把握穩(wěn)健貨幣內(nèi)涵 加強(qiáng)宏觀預(yù)調(diào)微調(diào)

　　2012年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議敲定，2013年貨幣政策將延續(xù)“穩(wěn)健”基調(diào)。如何準(zhǔn)確把握穩(wěn)健內(nèi)涵，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，既關(guān)乎貨幣政策，又不僅限于此。

　　穩(wěn)健不是模棱兩可，而應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有變。回顧2012年，穩(wěn)健貨幣政策一波三折： 一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至8%附近，貨幣政策處于觀望期。5月下旬以后，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央高層形成共識，貨幣政策向?qū)捤赊D(zhuǎn)型，6月8日和7月6日央行兩次下調(diào)人民幣存貸款利率。四季度中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，央行逆回購悄然由放轉(zhuǎn)收。

　　對照2012年貨幣政策軌跡，2013年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，就是要相機(jī)決策、靈活微調(diào)。如果不發(fā)生大的轉(zhuǎn)折性事件，貨幣政策不宜過于激進(jìn)，也不應(yīng)猛踩剎車，真正做到穩(wěn)健。

　　總體上看，2013年應(yīng)力爭將物價(jià)上漲水平控制在3.5%以內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長8%以上。為此，貨幣政策應(yīng)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造空間。研究表明，中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率已降至7%至8%，下一步結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力很大，若濫用擴(kuò)張性貨幣政策，一旦釀成新泡沫，反而欲速則不達(dá)。

　　應(yīng)堅(jiān)持質(zhì)量與效益相統(tǒng)一。GDP增加，不等于任何問題迎刃而解。當(dāng)然，沒有速度的增長也不行。中國面臨的問題和矛盾很多，需要在發(fā)展中解決。比如，中國仍有大量貧困人口存在，1.5億人還達(dá)不到每天1美元收入的標(biāo)準(zhǔn)。中央立足長遠(yuǎn)，提出7.5%左右的年度增長目標(biāo)，有其良苦用心。各地經(jīng)濟(jì)增速可能會略高于潛在增速，但若出現(xiàn)增速過快、投資泡沫等情況，不排除2013年央行貨幣政策適度收緊的可能。

　　隨著中國與世界接軌，以及金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣信貸與物價(jià)水平之間的關(guān)系越來越不穩(wěn)定。就算社會融資總量與物價(jià)水平能夠保持一定計(jì)量關(guān)系，也難通過貨幣政策工具進(jìn)行精確調(diào)控。2013年，重要的不是將新增信貸控制在9萬億元左右，而要看最終效果。

　　2013年中國能否把物價(jià)水平控制在3.5%以內(nèi)，難度也不小。從國內(nèi)外情況看，物價(jià)上漲壓力不容小覷。國內(nèi)土地、勞動(dòng)力等要素價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品(5.77,0.00,0.00%)和服務(wù)類價(jià)格都存在上漲壓力；美國一再使用量化寬松貨幣政策，歐央行也啟動(dòng)了“直接貨幣交易”(OMT)計(jì)劃，日本央行更將購入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大至91萬億日元，都可能導(dǎo)致輸入型通貨膨脹。若國內(nèi)物價(jià)上行趨勢顯現(xiàn)，且經(jīng)濟(jì)下行壓力不大，2013年上半年適度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不是不可能。

　　還要避免貨幣政策改革方向回潮，不能變相回到直接調(diào)控的老路。早在1998年，中國人民銀行即宣布取消對國有銀行的貸款限額控制，逐步轉(zhuǎn)向以間接調(diào)控為主的宏觀調(diào)控體系。如今，利率市場化改革并未完成，金融機(jī)構(gòu)對價(jià)格信號變動(dòng)的敏感性仍然不足，間接調(diào)控的政策效果大打折扣。最近幾年，金融監(jiān)管部門重啟直接調(diào)控工具，各銀行月度信貸規(guī)模有時(shí)也被明確限定，加上信貸“籠子”的測算方法不對外公布，其科學(xué)性難以考證。

　　從貨幣政策實(shí)施效果和金融體制改革考慮，中央銀行組織架構(gòu)也須優(yōu)化，強(qiáng)化總部對形勢的研判和對政策的把握。通常，基層金融監(jiān)管部門須保證有大量人力物力，與總部呈現(xiàn)“上面小、底下大”的正三角形關(guān)系，否則難以完成對基層營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的檢查。但中央銀行基層分支機(jī)構(gòu)的主要功能，是統(tǒng)計(jì)分析以及個(gè)別抽樣調(diào)研，以便總部在基層數(shù)據(jù)和調(diào)研基礎(chǔ)上，進(jìn)行測算和評估，及時(shí)出臺或調(diào)整貨幣政策。因此，央行與基層機(jī)構(gòu)之間應(yīng)是“上面大、底下小”的倒三角形關(guān)系，才能保證貨幣政策的恰當(dāng)實(shí)施。

　　在新一輪政府機(jī)構(gòu)改革中，應(yīng)充實(shí)中央銀行總部和省級分行的力量，同時(shí)將冗余的央行基層機(jī)構(gòu)人員或劃歸總部，或劃轉(zhuǎn)到其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，充實(shí)它們的基層監(jiān)管力量。這顯然是牽一發(fā)動(dòng)全身的金融體制改革深化，但這樣的改革，有利于貨幣政策實(shí)施到位。

　　貨幣政策與其他結(jié)構(gòu)性政策的協(xié)調(diào)配合，也需要加強(qiáng)。從1978年算起，中國市場化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入第35個(gè)年頭。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況復(fù)雜，僅依賴總量性貨幣政策，很多問題無法妥善解決。加上貨幣政策出臺后有時(shí)滯，且在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)時(shí)呈現(xiàn)“收風(fēng)箏易、放風(fēng)箏難”的特征，更需要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策更好地協(xié)調(diào)配合。

　　比如小微企業(yè)融資難，就不能指望通過貨幣政策得到化解。在經(jīng)濟(jì)形勢較好時(shí)，小微企業(yè)貸款滿足率也相對有限；貨幣政策一旦緊縮，首先出現(xiàn)資金鏈斷裂的可能就是小微企業(yè)。為此，監(jiān)管部門出臺了差別化監(jiān)管政策，提高對小微企業(yè)不良貸款比率的容忍度，允許增發(fā)相關(guān)金融債等，刺激了金融機(jī)構(gòu)增加對小微企業(yè)的貸款。但如果貸款支持的是一家產(chǎn)能過剩型小微企業(yè)，比如風(fēng)電，它很可能因競爭激烈而倒閉。這就需要貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策相互協(xié)調(diào)，互為呼應(yīng)。只顧自行埋頭拉車，往往容易發(fā)生碰撞。

　　總之，隨著宏觀審慎監(jiān)管重要性的日益顯現(xiàn)，中央銀行需要和其他部門加強(qiáng)協(xié)作，實(shí)施逆周期監(jiān)管，真正守住風(fēng)險(xiǎn)底線，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這對于正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的中國經(jīng)濟(jì)尤為關(guān)鍵，貨幣政策真正穩(wěn)健了，宏觀調(diào)控才能張弛有度。