長城證券鋼鐵行業分析師 喬培濤

　　今年以來，在估值修復要求支配下，鋼鐵行業持續跑贏大盤。同時，日本發生大地震，讓國內鋼鐵行業的走勢平添變數。本期《中證面對面》邀請國信證券鋼鐵行業首席分析師鄭東和長城證券鋼鐵行業分析師喬培濤，對當前鋼鐵股的估值修復行情進行深入探討。

　　估值修復會否延續

　　主持人：目前鋼鐵行業整體估值處在什么位置?就橫向與縱向比較來看，鋼鐵行業是否依然存在估值修復空間?

　　鄭東：從整個資本市場來看，鋼鐵行業估值相對比較低，目前PB是1.6倍，PE平均大概是15倍-16倍。目前高新技術產業的中小板和創業板估值比較高，大約是60倍-70倍，而周期類股票比如金融、地產、鋼鐵股還有藍籌股估值相對比較低。從鋼鐵行業基本面來看，鋼價從今年1月份開始上漲，通常來講，鋼價和股價有正向的相關性，鋼價上漲將為股價上漲提供動力。因此，鋼鐵行業在一季度已基本具備了估值修復行情的條件，和大盤相比是跑贏大盤的。

　　主持人：有哪些利多因素可能支撐估值修復行情繼續演繹，又有哪些利空因素可能會阻礙估值修復行情?

　　喬培濤:應該從更宏觀的角度來看估值。從大小盤分割轉換來說，去年四季度基本是小盤股活躍的行情，今年一季度大盤股開始轉入一個興奮期，鋼鐵股隨著周期性藍籌股的活躍進入一個估值修復期。但是，相對而言走勢還是偏弱，是跟隨大趨勢而動。根據歷史來看，鋼鐵股估值一直偏低，它與A股總體有一個折價率，現在基本處于折價率的歷史平均值附近。從這個角度而言，現在估值是適中的，沒有過于低估和高估。而PE如今雖然偏低，但是從更大范圍來說，機械是20倍左右，地產和銀行是16倍左右。因此，鋼鐵行業估值再上一個臺階，難度比較大。

　　就鋼鐵行業基本面來看，最大利多是鋼價上漲，兩者的正相關性非常強。最大的利空是原材料上漲，因為原材料帶來的成本壓力很大。根據目前情況，我認為鋼價在一個小周期范圍內已經見底，3月下旬到4月份可能會盤整和緩慢回升。二季度的協議礦價已確定，是170美元一噸的水平，但礦價這一輪下跌后再一次大幅攀升的可能性不大�，F在可預想的利空基本已可預測，而利多方面鋼價可能上行，今年竣工工程的比例將比去年提升超預期，上述是支撐行業的利多和利空。從宏觀角度來看，利多是今年的基建和保障房建設會超預期。最近我們做了調研，發現保障房的建設比大家預期的更快。而利空的因素是今年房地產的投資會不會下滑超預期。

　　國內鋼價走向何方

　　主持人：經過連續三周下跌，上周在日本出口下降及地震后需求上升預期的影響下，期貨價格與現貨價格同時反彈。鋼價反彈是否會由此拉開序幕?如何看待后市國內鋼鐵需求?

　　鄭東：總體來講，短期內日本地震對我國鋼鐵行業產生的影響是相對有利的。核電發電占日本總發電量的30%，電力供應不足對日本鋼鐵企業影響很大，短期內會影響到鋼產量。日本汽車板和不銹鋼等產品具有相當優勢，受地震影響導致產量下滑，有利于國內生產高端產品的企業，比如寶鋼和武鋼，所以這兩個企業硅鋼片的價格前段時間上漲了約1000元/噸。就長期而言，日本主要生產高端板材，建材這塊比較弱，對于國內企業也是有利的。地震對鐵礦石價格的影響也很大，已經下跌5%，不過絕對價位還是比較高。國內鋼的月度產量創歷史新高，每天的日產量是190萬噸，供給處于產能過剩的壓力之下。鋼材庫存由于產量過大，第一季度社會庫存同比上漲28%，企業庫存上漲26%。因此，受日本地震影響，以及在國內的供需還沒有兩旺情況下，鋼價上漲空間是有限的。

　　喬培濤：從行業角度來看，首先，日本每年鋼材出口的主要方向是中國、韓國和東南亞，產品以冷熱卷板為主，日本產量的減少為國內鋼鐵企業帶來了市場替補空間。其次，雖然現在日本地震災后重建的評估報告還沒有出來，但是我們認為總量肯定不小，加之日本自身的鋼鐵產量受到了嚴重影響，這也為國內鋼鐵企業帶來了利好。第三，國際市場上鐵礦石和其他原材料的價格下跌，可以緩解國內鋼鐵企業的壓力。這三點利好是非常明確的。

　　從時間角度來看，日本地震對于國內鋼鐵板塊的影響有三個階段，第一個階段是瞬間的沖擊，導致鋼鐵股在兩天內紛紛漲停。第二個階段是隨后的3到5天，鋼鐵股又相對回落。真正實質性的利好是第三個階段，也就是災后重建評估報告出來之后，可能會對鋼鐵行業產生一輪新沖擊。

　　主持人:如何看待當前的鋼鐵行業庫存變化呢?

