“（美國主權債務評級）下調有新聞價值，但這真算天大的事兒？”這是瑞士銀行（UBS）跨資產策略研究團隊最新研究報告中的一句話。

答案是否定的

盡管周一美國股市進一步陷入深度回調，道瓊斯工業股票平均價格指數創2008年12月1日以來最大跌幅；但美國國債卻再現避險“光環”絲毫未受降級影響，也并未出現大規模被拋售的局面。

wind資訊顯示，8月8日，10年期國債孳息收益率降至2.4%，30年期國債孳息收益率降至3.68%，這是2008年9月以來的第二低點。

“美公共債務融資在每次金融市場大動蕩中都是受益者，作為美國主導全球金融秩序的支柱之一，標普在降級時就不知這個狀況會發生？”8月9日，社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝向本報表示，此次下調使資金從風險資產流出，既緩和了全球通脹的壓力，又給美國公共融資解了圍。

也就是說，標普雖然下調了美國主權債務評級，但并未給美國已高達14.4萬億的債務帶來致命性重創。

據UBS全球利率策略分析師Michael Schumacher判斷，未來將鮮有投資者出售美國公債，在其7月28日展開的調查中，那些表示將對美債評級下調作出反應的投資者給出的答案基本上都是買入，而非賣出美國公債。

14.4萬億美債路線圖

面對高達14.4萬億的美國國家債務總量，市場此前一度擔心，美債評級下調對全球金融系統的影響可能超過2008年的次貸危機，一個主要理由是美國市場利率會大幅攀升，進而提高全球及美國的借貸成本，再度將實體經濟推向衰退。

“由于許多機構投資者要求必須持有AAA級債券，一旦美債遭降級，就必須大規模資產重組，拋售美債，換持其它AAA債券，從而導致美國市場利率大幅攀升。”8月9日，中金公司固定收益部人士表示。

同時，由于國際市場都將美元利率作為金融資產定價基準，相應地就會推高其它所有金融產品的收益率，如政府、企業及居民都將為其債務承受更高的利息成本。

不過這次，這一邏輯似乎并沒成立。在UBS和中金公司看來，美債收益率不會因降級而出現大幅飆升，更不會遭受全線拋壓。

中金公司人士介紹，目前美政府發行或擔保的債券占世界上AAA債券的55%，除美國債外，市場上能夠選擇的AAA級債券并不多，市場容量并不支持海外投資者尤其是各國央行將美債大量換持為其它資產；相反，上周意大利和西班牙國債收益率雙雙飆升至6%以上，創歷史新高，德法兩國的主權信用CDS也有擴大的趨勢。

未來美國債務處理戰略將從哪個方向展開？劉煜輝認為，一向被視為美國統治世界金融秩序重要工具的三大評級公司，此番下調美國主權評級，個中邏輯值得思索。

據劉初步研究，即便美國政府不再出臺新的經濟刺激計劃，美國未來50年的財政收支路線圖也是前景暗淡，甚至悲觀。主要依據在于，2011

年，二戰后“嬰兒潮”的退休將正式啟動，政府醫保和退休金計劃開支預計進入大幅上升期，此舉將導致未撥備的隱性負債高達114萬億美元。

“這些潛在債務在未來50年中會逐步演變成現實債務。”劉煜輝補充道，但進入2010年后，美國政府面對龐大的財政支出可行的辦法已不多。

據統計，美聯儲資產負債表已從危機前的8300億擴張至當前的2.79萬億美元。其中1.3萬億的頭寸是美國的國債。

據劉煜輝分析，美國2007年之前的財政赤字，大體維持在6000億美元左右，主要依賴中國、日本和資源國投資其國債來維持，上述國家年度經常帳盈余大概能覆蓋美國政府需要融資總量的70%。

然而，金融危機正改變這一現狀，以中國為例，2007年其經常帳順差達到創記錄的4000億美元后逐步下行，到2010年時順差已大幅萎縮至1800億美元，2011年估計繼續萎縮至1200億美元左右。

另一方面，美政府每年需要借錢的規模是過去的2-3倍。2010年財赤1.35萬億美元，而2011年預算財赤1.65萬億美元，這便形成了一個巨大的融資缺口。

“當（美國財長）蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯儲或將只能被迫購買公共債務。”劉煜輝分析。

萬億美元頭寸“溫水煮青蛙”

如此背景下，關于美國的“量寬”退出，中國不必心存任何僥幸，而美債的前景，無論是增稅、縮支都遠不如通脹來得有效，在社科院劉煜輝看來，美政府無法就稅收和支出等問題作出選擇，未來不太會排斥利用通脹來化解政府債務。

標普降級陰謀：美14.4萬億公共財政融資獲救

如此一來，中國高達3.2萬億美元外儲中占絕大多數的美元資產，必然會隨著美元的貶值，購買力進一步縮水。克魯格曼的擔憂就在眼前。

“美國主權評級下調，中國必然面臨如何保全在美資產的這一核心問題。”社科院金融所另外一位專家向記者坦言，短期內的挑戰是，市場會不會出現美元的集中拋售？

劉煜輝認為，從美國國債持有人結構相對集中的角度分析，大舉拋售的可能性較小，因此，中國所持美債賬面資產減值的風險仍比較小。

美國現有14.4萬億國債中，美聯儲目前是最大的多頭，2.79萬億資產負債中1.3萬億是美國國債；剩下的增量頭寸則是各種機構債務，即美金融部門將各種毒資產質押給美聯儲，換取資金后又配到政府債券上。危機后，美商業銀行所持國債頭寸驟然增加了7000億美元。

接下來，中、日分別以持有1.16萬億和9124億美國國債，分列二三位，考慮到中國有可能通過境外機構購入買債，其實際持有量超過了1.2萬億美元。

早在2010年底，美債危機初露端倪時，全球最大的債券機構投資者之一太平洋投資管理公司（PIMCO）就已開始減持，直到今年初持倉量達到低位；同時，“債券之王”格羅斯也選擇了拋售美債。

不過，此番下調評級之后，格羅斯卻與巴菲特都選擇了方向操作，持續購入美債。

盡管直接資產減記風險不大，但對于中國而言，持有美債的最大風險在于購買力的縮水。

至于隨之下調的房地美和房利美評級將會對中國金融機構風險敞口帶來多大影響，劉煜輝認為，兩房降級不降級影響不大，且已經退市，沒有流動性可言。

“即使不降級，也沒法減持，只有將其持有到期，到期償付由美國聯邦政府擔保。”劉分析，由于美國住房抵押貸款市場96%的資金靠兩房供應，完全靠政府維持，美國政府違約概率并不大。
來源：21世紀經濟報道