第一部分

全球宏觀預(yù)測(cè)展望

一、多家投行上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，態(tài)度更加樂觀

國際投行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加樂觀，整體仍認(rèn)為今年將較2011年放緩，但全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)較為穩(wěn)固，美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭較強(qiáng)，歐元區(qū)衰退幅度縮小，中國經(jīng)濟(jì)放緩但可被政策放松拉升。

本月，多數(shù)投行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)進(jìn)行了上調(diào)，高盛、德銀、蘇格蘭皇家銀行都將今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)上調(diào)至3.5%，與最樂觀的巴克萊處在同一水平。

例如，野村證券全面上調(diào)今年全球各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)：2012年全球真實(shí)GDP增長預(yù)估由此前的3.2%上調(diào)至3.4%，美國真實(shí)GDP增長預(yù)估由此前的2.2%上調(diào)至2.3%，歐元區(qū)由-0.7%上調(diào)至-0.6%，中國由7.9%上調(diào)至8.2%，日本由1.8%上調(diào)至2.1%，英國由0.5%上調(diào)至0.8%。野村認(rèn)為，未來全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)主要有：油價(jià)飆漲、歐債危機(jī)再度爆發(fā)、2012年底美國財(cái)政問題和中國投資增長遭重挫。

二、仍一致預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，但衰退幅度縮小

本月國際投行對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看法沒有發(fā)生根本變化，仍一致預(yù)期歐元區(qū)將在2012年陷入衰退，但衰退幅度有所縮小，主要投行對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)感到更加樂觀。高盛未調(diào)整對(duì)歐元區(qū)真實(shí)GDP增速的預(yù)測(cè)，其認(rèn)為歐洲央行推出的兩輪三年期再融資操作，應(yīng)會(huì)支撐銀行體系緩解資金緊張情況，令去杠桿化壓力有所緩解。瑞銀預(yù)計(jì)歐元區(qū)面臨嚴(yán)重問題，歐債危機(jī)一季度出現(xiàn)戲劇性逆轉(zhuǎn)，但據(jù)此斷言危機(jī)結(jié)束為時(shí)過早，許多風(fēng)險(xiǎn)因素仍然繼續(xù)存在，今后主權(quán)債券市場(chǎng)可能重新出現(xiàn)震蕩和利差擴(kuò)大的局面。

三、對(duì)美國經(jīng)濟(jì)更趨樂觀，多數(shù)預(yù)計(jì)增長2%以上

美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭仍然好于全球多數(shù)地區(qū)，相對(duì)歐洲、中國、日本來說均是如此。國際投行一致認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭好于全球整體，在一季度表現(xiàn)突出。

但美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)改善的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)，這樣的爭(zhēng)論主要源于：在過去兩年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)在一季度均表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭，但隨后都再次下行，甚至引發(fā)二次探底的擔(dān)憂。那么今年一季度的復(fù)蘇是可持續(xù)的嗎？關(guān)于這個(gè)問題，投行觀點(diǎn)分為兩個(gè)方向：

第一，德銀、巴克萊、瑞銀等認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭是穩(wěn)固且持續(xù)的。其中德銀最為樂觀，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速今年高達(dá)2.7%（最高），已經(jīng)走上了復(fù)蘇周期。瑞銀認(rèn)為美國增長勢(shì)頭將持續(xù)改善，今年的復(fù)蘇基礎(chǔ)更加牢固。摩根大通觀點(diǎn)發(fā)生改變，其明確表示美國經(jīng)濟(jì)將在今年持續(xù)增長，不太可能經(jīng)歷去年那種先上后下的過程。德銀對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景非常樂觀。過去兩年，美國就業(yè)數(shù)據(jù)在一季度強(qiáng)勁增長，但是進(jìn)入二季度便陷入疲弱，直到四季度才恢復(fù)，德銀認(rèn)為，今年美國的就業(yè)數(shù)據(jù)不會(huì)重蹈覆轍，其改善將是持續(xù)性的。

第二，高盛等其他投行認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)面臨危險(xiǎn)，當(dāng)前的勢(shì)頭可能難以延續(xù)。高盛認(rèn)為暖天氣是過去幾個(gè)月就業(yè)增長強(qiáng)勁的重要驅(qū)動(dòng)力，未來幾個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在放緩的可能。

第二部分

全球貨幣政策預(yù)測(cè)展望

一、美國：QE3（第三次量化寬松）預(yù)期接近根本轉(zhuǎn)向

國際投行對(duì)QE3的預(yù)期可能正在發(fā)生根本轉(zhuǎn)向。如下表所列，絕大多數(shù)投行預(yù)計(jì)今年4月甚至上半年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)推出QE3，值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，一直認(rèn)為QE3必推的高盛預(yù)計(jì)6月份只是推出沖銷版QE，也就是說其已經(jīng)放棄了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)版QE的期望。

