全球投資者依然在等待歐洲領導人馬拉松式會談的結果。

　　這場會談從10月21日的歐盟財長會議開始，兩天后歐盟領導人召開第一次峰會，再等到10月26日召開第二次峰會。

　　歐洲領導人將推出“最終解決方案”的最后期限一推再推，而市場越發感到擔心：擔心這一次和以前一樣，歐洲會做得遠遠不夠。

　　當德國總理默克爾和法國總統薩科齊周一回到各自國家后，他們的助理們留下來繼續協商歐洲要解決的三大核心問題：銀行資本重組，希臘第二輪救助，和增強歐元區救助基金EFSF火力的問題。

　　銀行資金缺口1080億歐元

　　銀行資本重組的談判難度最小，也是三大議題中最有實質進展的議題。

　　歐洲銀行局（EBA）的緊急壓力測試結果發現，如果歐洲銀行需要將一級資本金提高至9%的水平，他們的資本缺口為1080億歐元。

　　但這一規模遠遠低于市場預期，國際貨幣基金組織（IMF）在9月份的報告中預計，歐洲銀行資金缺口最高可能達3000億歐元。高盛策略師甚至預計歐洲資金缺口可能高達1萬億美元。

　　歐洲銀行需要在未來6-9個月需要尋找1080億歐元新資本，到時候依然資本本不足的銀行將接受政府的被迫注資。

　　目前股價處于歷史低位，銀行都不愿意以股權融資的方式籌集新資本，他們大多都已宣布了各種拋售資產的計劃。

　　這一方案最初遭到意大利、西班牙、葡萄牙等國的嚴厲抵制。

　　歐洲銀行局（EBA）希望銀行將一級資本暫時提高至9%，并減記他們持有的主權債至市場水平。

　　意大利、西班牙國債市場自8月份以來遭到持續打壓，而持有這些債券最多的是意大利和西班牙銀行，這意味著兩國銀行需要籌集最多的資本。

　　周一市場開盤后，早已困境重重的希臘銀行反應最為強烈，希臘多家銀行跌幅超過20%。這些銀行持有大量希臘主權債務，市場擔心他們對債務減記后，可能無法籌集到新資金而被迫國有化。

　　希臘減記的對峙

　　銀行需要對希臘債務減記多少，是希臘第二輪救助的核心內容。

　　上周五IMF、歐盟和歐洲央行（三駕馬車）向各國發布了一份悲觀的報告，稱希臘經濟在過去三個月急劇惡化，如果希臘債權人不接受大規模減記，國際放貸人在未來十年將需要提供2520億歐元的救助貸款。

　　按照7月份的救助希臘1090億歐元的方案，債權人需要承擔21%的損失。但三駕馬車的報告說，要讓希臘債務保持在可持續的水平，即債務占GDP比重低于110%，債權人需要承擔60%的損失。

　　意大利經濟部長特蕾蒙蒂作為歐元區的首席談判代表周末向銀行傳遞信息：希臘債權人需要接受60%的減記。

　　德國一直建議增加對希臘債務的減記，這一方案最初遭到法國、歐洲央行和IMF的抵制，他們擔心這會引起市場動蕩。

　　但《金融時報》說，法國總統薩科齊在周末放棄了原來的立場。上周六晚薩科齊、歐洲央行行行特里謝、IMF總裁拉加德向特蕾蒙蒂授權，要求他與銀行談判60%的減記。

　　代表債權人參與談判的國際金融協會（IIF）說，他們愿意在希臘債務上承擔更大損失，但前提條件是：官方要拿出一個可靠的方案讓希臘經濟重新增長，減少對歐洲納稅人和私人部門損失的依賴。

　　周末IIF董事總經理兼首席談判代表Charles Dallara說，“希臘債務談判還在進行，但距離達成一致還很遠。”

　　路透社則引述匿名資深德國銀行消息源說，銀行愿意對希臘債減記40%，而政客們要求至少減記50%。

　　期待新興市場增強火力

　　上述銀行減記方案依然是基于希臘需要的救助資金只需要1090億歐元。但三駕馬車經濟學家們的研究顯示，在更糟糕的情況下，希臘需要的救助貸款可能會增加至4440億歐元。

　　而目前歐元區救助基金EFSF的總規模才不過4440億歐元。如果規模大得多的意大利和西班牙出問題，歐元區可能會毫無辦法。

　　因此在周末的會議上，法國和德國將矛頭之一對準了意大利，要求意大利提振增長，并削減債務。

　　但對歐洲來說，短期內更重要的任務是增加EFSF火力，確保其有足夠的資金支持意大利，西班牙，甚至法國。

　　德國反對派領導人周一與默克爾會面后說，EFSF的火力將通過杠桿增加至超過1萬億歐元。

　　最初法國希望通過歐洲銀行為EFSF引入杠桿，讓EFSF擔保各國的債券發行，同時又可以向歐洲央行借錢，實際上就是將救助基金轉變成一家銀行。

　　許多分析師認為，只有歐洲央行參與的方案才是最好的方案，因為其潛在的火力是無限的。 這一方案得到意大利、西班牙等國的支持，但遭到德國和歐洲央行的強烈反對。

　　薩科齊再次選擇了讓步，歐元區救助基金最終只剩下兩套方案。

　　其一，讓EFSF擔保一部分意大利、西班牙等國發行債券的損失，比如20%。其二，讓創建一個新的特別目的基金（SPV）來吸引私人投資者和主權財富基金，該基金資金將用于購買意大利和西班牙國債。

　　這兩個選項并不是相互排斥，有可能會同時啟用。歐洲希望SPV能獲得來自中國和巴西等新興市場國家的支持。

　　SPV方案很可能需要通過IMF來運作，不過在11月的G20財長會議上，美國曾拒絕過這一提議。

來源：21世紀經濟報道