據(jù)冠通期貨報(bào)道，中國(guó)金融領(lǐng)域面對(duì)的問題在當(dāng)前中國(guó)很多地方都存在，例如政府管制和國(guó)有企業(yè)壟斷導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)失靈，制度不合理導(dǎo)致市場(chǎng)存在先天缺陷還有開放競(jìng)爭(zhēng)程度不足導(dǎo)致的行業(yè)發(fā)展滯后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要等等。但是金融行業(yè)又具有其明顯的特殊性，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心，牽一發(fā)而動(dòng)全身的特點(diǎn)使得其在發(fā)展中更加謹(jǐn)慎。這種謹(jǐn)慎發(fā)展與市場(chǎng)化和多元化的需求相遇便催生出諸多問題，例如影子銀行、地方債務(wù)平臺(tái)以及金融資源錯(cuò)配等。伴隨著高速增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，廣義貨幣供應(yīng)量M2存量已經(jīng)超過一百萬億，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.5萬億美元，在如此巨大的經(jīng)濟(jì)總量面前，對(duì)金融體系的任何改變都顯得格外困難，解決問題的惟一方法就是繼續(xù)深化改革。

金融改革創(chuàng)新的三個(gè)方面

中國(guó)新一屆政府上任以來厲行改革，其實(shí)施的金融改革正在加速前進(jìn)，其廣度和深度史無前例。我們總結(jié)的金融改革創(chuàng)新歸結(jié)為三個(gè)方面：

一是金融價(jià)格體系的改革，核心在于利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化。眾所周知，利率是資金的價(jià)格，代表了資金市場(chǎng)供需的平衡情況；而匯率則是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格，反映了兩國(guó)之間外貿(mào)和投資的平衡情況。這兩種價(jià)格是金融市場(chǎng)上最重要的價(jià)格指標(biāo)，也是宏觀政策調(diào)控的關(guān)鍵變量，如果這兩個(gè)價(jià)格被人為管制或者扭曲，則可能造成整個(gè)金融系統(tǒng)的資源錯(cuò)配。最明顯的例子是中國(guó)匯率改革之前，人民幣匯率存在低估的情況，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增，國(guó)內(nèi)貨幣被動(dòng)投放，并成為日后通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要原因；另一個(gè)例子是由于存貸款基準(zhǔn)利率的管制，中國(guó)銀行業(yè)可以享受高額的息差，這直接的結(jié)果是提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，同時(shí)也限制了銀行創(chuàng)新的沖動(dòng)。因此盡管利率和匯率市場(chǎng)化存在某些風(fēng)險(xiǎn)，但仍應(yīng)積極推進(jìn)。

今年7月19日中國(guó)人民銀行宣布取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，代表中國(guó)利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)一步。未來利率市場(chǎng)化將主要集中于存款利率方面，這包括發(fā)展存款保險(xiǎn)制度，發(fā)行可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，然后逐步向短期小額存款利率的市場(chǎng)化過渡。在匯率改革方面，將于10月1日開啟的上海自貿(mào)區(qū)將率先試點(diǎn)人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換，這是一種有益的嘗試。同時(shí)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，增加匯率彈性也都是為最終資本項(xiàng)目的放開進(jìn)行必要的準(zhǔn)備。利率和匯率市場(chǎng)化對(duì)于中國(guó)實(shí)體企業(yè)而言具有十分積極的意義，通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，可以有效降低企業(yè)的融資成本，使得不同類型企業(yè)在不同的價(jià)格上獲得資金，同時(shí)還可以享受到金融機(jī)構(gòu)更加專業(yè)和細(xì)致的服務(wù)。

二是現(xiàn)有制度的改革。例如IPO發(fā)行制度，制度的缺陷導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)在很多方面存在先天不足，無法保證投資者在公平公正公開的環(huán)境中正確地表達(dá)自己對(duì)于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，這會(huì)極大地挫傷投資者參與的積極性。另外，制度的缺陷也可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于信息的反應(yīng)遲緩，效率低下。將于10月8日開始實(shí)施的并購重組分道制審核將極大地加快企業(yè)并購重組的效率。分道制是指證監(jiān)會(huì)對(duì)并購重組行政許可申請(qǐng)審核時(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力、上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、產(chǎn)業(yè)政策和交易類型的不同，實(shí)行差異化的審核制度安排。其中，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的并購重組申請(qǐng)，實(shí)行豁免審核或快速審核。這一制度改革不僅加速了企業(yè)并購重組的效率，在降低成本的同時(shí)也縮短了券商的業(yè)務(wù)周期，加劇了市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。

