2011年航運(yùn)業(yè)景氣低迷，航運(yùn)公司出現(xiàn)大面積虧損。二級(jí)市場(chǎng)上，相關(guān)股票表現(xiàn)疲軟，估值已經(jīng)跌至相當(dāng)?shù)偷乃�平，盡管2012年上半年還看不到航運(yùn)業(yè)能夠過(guò)冬的希望，但較低的估值水平讓這一行業(yè)顯示出戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

回顧2011—大面積虧損

2011年的航運(yùn)業(yè)可謂是極其慘淡。航運(yùn)公司2011年業(yè)績(jī)較2010年均呈現(xiàn)大幅下滑，并出現(xiàn)大面積虧損。一方面，燃油價(jià)格飆升導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本同比大幅增長(zhǎng)；另一方面，運(yùn)力過(guò)剩導(dǎo)致運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷。

近期A股航運(yùn)公司已開始陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。預(yù)計(jì)2011年中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、長(zhǎng)航油運(yùn)都將錄得大額虧損，中遠(yuǎn)航運(yùn)、招商輪船四季度將出現(xiàn)單季度虧損，而中海發(fā)展全年業(yè)績(jī)也將同比下滑近五成。

分季度來(lái)看，航運(yùn)公司2011年盈利呈現(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢(shì)。不僅單季虧損的航運(yùn)公司逐季增多，同時(shí)單季虧損幅度也逐季擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2011年四季度大部分A股航運(yùn)公司都將錄得不同程度的虧損。

分行業(yè)來(lái)看，干散貨運(yùn)輸及油運(yùn)業(yè)的盈利狀況基本符合市場(chǎng)預(yù)期，集運(yùn)業(yè)則大幅低于預(yù)期。2010年集運(yùn)業(yè)創(chuàng)歷史第二盈利高峰，市場(chǎng)預(yù)期2011年集運(yùn)業(yè)景氣度延續(xù)，但遠(yuǎn)洋航線的區(qū)域性運(yùn)力過(guò)剩使得集運(yùn)業(yè)2011年伊始便重歸虧損，且虧損幅度逐季擴(kuò)大。

2011年航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，但仍有部分航運(yùn)公司并未出現(xiàn)虧損。一方面，期租合同的執(zhí)行使部分公司的運(yùn)價(jià)調(diào)整滯后于市場(chǎng)（如中海發(fā)展、招商輪船等）；另一方面，老舊船只的淘汰變賣以及匯兌損益，貢獻(xiàn)了部分非經(jīng)常性損益（如中遠(yuǎn)航運(yùn)等）。

展望2012—上半年盈利下滑

2012年上半年，航運(yùn)公司盈利同比將繼續(xù)下滑。對(duì)于近期航運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)的運(yùn)價(jià)波動(dòng)，我們認(rèn)為均屬短期因素導(dǎo)致，且難以改變業(yè)績(jī)趨勢(shì)。2012年運(yùn)力供給過(guò)剩局面難以有效改善，行業(yè)周期拐點(diǎn)仍需等待。

集裝箱市場(chǎng)方面，3月提價(jià)幅度將可能低于宣布計(jì)劃。春節(jié)前遠(yuǎn)洋航線運(yùn)價(jià)上漲，屬正常的季節(jié)性現(xiàn)象。春節(jié)后集運(yùn)運(yùn)價(jià)較為平穩(wěn)，好于我們的預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的歐線3月提價(jià)計(jì)劃，根據(jù)近期與國(guó)內(nèi)外船公司及貨代的交流，我們認(rèn)為提價(jià)幅度將可能低于宣布計(jì)劃。即使?jié)q價(jià)成功，集運(yùn)公司上半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⑻潛p，且全年運(yùn)力過(guò)剩局面依舊。

干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)方面，BDI反彈空間有限。1月份BDI大跌創(chuàng)十年新低，淡季新船大量交付加劇市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩。目前BDI已企穩(wěn)緩升，但考慮到目前現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格仍處于高位，且行業(yè)運(yùn)力過(guò)剩嚴(yán)重，我們認(rèn)為BDI反彈難以突破2000點(diǎn)。而近期散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的暴跌將進(jìn)一步加大中海發(fā)展等公司COA合同的年度價(jià)格談判難度。

油品運(yùn)輸市場(chǎng)方面，運(yùn)價(jià)將呈現(xiàn)低位震蕩。油輪期租水平自2011年四季度持續(xù)走高，源于油價(jià)走高及伊朗局勢(shì)對(duì)油運(yùn)需求的短期刺激。但考慮到油運(yùn)需求缺乏彈性，且運(yùn)力過(guò)剩嚴(yán)重，油輪運(yùn)價(jià)仍將低位震蕩。市場(chǎng)預(yù)期政府將可能出臺(tái)油輪建造補(bǔ)貼政策，以支持“國(guó)油國(guó)運(yùn)”戰(zhàn)略實(shí)施。目前，相關(guān)政策出臺(tái)時(shí)間及補(bǔ)貼方式均尚不確定。我們認(rèn)為預(yù)期兌現(xiàn)的可能性較高，且有望為油運(yùn)公司帶來(lái)短期交易性機(jī)會(huì)。