當前鋼鐵與宏觀數據趨勢未能完全一致

　　9 月以來行業指標與宏觀經濟間并未完全如市場預期那樣表現出強周期鋼鐵之于宏觀經濟及股市的一致性，其中部分行業指標走勢與宏觀一致，部分卻有背離，有些指標領先宏觀，有些則滯后。不同指標與宏觀經濟間趨勢差異明顯，激發我們試圖從歷史數據中窺探二者間規律，為研究和預判宏觀提供參考。

　　鑒歷史梳真理：行業指標與宏觀整體一致，不同指標間規律相異首先，鋼鐵PMI 及PMI 新訂單領先工業增加值且趨勢一致。處在工業前端的鋼鐵行業往往率先進入經濟周期，疊加受政策影響明顯，從而會表現出對宏觀經濟走勢的前瞻性。鋼鐵PMI 指數等與工業增加值之間具有的高度一致性和前瞻性，甚至比制造業同類指標對宏觀的反映更明顯：其一，PMI 綜指中新訂單權重最大，導致PMI 與PMI 新訂單指數波動幾乎一致；其二，反映總供給端的鋼鐵PMI 相比包含過多中間行業的制造業PMI，對反映總需求端的工業增加值更敏感；其三，范圍更廣使制造業PMI 與工業增加值表現趨于一致而非領先。

　　其次，行業多數指標與宏觀趨勢整體一致，但短期規律不明顯。我們所觀察的鋼鐵PMI 與滬深300、制造業PMI 之間，鋼鐵PMI 新訂單與制造業PMI 新訂單指數，鋼鐵行業指數與工業增加值，粗鋼產量增速與工業增加值之間整體趨勢一致。但短期波動上，行業指標與宏觀指標間未見明顯規律，或因短期不同指標受到的影響因素不一，如鋼鐵行業指數之于行業資本結構變化、粗鋼產量之于鋼企盈利和庫存等，疊加宏觀經濟變化觸因廣泛而導致。

　　第三，鋼價波動整體滯后于宏觀指標。處于產業鏈前端的特征，使得來自于終端消費需求變化的信息需要經過長供應鏈才能傳導到鋼鐵行業，進而引起供需對比變化，價格方隨之而動。故價格指標整體表現滯后于宏觀指標，這在鋼價與大盤、工業增加值、制造業PMI 及PMI 新訂單指數等對比中可以得到驗證。

　　辨真偽判宏觀：重點關注鋼鐵PMI 指標

　　絕大部分鋼鐵行業指標與宏觀經濟整體趨勢一致而短期規律不明，因此在未經歷趨勢逆轉的當前階段，二者表現出的一致或背離都不足以作為判斷趨勢的依據。而鋼鐵PMI 及PMI 新訂單因與工業增加值之間高度一致并具前瞻性故值得關注。9 月鋼鐵PMI 及PMI 新訂單環比均較大幅回落，由此我們預計工業增加值9 月雖仍或有提升，但10 月之后下滑概率較大。這也符合我們一直以來對于經濟的判斷，“金九”已然不旺，“銀十”或將繼續面臨旺季不旺的局面。