當前的金融危機并撫平不斷擴大的國債利率時，他毫不客氣地對歐洲議員們說：“這不是我們的使命，也不是我們的義務。”這也是為何德國央行行長、歐洲央行管委會成員魏德曼（JensWeidmann）上周五表示，歐洲央行在采取非常規措施方面已經接近其職責極限了。

考慮到歐盟首腦峰會將會在6月28至29日舉行，歐洲央行可能會選擇按兵不動并施壓歐洲政治首腦們做出行動表率。

預計歐洲央行這一次不會立刻降息的機構包括瑞士信貸、德意志銀行、摩根大通和法國興業銀行等。而不少分析師預計，歐洲央行可能會通過下調對2012至2013年的經濟增長預測來為7月降息做鋪墊。

瑞士信貸的歐洲經濟團隊在最新研報中指出：“歐洲央行可能會維持‘等著瞧’的觀望態度并以此對政客們施壓。然而，我們認為歐洲央行行長德拉吉可能會為7月降息做出鋪墊，尤其是如果歐元區經濟增長預期被大幅下調的話。”

事實上，歐洲央行近期的政策聲明已經表明，央行只能夠為有償付能力的機構提供流動性。德拉吉此前在意大利羅馬發表題為“歐洲之路(RouteforEurope)”的講話時描述了他眼中的歐洲未來之路：歐洲需要銀行業來恢復對實體經濟的融資，銀行借貸是就業與增長的關鍵。

這也意味著歐洲央行已意識到目前的貨幣政策傳導機制出現了部分斷裂。

為了解決這個問題，歐洲央行正大力主張建立一只歐洲銀行清算基金（BankResolutionFund）。歐洲央行認為，如果銀行業能夠獲得注資的話，那么當前的貨幣傳導機制就能有所修復，從而對實體經濟進行“輸血”。

與此相關的是，歐盟委員會將于6月6日遞交一份跨境銀行救助草案，賦予各國金融監管機構“積極干預權”，以便接管受困銀行和分拆銀行，并強迫債券持有人承擔損失。此舉是歐洲央行呼吁的“銀行聯盟”的關鍵組成部分。