10月18日，唐山市發(fā)布《關(guān)于對全市鋼鐵企業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)污染排放績效評價分類情況進行公示的通知》，根據(jù)市鋼鐵行業(yè)污染排放績效標(biāo)準(zhǔn)對各鋼鐵企業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)污染排放進行了績效評價分類，劃定出A類企業(yè) 1 家，B類企業(yè)22家， C類企業(yè)9家，D類企業(yè)3家，無排污許可證企業(yè) 1 家；

　　限產(chǎn)放松預(yù)期發(fā)酵：

　　9月中旬出臺的《京津冀及周邊地區(qū) 2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》(會簽稿)相比 8 月出臺的征求意見稿在力度和措辭上有所放松，限產(chǎn)方式由前期“一刀切”轉(zhuǎn)為將主動權(quán)下放至地方。其后 9 月 19 日唐山市政府發(fā)布通知， 將鋼鐵企業(yè)分為 ABCD四類， 10月 11 日唐山市生態(tài)建設(shè)工作會議上披露的錯峰生產(chǎn)方案， 以秋冬季 182 天高爐總產(chǎn)能基數(shù) 6225 萬噸計算，錯峰產(chǎn)能和比例分別僅為 1230 萬噸和 19.8%。去年采暖季錯峰時間為 120 天， 高爐產(chǎn)能基數(shù)為 4141萬噸， 錯峰產(chǎn)能和比例分別為 1821 萬噸和 44%。相比去年，不論是錯峰產(chǎn)能還是比例，邊際放松態(tài)勢明顯，反映出權(quán)利下放后自下而上限產(chǎn)主動性的不足。限產(chǎn)放松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵， 9 月鋼價期現(xiàn)市場回調(diào)較為明顯；

　　預(yù)期再度糾偏：

　　前期環(huán)保政策一系列糾偏放松動作，一方面迫于經(jīng)濟和環(huán)保不能并行的壓力，另一方面也體現(xiàn)了政策制定的科學(xué)理性化，鼓勵企業(yè)積極進行環(huán)保改造并給予獎勵。 但政策的邊際放松，并不意味著環(huán)保政策面臨方向性改變， 唐山最新出臺的文件更加明確了這一點。 文件對前期錯峰生產(chǎn)預(yù)案進行了重新調(diào)整，根據(jù)最新的評價分類，結(jié)合找鋼網(wǎng)對唐山市各鋼廠調(diào)研信息匯總， 我們測算得出錯峰生產(chǎn)比例預(yù)計為 41%，略低于去年的 44%，考慮到政策性鼓勵和支持因素，實際錯峰生產(chǎn)比例預(yù)計為 35%左右。另外由于今年限產(chǎn)時間將延長至 182 天，以高爐產(chǎn)能基數(shù) 6225 萬噸政府口徑計算，秋冬季唐山市錯峰生產(chǎn)總量將達到 2552 萬噸，超過去年采暖季的 1821 萬噸；

　　板材受限產(chǎn)影響程度大于建材：

　　從唐山市鋼鐵產(chǎn)品分布結(jié)構(gòu)來看，板材和帶鋼產(chǎn)能占比較大，兩者合計占全市鋼鐵產(chǎn)能 70%。但細分到鋼企層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)合評級分類來看，板材國企占比較高且評級多靠前， 錯峰比例較小為 38%，月度錯峰量為174萬噸； 其他品種錯峰比例基本接近43%，帶鋼、建材和型材月度錯峰量分別為173萬噸、110萬噸和21萬噸。當(dāng)然由于品種間盈利差異，存在不同品種產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)的可能性，但考慮到有能力切換卷螺的鋼廠基本為國企，而國企一般不會因為卷螺差輕易改變生產(chǎn)計劃，因此轉(zhuǎn)產(chǎn)空間較小；

　　限產(chǎn)實際影響有待觀察：

　　行業(yè)高利潤刺激下，企業(yè)開工率達到極致，并通過添加廢鋼等手段對沖限產(chǎn)對生產(chǎn)影響，造成實際限產(chǎn)影響低于理論測算值。這種情況多次發(fā)生，例如去年采暖季限產(chǎn)以及7-8月唐山地區(qū)污染減排攻堅行動，因此今年秋冬季唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)量實際影響仍有待跟蹤觀察；

　　投資建議：

　　近期限產(chǎn)政策頻繁修正擾動市場預(yù)期，整體來看，隨著“一刀切”現(xiàn)象糾偏， 環(huán)保政策雖邊際放松，但短期并不會出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向， 唐山市最新績效評價分類也印證了這一點。 根據(jù)測算， 細分到鋼企層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)合評級分類來看，板材月度錯峰量為174萬噸，帶鋼、建材和型材月度錯峰量分別為173萬噸、110萬噸和21萬噸， 板材受限產(chǎn)影響程度大于建材。 落實到對產(chǎn)量的實際影響，仍有待跟蹤觀察。需求方面， 地產(chǎn)投資仍然是目前鋼鐵消費的主要支撐力量，基建后期預(yù)計將逐步企穩(wěn)，但受到政府債務(wù)約束，空間預(yù)計有限。供需關(guān)系偏強態(tài)勢下，四季度行業(yè)盈利有望維持高位水平。近期受到外圍市場大跌沖擊，板塊估值進一步下壓，在目前情況下存在估值修復(fù)機會。 相關(guān)板材標(biāo)的有望受益，如鞍鋼股份、馬鋼股份、 華菱鋼鐵、新鋼股份等。