近日，國家外匯管理局（下稱“外匯局”）公布了《2011年6月末中國國際投資頭寸表》（下稱《頭寸表》），統計數據顯示，2011年6月末，我國對外金融資產46152億美元，對外金融負債26301億美元，對外金融凈資產19851億美元。

業內人士認為，由于中國金融資產主要是外匯儲備，而對外負債主要是外商來華直接投資（FDI），盡管中國對外資產超過負債，但是由于外匯儲備的收益率遠遠低于FDI的回報率，因此，中國金融資產收益遠低于中國對外負債的回報，“斯蒂格利茨怪圈”仍然是中國國際資本循環難以擺脫的魔咒。

不僅金融資產和負債存在著收益率的不平衡，在中國對外金融資產中，外匯儲備和對外投資也存在著不平衡，低收益的外匯儲備資產占比要遠超高收益的對外投資。

資產負債不平衡：“做賠本買賣”

作為《頭寸表》中資產和負債兩大部分中占比最大的項目，外匯儲備投資的低收益率與FDI高回報率不匹配的問題一直突出。

長期以來，中國都在以較高的成本從發達國家引進過剩資本后，又以購買美國國債和證券投資等低收益形式把借來的資本倒流回去，而這種國際資金循環的尷尬被稱為“斯蒂格利茨怪圈”。

“美國FDI在中國投資的回報率是33%，一般的跨國公司在中國的回報率是22%，但中國買美國國債的回報率在1%~2%，還有可能遭受資本損失。”社科院學部委員余永定2011年9月曾在該院金融論壇上表示，“咱們是做賠本買賣”。

2011年6月末，我國外匯儲備余額為3.19萬億美元，而FDI為1.58萬億美元，假設中國外匯儲備年收益率為3%，FDI在中國投資年回報率在20%，以此匡算，外儲的年收益額約為957億美元，而FDI的投資年回報額約為3160億美元，后者為前者的3倍以上。

事實上，由于以美元為主導的國際貨幣體系的缺陷，美國對其他國家進行FDI投資可以獲得較高收益，而輸出留存的美元又會被投資到美國的資本和債券市場，美國就是通過這種貨幣和金融的依附，達到了雙重獲利的目的。

資產結構不平衡：

外儲占比遠高于對外投資占比

資產和負債不平衡的同時，資產結構也存在失衡。

2011年6月末，中國對外金融資產中，對外直接投資3291億美元，證券投資2604億美元，其他投資7551億美元，儲備資產32706億美元，分別占對外金融資產的7%、6%、16%和71%。

建設銀行高級分析師趙慶明對《第一財經日報》記者表示，外匯儲備收益率較低，而對外投資收益率較高，因此，中國應該減少外匯儲備，增加對外投資。

但從數據上看，這種金融資產的結構不平衡正在加劇，將2010年末的數據和2011年年中的數據對比，外匯儲備占整個金融資產的比重維持在69%，但我國對外直接投資占比卻由7.5%下降到了7.1%。

趙慶明建議，中國應在遏制外匯儲備增長的同時，進行藏匯于民，使居民和企業能夠通過理財產品、QDII等形式進行對外投資，同時，國家應該鼓勵民營企業“走出去”，進一步進行海外投資。

更有分析指出，中國債權國地位是防御性的“官方債權國”（對外投資以儲備資產為主要形式），而不是主動性的“私人債權國”（對外投資以直接投資為主體），這也是中國陷入“斯蒂格利茨怪圈”的重要原因。

在對外金融負債中，外商來華直接投資15838億美元，證券投資2309億美元，其他投資8154億美元，分別占對外金融負債的60%、9%和31%。

國際投資頭寸表是反映特定時點上一個國家或地區對世界其他國家或地區金融資產和負債存量的統計報表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構成該國家或地區完整的國際賬戶體系。

來源：第一財經日報