周一希臘主權債信用掉期互換進行賠付拍賣，持有約32億美元的信用違約掉期（CDS）的債權人將獲得約25億美元的賠償。

這使得原本名存實亡的CDS市場終于“起死回生”，但人們不禁擔心：希臘違約是否會成為第二個“雷曼兄弟”，CDS賠付是否會產生第二個“AIG”并引發一系列金融震蕩？

多數分析人士告訴《第一財經日報》記者，由于涉及賠償規模較小，希臘CDS賠付導致第二個“AIG”的可能性不大，對金融體系的影響也有限。

CDS賠付難題何解？

在希臘動用“集體行動條款”（CAC）迫使幾乎所有債權人完成1770億歐元債券互換后，國際互換及衍生品協會(ISDA)3月9日宣布希臘已經構成信用違約掉期（CDS）的信用事件。

CDS是投資者針對某個國家或企業違約購買的保險。希臘被判違約后，希臘國債CDS的持有人將有權獲得相應賠償。

根據美國存托與結算公司(DTCC)的CDS數據，3月9日的希臘債務互換協議共觸發4369手CDS合約，總價值31.8億美元。

信用事件發生時，市場參與者會依據希臘債務已確定的回收價值進行拍賣。這一回收價值決定了CDS合約規定信用事件發生時的凈償付額，即CDS的凈償付現金額等于CDS合約面值減去CDS拍賣判定的潛在負債回收價值。

然而，由于使用了集體行動條款，希臘的CDS賠付遇到了“難題”——通常賠付取決于違約債券的價值，即已經被新債券替代的舊債券，但如今每個人手里只有更高質量的新債券。

對于最終價格，花旗集團駐倫敦的信貸策略師特納（Michael Hampden-Turner）預計，最終價格會反映新債券的價值，即22~25歐分（0.22~0.25歐元），使得CDS的賠付比例達到75%~78%。

美銀美林駐倫敦的歐洲信用策略師拉薩特（Teo Lasarte）認為，投資者正使用新發行的希臘30年期債券價格為賠付標準。目前，30年期債券的交易價格為面值的23%，這意味著CDS購買者將獲得面值77%的賠付，約為25億美元。

3月15日，ISDA公布了希臘CDS拍賣的14家競價方，分別是：美國銀行、巴克萊、法國巴黎銀行、花旗、瑞信、德意志銀行、高盛、匯豐、摩根大通、摩根士丹利、野村、法國興業銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀。

CDS市場“起死回生”

希臘CDS賠付一直被看做是對CDS這一產品作用的考驗，上述拍賣終于讓名存實亡的CDS市場“起死回生”。

對于周一的CDS拍賣，法國興業銀行歐元區利率策略部門主管甌海根（Ciaran O'Hagan）指出：“ISDA的決定一定程度上確保了歐洲主權CDS作為一種覆蓋損失的工具能夠生存并繁榮下去。”

杰富瑞（Jefferies）首席歐洲區經濟學家戴維·歐文（David Owen）也認為：“觸發CDS賠付是正確的。如果一個國家的債務違約或重組時，其保險應該被賠付，這將提升CDS產品作為風險對沖產品的信譽，對歐元區政府債務市場也是一個促進。”

對金融體系影響有限

對于這一消息，一些人不禁擔憂：“這是否意味著可能存在另一個AIG？畢竟這可是數以十億計的交易。全球的金融體系將被希臘的CDS拖垮嗎？”

一些CDS賠付方會因沒有足夠清償能力而成為第二個“雷曼兄弟”，或者某種“太大而不能倒”的機構。2008年美國“雷曼兄弟”倒閉觸發了CDS賠償，導致AIG瀕臨倒閉等一系列連鎖反應，全球金融市場癱瘓，經濟陷入大衰退。

但從目前市場的反應來看，似乎大部分人對希臘CDS賠付并沒有很大的擔憂情緒。

多數分析人士認為，希臘CDS的凈值很小，因此CDS賠付對整個金融體系的影響有限。

倫敦金融城政府政策與資源委員會主席傅思途（Stuart Fraser）對本報記者表示：“30億美元是個小數目，在CDS市場上很容易就被吸收了，這并不是真正的問題所在。”

傅思途認為，真正的問題是經濟增長：“如果希臘經濟持續大幅衰退，失業率升高，社會動亂加劇，我認為希臘正處在一個非常非常艱難的處境。”