根據(jù)國際投行視角，可以得出以下幾點(diǎn)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)4月份很可能不采取任何寬松政策；第二，上半年推QE3的可能性較低；第三，QE3可能成為“棄兒”，而沖銷版或OT（扭轉(zhuǎn)操作）有望成為“新寵”；第四，美聯(lián)儲(chǔ)就此停止寬松的可能也是存在的。這整體說明了QE3預(yù)期接近根本轉(zhuǎn)向，意味著國際投行認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)停滯，甚至一去不復(fù)返。

高盛對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策的看法發(fā)生了重大變化。目前高盛明確認(rèn)為，6月19~20日的會(huì)議出臺(tái)寬松政策的可能性仍然高于不寬松。高盛堅(jiān)信OT之后還有接替項(xiàng)目，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)就此收手。

法興仍然堅(jiān)信未來幾個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將推出QE3。鑒于美國需求趨勢(shì)將繼續(xù)，而雇傭步伐將放緩，這足以使QE3在6月份之前重新出現(xiàn)。現(xiàn)在是就業(yè)趨勢(shì)決定美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表命運(yùn)，3月非農(nóng)就業(yè)增長12萬人，符合“要QE3重新回來的區(qū)間”。

瑞銀認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)推出新一輪寬松政策，并且經(jīng)濟(jì)增長和通脹條件會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)在2013年年底開始緊縮。瑞銀認(rèn)為美國失業(yè)率下降將比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的更快，而且美國的自然失業(yè)率恐怕已接近7%，顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)估算的5.6%。這意味著極度寬松的貨幣政策并不需要維持到美聯(lián)儲(chǔ)目前所指向的2014年底。

二、預(yù)計(jì)歐洲央行進(jìn)入觀望期

國際投行整體認(rèn)為，在歐洲央行已經(jīng)注入了龐大的流動(dòng)性之后，進(jìn)一步行動(dòng)的阻力在上升，而必要性在下降，未來可能進(jìn)入觀望期。

如高盛、摩根大通、野村等投行認(rèn)為歐洲央行進(jìn)入貨幣政策觀望期，未來不會(huì)增加流動(dòng)性或者降息。但蘇格蘭皇家銀行、瑞銀、花旗、摩根士丹利等投行則預(yù)計(jì)歐洲央行將在今年降息，花旗預(yù)計(jì)歐洲央行還將被迫進(jìn)一步增加流動(dòng)性。

高盛認(rèn)為，歐洲央行的貨幣觀望期將繼續(xù)。3月份歐洲央行議息會(huì)議宣布維持政策利率不變，同時(shí)也未給出近期將調(diào)整利率的任何信號(hào)。

蘇格蘭皇家銀行仍預(yù)計(jì)歐洲央行將在上半年降息50個(gè)基點(diǎn)。花旗預(yù)計(jì)歐洲央行將觀望一段時(shí)間，但終究會(huì)因?yàn)闅W元區(qū)再度緊張而進(jìn)一步擴(kuò)大流動(dòng)性，并且在今年年底之前降息兩次，共50個(gè)基點(diǎn)，回購利率降至0.5%。摩根士丹利預(yù)測(cè)歐洲央行二季度降息25個(gè)基點(diǎn)。

第三部分

國際金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)展望

一、看空歐元仍占多數(shù)

主要投行對(duì)歐元/美元的多空判斷沒有發(fā)生根本變化，匯率的中長期預(yù)測(cè)出現(xiàn)向中間水平回歸的趨勢(shì)在繼續(xù)。

國際投行對(duì)歐元/美元的走勢(shì)判斷仍然呈明顯分化狀態(tài)：以高盛、摩根大通、匯豐為代表的部分投行認(rèn)為，歐元/美元已經(jīng)企穩(wěn)并步入上漲通道；以巴克萊、野村、法興等為代表的部分投行認(rèn)為，歐元/美元未來仍有很大的下跌空間。整體上，預(yù)計(jì)歐元/美元今年將跌至1.30以下的投行占據(jù)多數(shù)。

二、油價(jià)短期不樂觀，投行更看好WTI原油

多數(shù)國際投行對(duì)原油價(jià)格的具體預(yù)測(cè)維持不變，花旗上調(diào)了油價(jià)預(yù)測(cè)。原油供給面的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是伊朗爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)了油價(jià)大幅上揚(yáng)，甚至超過多數(shù)國際投行的預(yù)測(cè)值。受伊朗局勢(shì)的緩解、歐美釋放石油儲(chǔ)備等影響，國際投行認(rèn)為油價(jià)可能短期不樂觀，摩根大通對(duì)二季度油價(jià)走勢(shì)轉(zhuǎn)為輕度悲觀，德銀也表達(dá)了類似看法。此外高盛、摩根大通均相對(duì)看好WTI原油價(jià)格，預(yù)計(jì)布倫特原油和WTI原油之間的價(jià)差將在未來大幅縮小，建議據(jù)此進(jìn)行做空價(jià)差的套利交易。

