五一節(jié)假日過后，外盤金融市場氛圍逐漸好轉(zhuǎn)。受此影響，國內(nèi)商品期貨也強(qiáng)勢反彈。隨著美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，市場預(yù)期美聯(lián)儲退出量化寬松政策(QE)的時間表也越來越明確。美國經(jīng)濟(jì)走好，QE政策逐漸退出，這必然會傷及全球大宗商品，但5月上旬商品如此強(qiáng)勢反彈，似乎還有其他原因。

    其實，盡管美國經(jīng)濟(jì)逐漸向好，但全球其他經(jīng)濟(jì)體卻紛紛陷入泥潭，因此，除美國外，其他經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實施全面的寬松政策。2013年以來，日本央行、歐洲央行、澳洲央行、印度央行先后降息，而中國物價指數(shù)也逐漸回落，中國降息預(yù)期不斷出現(xiàn)。由于中國是全球大宗商品的最大需求國，中國降息預(yù)期使得市場多頭為之振奮。工業(yè)金屬、大宗商品悉數(shù)上漲。截至5月10日，滬銅、滬膠、螺紋、玻璃等期貨品種均呈現(xiàn)出大幅反轉(zhuǎn)跡象，分別上漲3.53%、8.44%、1.60%與6.7%。

    市場猜測央行降息也并非完全沒有根據(jù)。從4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)全面回落，這預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭并不樂觀，而消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)與生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)也分別降至2.4%與-2.6%，表明中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求并不強(qiáng)烈，并且物價上行壓力并不太大，與官方全年3.5%的物價調(diào)控目標(biāo)尚有一定距離。這客觀上為央行騰出了寬松貨幣政策的空間。

    在貨幣政策選擇上，由于近幾周人民幣大幅升值，連續(xù)漲停，這必然導(dǎo)致大量熱錢乘虛而入。這從4月份異常的凈出口貿(mào)易數(shù)據(jù)就可見一斑。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，4月我國進(jìn)出口總值3559.6億美元，扣除匯率因素同比增長15.7%。其中出口1870.6億美元、進(jìn)口1689億美元，分別增長14.7%和16.8%。當(dāng)月貿(mào)易順差181.6億美元，收窄1.7%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)異常亮眼。

    由于熱錢進(jìn)入中國市場，可以輕松獲得人民幣升值收益與高息差收益。因此，為了阻擋熱錢流入，降息也似乎是一種合理的選擇。因為降息可以達(dá)到兩個效果：其一，降低息差，熱錢套利空間減小，從而可以降低人民幣升值預(yù)期，這有助于中國出口行業(yè)；其二，降息還有助于中國投資增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的頹勢。

    但盡管如此，筆者依舊認(rèn)為，中國央行并不會選擇降息。降息有以下負(fù)面效應(yīng)：首先，降息可能導(dǎo)致房價上行難以逆轉(zhuǎn)。5月2日公布的百城房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)顯示，房價依舊連漲11個月，76個城市房價環(huán)比上漲，24個城市房價環(huán)比下跌，新增8個城市房價下跌，但一線城市目前漲幅依舊較大。由于房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為綁架中國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，考慮到中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長依舊尚可，政策上不能飲鴆止渴，犧牲中國長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)增長空間；其二，降息會導(dǎo)致實際利率下降，從而隱含遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險。當(dāng)前通脹形勢相對樂觀，溫和增長的物價提供給政策更多選擇。

    從目前熱錢調(diào)控政策情況來看，政府明顯更傾向于堵住熱錢流入，而不是通過降息來迫使熱錢流入減速。另外，在貨幣政策選擇上，央行也更加青睞數(shù)量調(diào)控。5月9日，央行重啟3月期央票發(fā)行，發(fā)行額度100億元，發(fā)行利率2.91%。這是央行時隔17個月后首次推出央票，并且央票發(fā)行利率高于正回購市場2.75%的利率。這意味著，央行不僅要通過央票來減少流動性，而且希望通過央票利率來引導(dǎo)市場利率政策預(yù)期。

    由于中國經(jīng)濟(jì)增速已然逐漸回落，而政府在政策選擇上更傾向于財政政策而非貨幣政策。考慮到國內(nèi)大部分工業(yè)商品供過于求，因此，精銅、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品種期貨反彈空間也相對有限，維持中線看空銅、橡膠、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品期貨觀點。