2011年10月25日，印度央行宣布允許本國商業(yè)銀行自行確定存款利率并從即日起執(zhí)行，這標(biāo)志著印度利率市場化進(jìn)程基本完成。然而，放開不足4個(gè)月的2012年2月14日，印度央行卻被迫將銀行貼現(xiàn)率從6.00%大幅上調(diào)至9.50%，以應(yīng)對(duì)資本外流現(xiàn)象。

西方諺語稱“每個(gè)硬幣都有它的兩面”，在觀察人士看來，這枚印度“硬幣”也恰恰從正反兩面為中國的利率市場化進(jìn)程提供了經(jīng)驗(yàn)與借鑒——穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化能夠降低政府對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的成本，過于盲目地加速這一過程卻有可能付出慘重的代價(jià)。

350基點(diǎn)調(diào)整幅度世所罕見

印度央行350個(gè)基點(diǎn)超大幅度上調(diào)銀行貼現(xiàn)率的消息，是由路透社向全球市場報(bào)道的。報(bào)道在描述印度央行時(shí)，使用了“一向被認(rèn)為相對(duì)保守的”這樣的形容詞，來表達(dá)對(duì)該行超大幅實(shí)施貼現(xiàn)率調(diào)整舉動(dòng)的震驚。

印度當(dāng)?shù)貓?bào)刊《印度斯坦時(shí)報(bào)》指出，由于印度去年經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致該國央行連續(xù)降息刺激經(jīng)濟(jì)，印度外匯資本外流現(xiàn)象日益嚴(yán)重；而印度央行去年放開商業(yè)銀行存款利率的決定，則增加了套息交易的獲利空間，從而縮短了資金出入印度金融市場的周期，無形中加大了資金外流規(guī)模。因此，印度央行一次性進(jìn)行350個(gè)基點(diǎn)的貼現(xiàn)率調(diào)整實(shí)屬無奈。

盡管如此，觀察人士仍指出，與許多國家一樣，印度的利率市場化遵循了“放開銀行同業(yè)拆借和國債利率—放開貸款利率—放開存款利率”的步驟，去年10月下旬“放開存款利率”的舉動(dòng)就標(biāo)志著印度長達(dá)15年的利率放開進(jìn)程基本完成。

根據(jù)中金公司報(bào)告，印度在上世紀(jì)80年代后期放開貨幣市場利率，在1991年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，印度逐步解除了對(duì)貸款利率的限制。此后，國債利率逐步由市場決定。存款利率的解禁同期也有較快推進(jìn)。1992年起，印度央行對(duì)存款利率設(shè)立上限并分別于1995年10月、1996年7月和1997年10月放開了對(duì)兩年期以上、一至兩年及一年以下定期存款利率的限制。

匯率市場化節(jié)約政府調(diào)控成本

就在印度央行正式放開本國銀行存款利率之時(shí)，有關(guān)印度推進(jìn)利率市場化進(jìn)程能否成為包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體“標(biāo)桿”的探討也已激烈地展開。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授卜若柏在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，在市場化程度高的匯率機(jī)制下，企業(yè)微觀上可使用金融工具，靈活應(yīng)對(duì)利率、匯率的變化；這將最終影響政府宏觀調(diào)控綜合成本，“機(jī)制越靈活，調(diào)控成本越低”。

中金報(bào)告指出，管制利率造成印度銀行儲(chǔ)蓄流失、刺激直接融資與表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，也加劇資產(chǎn)泡沫和社會(huì)分配不公。印度放開存款利率雖看似突然，其實(shí)是在通脹高企、實(shí)際負(fù)利率的宏觀背景下，長期固定的存款利率所形成矛盾爆發(fā)的結(jié)果。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，中印兩國利率體系和經(jīng)濟(jì)體制本身存在一定相似之處，面臨的實(shí)際負(fù)利率環(huán)境也相同。中國的影子銀行體系的發(fā)展，同樣是由持續(xù)的負(fù)利率所造成，并也開始制約銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)能力，民間借貸市場也開始了快速的發(fā)展，這都在某種程度上倒逼著利率市場化。不過他強(qiáng)調(diào)，與印度不同，長期的負(fù)利率將使中國以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長模式難以得到實(shí)質(zhì)的改變。

劉利剛還指出，對(duì)于中國而言，印度的利率市場化需要思索的地方在于需要早日出臺(tái)相應(yīng)的時(shí)間表和計(jì)劃表，而非在退無可退的情況下被動(dòng)“突然”開始這一進(jìn)程。

盲目推進(jìn)“后果很嚴(yán)重”

當(dāng)然，印度推進(jìn)利率市場化的過程也絕非完美；否則，該國央行也不會(huì)在放開存款利率后不到四個(gè)月的時(shí)候，就要為防止資金外流而“大動(dòng)干戈”。印度當(dāng)?shù)孛襟w指出，2010年以來，印度通脹的持續(xù)高企使得長期的固定存款利率終于成了眾矢之的，這是印度央行在去年10月正式放開商業(yè)銀行存款利率的重要原因。

但卜若柏指出，利率市場化可能造成整個(gè)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平上升；因此，在經(jīng)濟(jì)整體增長放緩，需要銀行體系發(fā)揮“輸血”功能的背景下推進(jìn)利率市場化，“略顯盲目”。他警告稱，盲目推進(jìn)利率市場化可能導(dǎo)致印度從熱錢追捧的新投資目標(biāo)市場轉(zhuǎn)而成為“套息市場”。

中金報(bào)告強(qiáng)調(diào)，判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)體利率市場化的宏觀風(fēng)險(xiǎn)有多大，一個(gè)因素是銀行風(fēng)控能力與政府監(jiān)管能力。利率市場化情況下，銀行和企業(yè)都存在過度冒險(xiǎn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，如銀行不能有效判定客戶信用，監(jiān)管當(dāng)局不能全面、有效、審慎地對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，市場化的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

此外，另一個(gè)重要因素是銀行融資在全社會(huì)的融資渠道里面占的比重有多大。一般比重越大，市場化風(fēng)險(xiǎn)就越大；“如果比較今天的中國與印度，印度銀行貸款相對(duì)股市債市總市值而言，只有92%；而中國的相應(yīng)數(shù)字則高達(dá)140%，說明中國比印度更依賴于銀行融資”。