PMI作為經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo)，11月份錄得數(shù)據(jù)較10月份繼續(xù)回落（6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%、11月48.0%），體現(xiàn)出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)，國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻等多重因素影響，內(nèi)生性復(fù)蘇動能不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)需進(jìn)一步穩(wěn)固。往未來看，四季度經(jīng)濟(jì)運行對全年經(jīng)濟(jì)十分重要，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落實需抓住時間窗口，著力穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場主體信心。

首先，從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)來看，制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)放緩，外需進(jìn)一步走弱，就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻。具體來看，生產(chǎn)指數(shù)為47.8%，比上月下降1.8個百分點；新訂單指數(shù)為46.4%，比上月下降1.7個百分點；原材料庫存指數(shù)為46.7%，比上月下降1.0個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為47.4%，比上月下降0.9個百分點；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為46.7%，比上月下降0.4個百分點。其中，產(chǎn)需指數(shù)分別下降1.8個百分點與1.7個百分點，均低于臨界點，表明整體制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)放緩，恢復(fù)力度仍需加強(qiáng)。新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月下降0.9個百分點，表明外需進(jìn)一步走弱，更需內(nèi)需發(fā)力。此外，從業(yè)人員指數(shù)為47.4%，比上月下降0.9個百分點，為今年以來次低值（4月從業(yè)人員指數(shù)為47.2%），并長期低于臨界點，表明就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻。筆者認(rèn)為，當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以擴(kuò)大內(nèi)需為主，通過保市場主體來保就業(yè)。

其次，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，均處于收縮區(qū)間。大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.1%、48.1%和45.6%，比上月分別下降1.0、0.8和2.6個百分點。根據(jù)國家統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，大、中、小型企業(yè)反映資金緊張和市場需求不足的占比均有所上升，其中小型企業(yè)的占比分別為46.0%和58.8%，比上月上升0.8和1.9個百分點。筆者認(rèn)為，其中，中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，長期處于發(fā)展“預(yù)期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài)，是近三年來疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。

從另一項經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)社融數(shù)據(jù)來看，整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢。10月新增社融9079億元，比上年同期減少7097億元，創(chuàng)近三年同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長期貸款同比少增額擴(kuò)大至3889億元；企業(yè)中長期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元，主要是由設(shè)備更新改造再貸款政策落地，以及政策性開發(fā)性金融工具與專項債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求支撐，并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。

11月22日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“四季度經(jīng)濟(jì)運行對全年經(jīng)濟(jì)十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點，必須緊抓不放保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢”“加大金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度。引導(dǎo)銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”。

筆者認(rèn)為，后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期，通過降低政策利率做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表，助力私人部門有效需求恢復(fù)，提振信心，從而助推經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“鑰匙”是市場主體的預(yù)期與信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心，而降低政策利率可以通過以下兩種渠道作用提振信心。首先，降低政策利率將在生產(chǎn)端降低企業(yè)投資生產(chǎn)成本以及風(fēng)險溢價，從而促進(jìn)企業(yè)投資；其次，可以在消費端降低居民債務(wù)，尤其是住房抵押貸款債務(wù)，從而促進(jìn)居民消費。