美聯(lián)儲9月18日會議日期逼近，市場上對于QE是否即將減碼，高度關切。新興市場尤其受到QE減碼的沖擊。QE的退場，將導致大量國際資金撤離新興市場，造成這些國家貨幣的貶值；而為了防堵資金進一步流失，也為避免貶值加劇；加息成了許多新興國家的政策手段。但另一方面，這些國家同時面對經(jīng)濟增長快速的下滑，加息在此情況下所造成的殺傷力，自是不言而喻。9月18日前公布的各項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更因此被據(jù)以估測美國的復蘇是否真實，以作為猜測9月18日美聯(lián)儲是否會開出QE減碼第一槍。

美就業(yè)數(shù)據(jù)矛盾背后

其實美國就業(yè)情況及其他許多經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示的訊息仍是矛盾的。例如，緊接著上周美國制造業(yè)的強勁報告后，最新出爐美國8月份采購經(jīng)理人指數(shù)中，服務業(yè)也創(chuàng)下58.6指數(shù)的佳績；失業(yè)率更自7.4%續(xù)降至7.3%，回復至08年底的水準。但另一方面，“就業(yè)參與率”卻下滑至63.2%，不但為美國三十五年來最低，且相較于這一波復蘇開始(2009年6月)時的65.7%，少了四百萬的就業(yè)人口。所以雖然失業(yè)率持續(xù)下降，真正的復蘇并不如表面亮麗；甚至如果把這些“放棄找工作”的人也納入失業(yè)計算時，失業(yè)率就不是現(xiàn)在看到的7.3%，而會是10%。

更嚴重的是，雖然經(jīng)濟衰退造成所有人的傷害；但當經(jīng)濟復蘇時，有能力的人幾乎一定是先找到工作的，他們可能換了一份工作，但是股價房價都回到海嘯前的水準，因此受到的傷害也是暫時性的。但相對地，社會上較弱勢的族群，就往往無法搭上復蘇的順風車；失去工作后，求職困難，甚至永久失業(yè)，造成個人、家庭及社會的問題。今年8月，美國有近900萬人接受政府救助金，較五年前(海嘯發(fā)生時)多了近200萬人，這當然也更對政府財政造成壓力。

在這樣的現(xiàn)況下，美聯(lián)儲是否仍即將開始減碼QE，引發(fā)更強烈的債券拋售，并引導利率上升，國際資金回流？市場焦急地，等待著9月18日的答案。

但是，從利率的飆升來看，市場上卻已對9月18日QE減碼，做了心理準備。美國十年期公債，自5月初的1.6%，上升至這兩天的2.98%，為兩年來新高；英國十年期債券沖破3%，亦創(chuàng)兩年來紀錄；債券價格的大幅滑落，更使債券投資人遭受三十年來最大損失。

新興市場提前反應

另一方面，新興市場顯然受到波及。從美聯(lián)儲主席伯南克今年5月22日首度提到QE退場議題后，敏感的國際資金即已開始大幅移動。自今年5·22至今的三個月來，世界各不同地區(qū)的新興市場，皆呈現(xiàn)相對于美元的貶值。南非貶值7.1%，土耳其8.9%，印尼10.7%，巴西13.3%，印度最嚴重，貶了16.8%。繼土耳其與巴西之后，印尼亦于8月29日宣布加息，也因此暫時止住貶值趨勢。

新興市場的受創(chuàng)，是因為過去五年來的榮景，原本就有一大部分是由QE的寬松資金堆砌而成；因此當QE開始撤退，當初受惠最多的，現(xiàn)在當然受傷也深。QE時期，原本就不是常態(tài)，也不應是常態(tài)；而僅是一個“非常時期”的“非常做法”。因此，展望未來，新興市場只能再度重新調整，以適應一個新的，“沒有QE”的時代。

另外，除了QE退場的沖擊，國際商品價格的滑落，更透過貿易帳的縮減，傷害了許多新興市場；印尼即是典型例子。2008金融海嘯后，印尼股市最高曾上漲450%，今年5月以來雖下跌了20%，應僅是開端。印尼今年第2季GDP較去年同期增長5.8%，較第1季更僅增長2.61%，也不如預估。這是印尼連續(xù)第四季經(jīng)濟增長減緩，也意味著全年成長6.3%的目標可能無法達成，而這事實上也是當前各新興經(jīng)濟體的一個普遍狀況。

但即使經(jīng)濟增長減緩，在貶值與衰退的兩難間，看來許多國家更在意匯率的滑落。國際上也傳出聲音，表達對新興市場是否會陷入類似“1997亞洲金融風暴”貶值漩渦的擔心。土耳其的加息，巴西的加息，印尼的跟進，皆顯示當前這些新興市場最要確保的，是要防止資金大量外逃，以及其所引發(fā)的匯率沖擊。印尼的十年期公債利率，自今年初的5.2%，上升至現(xiàn)在的8%；土耳其債券利率自5月的4.5%，上升至現(xiàn)在的9%；印度的十年期公債利率更已飆高至9.7%，為過去五年來最高。

新興市場的沖擊雖大，但若QE開始減碼，反映的畢竟是美國復蘇情況的確不錯，當然也有非常重要且正面意義。尤其不論QE退場是否將自18日起跑，全球都已做了相當?shù)臏蕚洌�甚至也都在各種金融產(chǎn)品價格上，提前反應。這顯示的，是伯南克一貫的政策理念，他認為政策的規(guī)劃，要盡量透明化，并經(jīng)由透明化的過程，加強市場的應變能力。因此，自伯南克5月22日首度提出QE退場議題后，股票跌了、債券跌了、利率升了，新興市場股價更是加碼下滑了；但這一切，不僅沒有改變美聯(lián)儲的既定方向，甚至因為政策沖擊的力道分散，反而真正施行時，才能避免市場的恐慌。