到目前為止，2012年仍被認為是歐洲投資者的辛酸之年。到目前為止，歐洲經濟仍是千瘡百孔。公司從屬關系越來越密切，這對于從事金融債券的投資者而言具有至關重要的影響。關鍵在于金融體系命脈的開創性變化——抵押品。

現在，越來越多的銀行資產開始充當抵押品，但是人們最關心的問題在于，歐元體系下的許多擴展貸款業務中，無論是歐洲中央銀行本身，還是國家中央銀行下設的緊急資金流動性援助機構，都接受了這種方式。2月29日，德國央行行長延斯·魏德曼向德國媒體透露了一封信，信中他表示對歐洲央行資金抵押品降級深感憂慮，這無疑使得事態更為嚴重。

暫時來說，我們仍有很多事情感到高興——主權債券市場在中心及周邊國家反彈，股本回報率都順利達到兩位數增長。

金融股票上升幅度更大。歐元對美元的匯率上升。銀行債券發布了自2011年11月底以來罕見的10％的回報率，2012年回報率已經超過了5%。

但是，讓我們更加深入地了解一下處于私人和官方回購市場中心地位的抵押品吧！在正常情況下，抵押品會催生許多金融系統的流動，這就是產生流動性證券的基礎，也是造成信貸危機的重要原因。在充滿較多不確定性因素的時期，就像現在一樣，如果沒有合適的抵押品供應，市場就會失靈。但是人們對于抵押貸款的需求日益增加，于是就有了這樣一個推論：入主抵押貸款的投資者增多，無擔保債權的也在增多。

向銀行提供借貸的私營部門正在被歐洲央行取代。歐洲央行向銀行提供借貸需要銀行提供抵押品。從歷史上看，抵押品是被用來滿足短期融資需求的�，F在的抵押品是為了滿足更長時間的需求，正如最近產生的“三年長期回購操作方案”。2月初，歐洲央行再次提出讓國家協調機構針對可接受的抵押品制定新的更加寬松的標準。2月，巴克萊銀行估計，歐洲央行借款金額折合銀行資產約1萬億歐元。由于2月29日已經有5300億歐元用于第二輪長期回購操作方案，不然這一數字還會進一步增加。

銀行不僅向官方機構提供抵押品。銀行通過擔保債券或德國抵押債券來滿足其自身的很多融資需求。根據巴克萊銀行的估計，這其中涉及的資產總額達3.5萬億歐元。雖然這些數字相對歐洲銀行系統的50萬億歐元的總資產負債表相對較小，但邊際效果非常重要。如果投資者察覺到這個問題，并爭搶著進行擔保借貸，那么這種現象可能會增加。蘇格蘭皇家銀行估計，第一輪長期回購操作方案減少了1％起賠點（在資金結構中，資金或資本提供者將承擔虧損的時候）。所以，歐洲銀行針對高級無抵押債務的債券投資者面臨著相當大的風險。隨著越來越多的銀行資產擔保，高級和次級之間的差異也變得越來越沒意義。

評級機構對各大銀行的高級債務進行多方面降級，這是引起人們極為關注的重要原因。歐洲銀行所有的次級債務中，將會有很大一部分在未來一年內可能最終被列為“垃圾債務”。當高級債務越來越多地變成次級債務時，銀行將會冒險將自身的核心融資工具盡量降級，達到許多投資者避免的水平。

歐洲央行貸款在某種程度上將會把私人投資擠出市場。人們對于歐洲央行的安全市場計劃也有類似的憂慮，因為每項歐洲央行購買（考慮首選債權人的地位）都要服從于周邊債務的持有人。在經過大規模資金流動性注入之后，可能會繼續出現短期反彈。但是投資者對投資對象優先順序已經發生了巨大改變，所以不要預期能達到歷史最好水平。好時光也許一去不復返了。