年初以來，在美國經濟持續復蘇，歐債危機風險弱化的支持下，全球資本市場維持了去年10月以來的風格，風險資產跑贏避險資產。風險資產價格，包括大宗商品、股票、公司債券等均出現明顯上升。截至3月22日，布倫特原油價格上漲14.8%，白銀價格上漲14.8%，而避險資產方面，美國10年期國債收益率期內上漲22%，美元指數下跌0.6％。

同期間股票市場出現系統性上漲，在流動性推動下，新興市場跑贏發達市場。期內MSCI新興市場指數上漲12.6%，主要新興市場國家指數，包括巴西、俄羅斯等漲幅均超過15％。S&P500指數累計上漲10.7%，納斯達克綜合指數累計上漲17.6%，德國DAX上漲18.4%，，法國CAC上漲9.9％。

香港市場跟隨外圍市場反彈，恒生指數上漲11.9%，恒生國企指數上漲7.2%，行業出現普遍上漲，周期性行業大幅跑贏非周期性行業，信息技術、地產、可選消費、工業領跑。AH股溢價也由年初的114%左右，回落到107%。流動性環境的差異，導致年初以來H股大幅跑贏A股。

我們一直強調，本次美國經濟復蘇，除了本身周期性的力量之外，主要原因在于“美聯儲果斷采取定量寬松策略，避免美國陷入通縮，同時美元貨幣基礎的大幅成長，也進一步壓低美元有效匯率，從而確保美國產品的國際競爭能力，并將美國民眾消費能力留在美國國內。”

2012年作為美國的大選年，聯儲正在將政策做多的力量發揮到極致，1月26日聯儲公布了最新的利率決議，決定將目前的超低利率水平繼續保持到2014年底。這意味著聯儲最早要到2014年底才考慮加息，比原來預計的2013年中延長了一年半，出乎市場預料。

歐央行通過LTRO（長期再融資計劃）的實施，緩解了歐洲主權債務危機向銀行體系蔓延的趨勢，反應歐洲金融體系信用狀況的歐元Libor－ois（倫敦銀行同業拆放利率與隔夜指數掉期利率之間的利差）指標持續走低，歐洲主要銀行CDS（信用違約掉期）也有所恢復。短期來看，歐洲年內出現重大違約的可能不大，歐洲危機的緩解對于新興市場正從利好因素轉變為中性因素。而對于歐洲實體經濟面，我們認為陷入衰退確定性較大，其對于新興市場外需的影響是我們關注的重點。

在目前“美國復蘇、歐洲熄火、中國減速”的大環境下，美國經濟復蘇對我國相關產業的拉動，可能成為一個可行的投資主題。從政府角度，通過刺激外貿對沖投資下降對于經濟的拖累，能夠有效規避通脹的死灰復燃，因此可以期望在出口退稅等政策層面可能會有一定的政策支持。

我們認為基于投資者風險溢價下降的估值修復行情可能接近尾聲，短期市場可能進入盤整階段。后續方向的選擇，需要取決于經濟基本面的走勢。我們認為在經濟走勢不確定性較大的環境下，回歸基本面，通過尋找在經濟下行周期中，盈利確定性高的個股，將能夠獲取超額收益。