據(jù)央行發(fā)布的2011年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，截至2011年3月末，中國外匯儲備余額為30447億美元（同比增長24.4%）。中國外匯儲備首次突破3萬億美元，目前外匯儲備水平已超合理水平。那么，當(dāng)前外匯儲備較快增長且增長勢頭不減，對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

在筆者看來，中國外匯儲備增長勢頭不減，將增加目前央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的難度與復(fù)雜性。因為，由于目前人民幣仍無法自由兌換，外匯儲備增加將影響人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使央行被動進(jìn)行買入外匯的同時賣出人民幣的本外幣對沖操作，也就是說，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行因購買外匯而需要投放相應(yīng)的人民幣。這種對沖操作的結(jié)果之一是增加了“外匯占款”，導(dǎo)致外匯占款“擠占”了基礎(chǔ)貨幣投放渠道�？梢�，外匯儲備的持續(xù)增加，對貨幣供應(yīng)的被動性增長和流動性壓力的形成都將產(chǎn)生突出的影響。

所以，盡管目前央行仍奉行穩(wěn)健貨幣政策，從去年以來堅持采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息等緊縮政策措施，但鑒于外匯儲備增長將使外匯占款同步增長，外匯占款增量可以彌補(bǔ)因緊縮政策措施產(chǎn)生的國內(nèi)信貸下降，即外匯儲備的增加可以彌補(bǔ)國內(nèi)信貸的減少。這表明，外匯儲備的持續(xù)增加，無疑會給旨在實現(xiàn)收縮貨幣信貸目標(biāo)的貨幣調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

同樣，外匯儲備的持續(xù)增長，也已成為影響當(dāng)前國內(nèi)通脹壓力的主要因素之一。如前所述，外匯儲備增加會迫使央行被迫展開本外幣對沖的公開市場操作，結(jié)果是導(dǎo)致央行被動性釋放大量基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量或在貨幣乘數(shù)作用下成倍增加，由此增強(qiáng)了引發(fā)通脹壓力上升的貨幣基礎(chǔ)。

外匯儲備增長對通脹壓力上漲的傳導(dǎo)路徑主要有兩個：一是當(dāng)央行為對沖外匯儲備增加而吐出大量基礎(chǔ)貨幣時，這部分高能貨幣進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)后，對撬動投資需求增長會產(chǎn)生突出影響，擴(kuò)大社會總需求增長，并引起總體價格水平上升。例如，今年一季度，中國固定資產(chǎn)投資同比增長25.0%，高于去年該指標(biāo)同比增長0.5個百分點，GDP同比增長9.7%（環(huán)比增長2.1%），CPI同比上漲5.0%，但3月份CPI同比上漲5.4%（環(huán)比下降0.2%）；另一是結(jié)合今年一季度小幅貿(mào)易逆差和外匯占款等數(shù)據(jù)來看，對沖外匯儲備所形成的部分資金屬于國際熱錢，正流入或“滯留”國內(nèi)投資市場，這些國際熱錢試圖從貨幣套利或投機(jī)人民幣升值中牟利。由此，國際熱錢的持續(xù)流入將可能形成國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫，導(dǎo)致通脹壓力快速升溫。由此分析，外匯儲備的持續(xù)增長，對加大通脹壓力及催生資產(chǎn)價格泡沫都將產(chǎn)生較大影響。從某種角度分析，外匯儲備的持續(xù)增長，成為影響當(dāng)前中國通脹壓力上漲的主要源頭之一。

另外，一個容易被忽視的問題是，外匯儲備持續(xù)增加，也將攪局當(dāng)前正在展開的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。之所以這么講，一方面是由于外匯儲備增加最終會使貨幣供給隨之增加，并刺激投資需求增加，就會擴(kuò)大產(chǎn)出或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但同時也會引起產(chǎn)能過剩，需要通過擴(kuò)大出口來消化這部分過剩，這意味著中國經(jīng)濟(jì)將難以走出依賴投資和出口導(dǎo)向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式；另一方面是由于外匯儲備增加會使貿(mào)易產(chǎn)品部門（如制造業(yè)）比非貿(mào)易部門（如服務(wù)業(yè)）更容易透過結(jié)售匯而獲得充裕的人民幣，從而獲得更多和更快發(fā)展的機(jī)會，但這也將抑制非貿(mào)易部門的快速發(fā)展。所以，外匯儲備的持續(xù)增加，從根本上講是不利于當(dāng)前中國正在展開的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級進(jìn)程。

上述分析顯見，盡管持續(xù)增長的外匯儲備是中國財富快速積累的一個重要象征，但如此龐大的外匯儲備對中國來講也是一種負(fù)擔(dān)，中國將為此付出增加貨幣政策操作難度、加劇通脹壓力及推遲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程等高昂代價，并將對未來中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成諸多新的挑戰(zhàn)。筆者據(jù)此認(rèn)為，當(dāng)前中國外匯儲備增長勢頭依然不減表明，這一因素對中國經(jīng)濟(jì)波動的影響仍將延續(xù)，中國推進(jìn)“經(jīng)濟(jì)再平衡”之路依然還“任重而道遠(yuǎn)”。