　　鄭東：鋼材行業有正常的生命周期，二季度進入了生產旺季，因此去庫存是正常的現象�，F在因為國家在抑制通脹的背景下壓制流動性資金，這對流動性資金構成了一些壓力。現在銀行的貸款控制比較嚴格，因此持續補庫的可能性不大，這也導致庫存的下降。鋼材庫存拐點是不是已出現，現在還不好判斷，整個大的局勢還沒有出現與以往特別明顯的不同，我們還不能下結論認為去庫存將會持續。

　　喬培濤：庫存是觀察鋼鐵行業一個非常重要的指標，今年庫存有點反常的高。市場在春節期間對節后的需求過于樂觀的預期以及鋼價應該跌的時候不跌，導致節后去庫存的情況一直沒有到來�，F在階段性去庫存的趨勢基本已經顯現，庫存的回落有兩個原因。第一是需求的逐步擴大，特別是兩會之后保障房的建設和地方資金的投入，對下游的采購形成利好。第二是隨著鋼價的回落，鋼廠也會調整生產計劃，供需矛盾的緩解也會導致庫存出現緩慢回落的狀態。

　　行業盈利如何變化

　　主持人：未來鋼鐵行業細分產品的景氣度是否會出現分化，哪些子行業景氣度會高一些?

　　鄭東:特殊鋼和高端制造所需的高端板材的景氣度好于長材。

　　喬培濤：我最看好的也是特鋼，特鋼受國內產業升級，尤其是制造業升級的影響，需求會持續向好。

　　主持人：國內鋼材行業未來是進入盈利提升期、穩定期還是下降期?

　　喬培濤：從長周期來看，鋼鐵企業盈利下降是大勢所趨，2003年-2008年固定資產投資非常旺盛，同期鋼廠的產能和供給不是很充足，所以盈利很大。現在產能已經出現了過剩，通過投資來拉動的經濟模式必須要改變。今后投資增速將會下降，鋼鐵需求會下降，鋼廠利潤相對前幾年也會下滑。從小周期來看，一季度鋼廠的利潤是比較好的，現在對第二季度預期是鋼價可能會盤整或者反彈，而礦價基本不會上漲，對于鋼廠而言利潤可能大幅下降。

　　主持人:未來鋼價上漲帶動盈利回升的可能性大?還是鐵礦石回落帶動行業盈利回升的可能性更大?

　　鄭東：這二者應該是相輔相成的。鋼鐵行業現在的盈利比較平穩，很難再出現超高利潤。鋼價上漲和原材料上漲有密切的關聯度。目前國家為改變傳統增長結構，投資出口和消費主要向消費者方面傾斜，目前投資增速很難出現鋼價大幅上漲的情況。而原材料上漲有它內在的原因，我們在鐵礦石方面處于不利的地位，缺少話語權。礦石壟斷是礦石漲價的主要的基礎，礦石漲價確實很難解決，主要靠成本消化和提高礦石自給率了。

　　保障房建設對鋼鐵股的影響

　　主持人：如何看待“十二五”期間的鋼鐵行業規劃?

　　喬培濤：“十二五”規劃對于鋼鐵行業的影響，我覺得有一條核心的邏輯：將量變轉為質變。我們之前更注重量的增長，產量從1億沖到了6億，這在歷史上都是非常罕見的。這個過程是伴隨著我國快速的城鎮化和重工業化�，F在我們逐漸進入了后工業化時代，城鎮化速度將會放緩。這說明今后我們對于鋼鐵的需求相對而言不會很大了。另一個方面，根據2010年的情況，我國的進口鋼材有四千多萬噸，主要集中于高端產品，進口替代的市場是我們接下來發展的空間，也是集中力量解決的重點。在我國重工業化完成后，世界上其他國家比如印度、越南等也將很快進入工業化初期。我們應該開始考慮在這些國家建一些鋼鐵工廠，機械行業的上游和下游已經在那些地方布點擴建了。

　　主持人：考慮到樓市調控和保障性住房建設力度不確定性，如何判斷未來建筑鋼材的需求?

　　鄭東：現在房地產是被壓制的，亮點就是保障房。我們非常關注1000萬套保障房的實現情況，去年提的500萬套，實現了300萬套。1000萬套保障房能不能到位關鍵是資金能否落實。從目前情況來看，開發商建保障房的積極性不是很高，這里面存在一定不確定性。不過，我相信中央會想辦法來落實，國家抑通脹和保民生的決心是非常大的。從這個意義上講，建筑鋼材需求是否向好，就看保障房的落實情況。