有人說，歐洲由兩種人組成，一是德國人；二是除德國外的歐洲人。這雖然有點夸張但并不失實：在救助歐債這件事上，德國的態度決定了歐元區的生死。一方面，他們不希望付出太多，因為這會帶來通脹；另一方面，若不救又可能會拖德國下水。不過，在經歷長時間僵局后，一向反對歐洲穩定機制（ESM）的德國竟在本周三破天荒地宣稱，愿為歐洲穩定機制（ESM）提供更多資金。

德國這次的松口，很可能是歷史性的一天。

意大利國債收益率遭“腰斬”

本周四，歐洲迎來了令人緊張的一刻。意大利和西班牙都將拍賣債券，這也是自歐洲推出3年期流動性操作（LTRO）后，第二次核心債務國舉行國債拍賣。去年12月底，意大利10年期國債中標利率仍維持在7%，顯示市場仍擔心國債違約。

好消息是，德國在拍債前給市場帶來了安慰。據悉，德國總理默克爾在會晤意大利總理蒙蒂后表示，德國愿意為ESM提供更多資金，但歐洲金融穩定機制（EFSF）的杠桿化比想象中困難。事實上，ESM預計將在2012年與EFSF合并，規模接近1萬億歐元。德國此前一直拒絕向其額外注資。

昨日（1月12日）首先舉行的西班牙國債拍賣。數據顯示，西班牙成功賣出100億歐元的三類國債，高于原定目標50億歐元。其中，3年期國債收益率為3.384%，大幅低于此前的5.187%，認購率為1.8倍；2016年10月到期國債收益率為3.912%，低于此前的4.848%，認購率1.71倍；2016年4月到期國債收益率為3.748%，低于此前4.871%，認購率為2.21倍。

緊接著，意大利成功拍賣了85億歐元的1年期（2013年1月到期）BOT債券國庫券和35億歐元一年期（2013年5月到期）BOT債券國庫券，其中，2013年1月到期的BOT債券國庫券平均收益率為2.735%，認購率為1.47，創2011年6月以來新低（上一次為5.95%）。而2012年5月到期國債，平均收益率為1.644%，認購率為1.853。

不過，就此認為意大利警報解除似乎還為時尚早。惠譽全球評級主管DavidRiley在拍賣前曾威脅將降級意大利。他明確表示，意大利違約有可能導致歐元區崩潰，意大利是歐洲的最大風險，歐洲央行應集中火力購買意大利國債。

《每日經濟新聞》記者發現，DavidRiley的判斷很可能基于兩點——歐洲的銀行業流動性有所緩解和意大利長期國債收益率居高不下。據了解，去年歐洲央行打出的組合拳——推出LTRO，降低抵押物標準和將重點銀行列入保護對象，實際上是繞過歐盟法律，把歐洲的大型銀行變為規模龐大的影子央行，間接減輕了銀行的壓力。通過這一套組合拳，大型歐洲銀行可以通過向自己發行債券，獲得政府抵押，去套取歐洲央行的流動性。聯合信貸在歐洲央行1月1日進一步放寬標準后（非公開發行債券也可以做抵押），在1月2日就發行了75億歐元債券，這被市場人士質疑用于抵押。

這樣不受限制的隱秘版“QE”讓歐洲大型銀行大量發債抵押，缺失的獨立央行角色實際上被歐洲本國的大型銀行所承擔，銀行業危機自然獲得緩解。歐洲央行商業存款在最近幾日屢創新高，就顯示出歐洲銀行在寬松后流動性儲備擴大，風險減小。

德國或為意大利構筑“防火墻”

從昨日的短期國債拍賣來看，還很難說意大利會順利度過嚴冬。資料顯示，在1月底，意大利有358億歐元債務到期，在2月底意大利有502億歐元債務到期，而四月中旬和月底還有459億歐元債務到期。意大利的主權融資規模為問題國家之首，很難想象意大利是否會在以后違約。歐洲急切需要額外的措施來力保意大利的經濟增長，使意大利能順利在1季度，或更長的時間發行國債。

魔鬼往往存在于細節中。周三，惠譽評級審核的主要負責人喬治歐萊特表示，德國會給意大利多少經濟援助，這是關系意大利信用級別的核心問題。《每日經濟新聞》記者留意到，意大利是歐洲最大的不穩定性因素，由于其違約可能直接推動歐元區解體，故德國態度如何就至關重要。現在市場有一種猜測，德國將通過向ESM額外注資方式來替代歐洲央行過快降息，因為這樣能在控制通脹同時有目的地進行救助。

本周二，意大利總理蒙蒂就曾明確指出，一個國家不可能單獨應付債務危機，歐洲需要團結一心。外界猜測這個國家指的就是德國。而在早些時候，蒙蒂再次呼吁德國在寬松上讓步，歐洲給予意大利更多的貸款，或是降低利率。外界普遍認為，如果歐盟政策不改變，蒙蒂政府就會在大選中失利，違約在所難免。這意味著，面對惠譽和意大利的要求，德國很可能將放棄袖手旁觀，而是曲線救助意大利，為其構筑長期防火墻。

渤海期貨研究院的姜東序研究員向《每日經濟新聞》的記者表示，歐洲商業銀行在歐洲央行的存款創紀錄，實際上是件好事。這意味著，歐洲的商業銀行有額外的資金來應付突發事件。