三季度末的資金緊張局面漸行漸遠(yuǎn)，貨幣市場又要面臨新一輪的煎熬。作為雙節(jié)過后的首個交易日，昨日銀行間市場利率幾乎全線上行，短期品種漲勢顯著。

9月份以來，為了應(yīng)對季末與雙節(jié)因素帶來的流動性壓力，央行在公開市場不斷放大逆回購操作規(guī)模，節(jié)前最后一周逆回購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4700億元，幫助資金面順利渡過難關(guān)。

然而，由于逆回購期限均不超過1個月，本月公開市場將面臨6500億元到期逆回購，資金缺口巨大，使得原本低迷的降準(zhǔn)預(yù)期再度抬頭。分析認(rèn)為，鑒于房價與通脹反彈壓力依然高企，央行仍可能通過加大逆回購操作力度維持流動性穩(wěn)定。

6500億逆回購到期

在節(jié)前的最后一周里，央行周二推出2900億元逆回購，操作量創(chuàng)下歷史新高；周四繼續(xù)施展1800億元逆回購，使得全周逆回購操作規(guī)模達(dá)到4700億元；在扣除逆回購與央票到期之后，當(dāng)周公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放3650億元，為有史以來之最。

在央行強(qiáng)有力地“呵護(hù)”下，資金面迅速擺脫緊繃之勢，至9月28日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率隔夜、7天品種一度跌至2.4758%、2.8275%的低位水平。某券商資金交易員感慨稱，“這可稱得上是資金面最寬松的三季度末，資金供給充裕，央行天量逆回購幫助市場順利過節(jié)。”

然而，市場還是不敢掉以輕心。一方面，節(jié)前最后一周投放的4700億元逆回購，以及9月中旬進(jìn)行的1800億元28天逆回購操作，將在節(jié)后到期，意味著10月份公開市場將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲導(dǎo)致本月底銀行存款基數(shù)大增，節(jié)后商業(yè)銀行需要補(bǔ)繳大量準(zhǔn)備金。

實(shí)際上，在節(jié)前最后一個交易日(9月29日)，資金面已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈，隔夜、7天Shibor分別漲至3.2800%、3.1867%，顯示投資者憂慮情緒難以徹底消解，流動性仍呈緊平衡狀態(tài)。

截至10月8日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)幾乎全線上漲，短期品種漲幅顯著。其中，隔夜利率上漲43.92個基點(diǎn)，至3.7192%；7天利率上漲62.58個基點(diǎn)，至3.8125%。在銀行間債券市場，昨日14天、21天回購利率漲幅均超過70個基點(diǎn)。

一位固定收益研究人士向《第一財(cái)經(jīng)日報》記者解釋稱，按照慣例，每月5日是商業(yè)銀行補(bǔ)繳上月底存款準(zhǔn)備金的日期，這次適逢國慶長假，補(bǔ)繳日順延至10月8日，而本周合計(jì)還有1700億元逆回購到期，周一的資金緊張局面在情理之中。

“9月份大量的逆回購將在10月份集體到期，在10月份僅有的18個交易日中，共有約6500億資金到期回籠，將會給市場資金面帶來巨大的壓力。”一位銀行間市場交易員說。

路透社數(shù)據(jù)顯示，本月公開市場將有390億元央票到期，無正回購到期，共計(jì)到期資金390億元；在6500億元到期逆回購面前，若不進(jìn)行任何操作，本月公開市場將自然回籠6110億元。

整個三季度，央行一直通過逆回購操作管理流動性，期限覆蓋了7天、14天與28天等品種。據(jù)南京銀行統(tǒng)計(jì)，自6月26日重啟逆回購操作以來，央行已經(jīng)通過公開市場操作逆回購22380億元，考慮到逆回購的到期，累計(jì)凈投放5250億元。

降準(zhǔn)預(yù)期抬頭

與一次性釋放流動性的降準(zhǔn)工具相比，天量逆回購操作在解決眼前問題的同時，也埋下了天量回籠的種子。盡管三季度降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未得到兌現(xiàn)，隨著逆回購到期規(guī)模滾雪球式放大，部分機(jī)構(gòu)仍寄望于降準(zhǔn)靴子落地。

南京銀行金融市場部近日指出，7月份以來，公開市場每月到期量均在5500億左右，未來要實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的凈投放，則公開市場操作體量還要進(jìn)一步擴(kuò)大；在外匯占款流動趨勢并沒有發(fā)生根本性改觀的情況下，央行依然存在通過降準(zhǔn)補(bǔ)充資金供給的必要性，四季度仍存在1次降準(zhǔn)的預(yù)期。

招商銀行金融市場部分析師劉俊郁亦重申，盡管降準(zhǔn)與逆回購對貨幣市場的作用基本一致，但從降低銀行資金成本、擴(kuò)大信貸投放以及拓寬資金深度的角度看，降準(zhǔn)依然具備不可替代的作用，預(yù)計(jì)四季度依然還有1次降準(zhǔn)的幅度。

不過，在看淡降準(zhǔn)預(yù)期的分析人士看來，央行始終對房價與通脹反彈保持高度警惕，因而不會輕易降準(zhǔn)，況且前期逆回購已經(jīng)被證明足以擔(dān)綱維穩(wěn)重任。

“房地產(chǎn)和通脹的壓力是央行遲遲不降準(zhǔn)的主要原因。”廣發(fā)銀行(微博)最新利率市場報告稱，預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)的可能性依然很小，央行未來將利用逆回購“深耕”銀行間市場流動性，并加以控制社會融資總量，改變降準(zhǔn)這種相對粗放的流動性管理方式。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇認(rèn)為，逆回購能有效抑制資金驟緊，將資金利率維持在央行“合意”的區(qū)間，而不會造成信貸泛濫和物價上漲。他并稱，央行逆回購?fù)斗艑�壓制利率上行，即�?0月資金利率或出現(xiàn)沖高震蕩，但不會長期偏離央行接受的區(qū)間。

“四季度資金面繼續(xù)保持中性狀況的可能性較大。”順德農(nóng)商行金融市場部稱，在寬松財(cái)政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導(dǎo)致的輸入性通脹壓力還將繼續(xù)存在。

國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)亦稱，考慮到季末以及假期因素消除、資金需求將顯著減弱，而財(cái)政存款存在年底集中釋放的季節(jié)性特征，因此即便央行維持前期每周千億逆回購發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)4季度資金面整體仍將好于3季度。