在上周五（12月2日）強(qiáng)于預(yù)期的美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示薪資增長加速后，股債市場很可能已徹底陷入了兩難的境地：一方面，人們確實相信，美聯(lián)儲本月會如鮑威爾所說的那樣放緩加息步伐——將加息幅度從75個基點降至50個基點，而另一方面，這份異�；馃岬姆寝r(nóng)就業(yè)報告也證實，美聯(lián)儲希望看到的就業(yè)市場降溫還遠(yuǎn)未到來，美聯(lián)儲明年可能仍有大把加息的空間……

這份糾結(jié)的心態(tài)，在上周末利率掉期市場的定價中，其實很好地反映了出來：交易員在非農(nóng)后并沒有直接加大對12月加息幅度的押注——12月加息50個基點的概率仍有近八成，而更大的變動則出現(xiàn)在了對利率峰值的押注上：

在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，掉期市場預(yù)計對明年終端利率的預(yù)期曾一度飆升至4.98%，盡管此后有所回落，但仍較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前攀升了8個基點。

信安資產(chǎn)管理公司(Principal Asset Management)的Seema Shah表示，“在年內(nèi)政策利率上調(diào)了約350個基點之后，仍有26.3萬個就業(yè)崗位增加，這可不是開玩笑——勞動力市場依然非常非�；馃�，這給美聯(lián)儲增加了繼續(xù)提高政策利率的壓力。這份就業(yè)報告的表現(xiàn)，有什么地方能說服他們不要把政策利率提高到5%以上的呢？”

非農(nóng)究竟有多火熱？

事實上，在上月多份通脹報告顯示出降溫跡象后，投資者曾一度對美國通脹見頂?shù)内厔莩錆M信心，這直接推動了股債市場過去一個月的大反攻行情，道指更是由此邁入了技術(shù)性牛市。

但最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)卻一針見血地表明，美聯(lián)儲的抗通脹之路可能仍“道阻且長”。

美國勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.3萬人，10月份數(shù)據(jù)向上修正至28.4萬。休閑和酒店行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)和政府部門的就業(yè)人數(shù)均有所增長。隨著勞動力參與率下降，失業(yè)率則維持在了3.7%。

在這份非農(nóng)報告中，最為奪人眼球的無疑是環(huán)比較預(yù)期翻倍攀升的薪資數(shù)據(jù)——11月平均時薪環(huán)比增長0.6%，兩倍于市場預(yù)期，為今年1月以來最大單月漲幅。同比則增長5.1%，同樣也遠(yuǎn)高于4.6%的預(yù)期。

Miller Tabak首席市場策略師Matt Maley評論稱：美聯(lián)儲面臨的首要問題是工資通脹，遠(yuǎn)高于預(yù)期的平均時薪數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲緊縮政策將持續(xù)更長時間。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在上周三那場備受市場矚目的演講中曾公開承認(rèn)，薪資上漲可能是影響通脹的“一個非常重要的因素”。

鮑威爾表示，盡管商品的供應(yīng)鏈困境似乎正在緩解，這有助于穩(wěn)定該行業(yè)的物價前景，但薪資正成為服務(wù)業(yè)的最大成本，因此勞動力狀況是了解從酒店到理發(fā)等方方面面價格前景的關(guān)鍵。在決定通脹走向方面，工資增長以及更廣泛意義上的勞動力市場發(fā)揮著重要作用。

Pictet Wealth Management的高級美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Costerg表示，美聯(lián)儲——尤其是鮑威爾，非常關(guān)注勞動力市場驅(qū)動的通脹來源，這份非農(nóng)報告料將使他保持高度警惕。

美聯(lián)儲利率峰值將在5%以上？

事實上，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos在上周五非農(nóng)發(fā)布后就第一時間撰文表示，強(qiáng)勁的11月非農(nóng)就業(yè)報告使美聯(lián)儲仍有望在兩周后的會議上加息半個百分點，但同時也增強(qiáng)了官員們將在明年上半年把利率提高到5%上方的風(fēng)險。

而隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的火爆表現(xiàn)令市場利率定價再起波瀾，更多的業(yè)內(nèi)人士無疑也將把目光瞄準(zhǔn)向下周美聯(lián)儲將公布的最新利率點陣圖上。

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，美聯(lián)儲官員們可能將對明年利率峰值的預(yù)測中值上調(diào)至5%或以上。此前，美聯(lián)儲“鷹王”——圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德曾呼吁最低利率峰值為5.25%。

包括畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk在內(nèi)的一些分析師已認(rèn)為，利率峰值最高可達(dá)5.5%，美聯(lián)儲愿意在必要時引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退以恢復(fù)物價穩(wěn)定。

“通貨膨脹就像癌癥：如果不治療，它會轉(zhuǎn)移并變得更加難以根除，”Swonk稱，而高利率的“治療方法”意味著“2023年將是一個艱難的時期”。

值得一提的是，鑒于眼下美聯(lián)儲“短鴿長鷹”、步履維艱的處境，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至警告稱，美聯(lián)儲官員之間的“統(tǒng)一戰(zhàn)線”在接下來也可能有分裂的危險，因為政策制定者在決定如何“犧牲”經(jīng)濟(jì)以應(yīng)對通脹的問題上，料將會出現(xiàn)更為尖銳的矛盾。在難以解讀美聯(lián)儲的政策信號的背景下，市場無疑也會因此搖擺不定。

美聯(lián)儲前貨幣事務(wù)主管、耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bill English表示：“這是一個希望達(dá)成共識的群體，但他們可能無法達(dá)成共識。根本的問題是，他們需要什么、想用政策做什么將變得不那么清楚。”

Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson則指出，“目前，我認(rèn)為這還不過是邊緣摩擦，但我預(yù)計在未來幾個月里，分歧可能會變得更加廣泛。”