三是建立多層次的金融市場(chǎng)體系，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。周小川行長(zhǎng)在《資本市場(chǎng)的多層次特性》的文章中按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，而每一種分層方式都可以通過金融創(chuàng)新的方法創(chuàng)造出多種多樣的金融產(chǎn)品。金融市場(chǎng)分層的本質(zhì)是要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理需要。例如在公司債的多層次性方面，可以按照清償?shù)木S度來分層，也可以按照信用等級(jí)進(jìn)行分層。這讓我們想到最近準(zhǔn)備推出的永續(xù)中票。永續(xù)債券是指沒有到期日，投資人可按票面利息永久取得利息的債券，具有高票息、長(zhǎng)久期等特點(diǎn)，它是企業(yè)提高股本水平又不攤薄股東權(quán)益的融資工具。這次國(guó)電電力準(zhǔn)備發(fā)行的是長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)，其中還包含贖回期權(quán)。又例如在銀行業(yè)資本工具的多層次性中，周行長(zhǎng)特別提到優(yōu)先股，這也是最近市場(chǎng)的熱點(diǎn)，9月9日農(nóng)業(yè)銀行還因此出現(xiàn)其上市以來首次漲停。優(yōu)先股同時(shí)具有權(quán)益工具和債務(wù)工具的雙重性質(zhì)。對(duì)于銀行而言目前面臨著較為嚴(yán)重的資本金缺口，對(duì)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展形成一定制約。

按照新的巴塞爾協(xié)議，銀行除了一級(jí)資本和二級(jí)資本以外，還要有資本留存緩沖、逆周期資本緩沖，對(duì)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)還要有額外資本要求，這無疑對(duì)銀行提出更高的資本要求。優(yōu)先股的推出可以幫助銀行提升資本水平的同時(shí)，不對(duì)控股權(quán)構(gòu)成影響，周小川特別提到了優(yōu)先股在美國(guó)政府處理AIG危機(jī)時(shí)的作用。另外，對(duì)于普通企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股成為新的融資選項(xiàng)，成為繼普通股、債券、中票短融之后又一個(gè)融資選擇。

金融改革機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

中國(guó)金融改革之所以備受矚目是因?yàn)槠溆绊懖粌H僅在于金融體系，更關(guān)乎到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。金融體系的價(jià)值早已超越了最初資金融通的范疇，現(xiàn)代金融的意義在于提高資本的運(yùn)行效率，將金融資本配置給效率最高的人，并以此激勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之后遇到的瓶頸需要依靠打破金融市場(chǎng)舊藩籬來實(shí)現(xiàn)，金融改革的成功將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新制度紅利的關(guān)鍵部分。

當(dāng)然，金融改革進(jìn)入深水區(qū)后，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之而來。例如實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換可能導(dǎo)致熱錢頻繁流動(dòng)；進(jìn)行資產(chǎn)證券化改革盡管能盤活存量資金，但也會(huì)增加杠桿的倍數(shù)和長(zhǎng)度，美國(guó)次貸危機(jī)正是我們需要借鑒的教訓(xùn)。應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該做好三件事情：

其一是做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中尚未遭遇過嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)洗禮，這使得很多企業(yè)甚至金融機(jī)構(gòu)缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，更缺乏現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段。隨著利率、匯率市場(chǎng)化的到來，金融市場(chǎng)價(jià)格與商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)都將更加激烈，同時(shí)，我們面對(duì)的交易對(duì)手方的情況也更加復(fù)雜，我們?nèi)绻�不能掌握先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行應(yīng)對(duì)就很可能出現(xiàn)問題。

其二，堅(jiān)持基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)辦金融的理念。現(xiàn)代金融具有獨(dú)立運(yùn)行的特質(zhì)，同時(shí)也具有自我強(qiáng)化的性質(zhì)。一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，就可能催生泡沫化，推動(dòng)杠桿水平脫離合理范圍，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

其三就是金融的適度監(jiān)管。金融監(jiān)管是必要的，但是過度監(jiān)管可能會(huì)抑制金融創(chuàng)新，這不利于金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。過去我們的監(jiān)管往往過于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致金融創(chuàng)新有些遲緩。但同樣金融也不能在缺乏監(jiān)管的情況下過度自由化，宏觀和微觀的過度自由化在亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)中均扮演了不光彩的角色。

中國(guó)的金融市場(chǎng)需要平衡的改革發(fā)展，在監(jiān)管和創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，這樣才能“為國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供更好的服務(wù)”。