高盛維持其原有價(jià)格預(yù)測(cè)不變，認(rèn)為目前WTI原油期貨的投資機(jī)會(huì)更大，WTI原油將在今年下半年逼近布倫特原油價(jià)格，建議做多2012年9月期的WTI原油期貨。

三、多數(shù)投行今年看漲銅價(jià)

多數(shù)投行維持原有銅價(jià)預(yù)測(cè)不變，高盛將今年二季度銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至9000美元/噸，花旗將今年二季度銅價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)至7000美元/噸，形成嚴(yán)重分化。

高盛看漲銅價(jià)的依據(jù)仍是：美國經(jīng)濟(jì)溫和增長、最大銅消費(fèi)國中國放松貨幣政策以及中國保障房建設(shè)等因素將在未來數(shù)個(gè)月內(nèi)支撐銅價(jià)。巴克萊預(yù)計(jì)中國第二季度銅需求將繼續(xù)疲弱，銅去庫存化過程可能要持續(xù)到第三季度。巴克萊認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)一步改善和確定，將重新激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者會(huì)做多基本金屬。

四、黃金短期雖可能下跌，但長期看漲

國際投行對(duì)黃金的價(jià)格預(yù)測(cè)沒有顯著變化，仍長期看多黃金，摩根士丹利、高盛、摩根大通、法興等投行都表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)。此外，國際投行也預(yù)計(jì)金價(jià)短期內(nèi)可能并不穩(wěn)定，如匯豐認(rèn)為金價(jià)短期可能跌破1600美元/盎司，只有這樣才會(huì)吸引買盤出現(xiàn)，瑞銀認(rèn)為一個(gè)月內(nèi)金價(jià)可能跌至1550美元/盎司。國際投行普遍將金價(jià)短期的下跌視作逢低建倉的機(jī)會(huì)。

法興認(rèn)為美國將在未來幾個(gè)月下行并引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，同時(shí)預(yù)計(jì)美國通脹水平將上行，這使得真實(shí)收益率進(jìn)一步下降，這將推動(dòng)金價(jià)長期上漲。目前金價(jià)的下跌是良好的買入機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)金價(jià)在未來幾周會(huì)輕微下跌。

五、國際投行對(duì)股市態(tài)度仍然樂觀

雖然全球股市正在經(jīng)歷調(diào)整，但國際投行對(duì)股市的態(tài)度仍然樂觀。長期而言，大部分投行均看好新興市場(chǎng)股市，尤其是中國股市，高盛、匯豐、瑞銀等投行都持此觀點(diǎn)，摩根大通雖然在近期了結(jié)新興市場(chǎng)股市頭寸，但長期仍然看好。高盛最為看好中國股市，預(yù)計(jì)12個(gè)月內(nèi)恒生國企指數(shù)上漲35%，滬深300指數(shù)上漲29%。

對(duì)于美國股市的看法，高盛和摩根大通分歧嚴(yán)重：根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，標(biāo)普500指數(shù)將在未來12個(gè)月內(nèi)下跌11%，是高盛最不看好的股市；而摩根大通則重倉做多美國股市相對(duì)全球股市，認(rèn)為2012年美股將繼續(xù)表現(xiàn)出色。匯豐則對(duì)美股維持中性看法。

比較而言，摩根大通更看好美股相對(duì)全球股市，更看好德股相對(duì)歐洲股市，對(duì)新興市場(chǎng)股市態(tài)度不定，因?yàn)槠湓谧罱鼉芍芰私Y(jié)了新興市場(chǎng)股市頭寸。

高盛則仍然最看好新興市場(chǎng)股市，尤其是中國股市，相比之下歐美股市的未來表現(xiàn)將較差。

六、對(duì)發(fā)達(dá)國家國債市場(chǎng)更趨悲觀

國際投行對(duì)發(fā)達(dá)國家國債市場(chǎng)更趨悲觀，特別是對(duì)美國而言。高盛、摩根大通、德銀、瑞銀等均預(yù)期美國10年期國債收益率將在今年走高，其中瑞銀預(yù)計(jì)今年年底美國10年期國債收益率將升至2.75%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前水平，其他幾家投行預(yù)計(jì)升至2.5%，也高于當(dāng)前水平，高盛和瑞銀都預(yù)計(jì)2013年將升至3%以上。

高盛上調(diào)了美國長期國債收益率。美國10年期國債收益率低于2.7%的公允價(jià)值，高盛認(rèn)為，從當(dāng)前至2012年及2013年底，美國長期國債收益率將逐步抬高。